8月全社会债务数据综述:债券上涨动能将来自供给收缩

机构:招商证券

全市场权威的债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!

在过去的一个月中,股债都出现了不同程度的下跌,美元虽然有所企稳,但国际商品价格(以 CRB 现货综合指数衡量)继续快速攀升,国内的南华综合指数 9 月以来则出现下跌,9 月中已跌回至 7 月下旬的水平。

一般情况下,股债双杀往往对应着流动性的收紧,而 8 月下半月的资金面紧张状况也确实超出了我们的预期。但债市的利好因素也在逐步积聚,经历了 5-8 月的连续收紧后,后续货币政策进一步收紧挤压金融机构的空间和力度都在衰竭。目前政策的目标应开始由金融去杠杆转入实体去杠杆。

实体部门方面,非金融企业负债增速的顶部或出现在 7 月,且后续杠杆去化更可能是主动为之,而非政策挤压;家庭负债增速的顶部或出现在 8 月,预计随后房地产也将再度转入下行周期;政府负债增速还有上升空间,但对于实体部门负债增速的拉动有限。如果 9-10 月政府债发行力度较大,那么届时实体部门负债增速可能达到本轮顶部。

综上所述,我们继续维持之前有关天平向债券倾斜的判断(详见《天平正在向债券倾斜——6 月全社会债务数据综述》,2020-7-18)。在非金融企业主动过去杠杆的背景下,除非政策转向放松,否则很难出现指数级别行情,最好的情况就是行业集中度上升之下的结构性行情。债券方面,虽然目前很难说有比较好的交易机会,但也无需过度悲观,配置价值已经在逐步显现,后续重点关注存单量价和商品价格。

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