批发零售业：经济回暖，消费回流，可选复苏，维持“增持”行业评级

机构：国泰君安

评级：增持

本报告导读：

在国内人民收入持续增长、高资产人群数量不断攀升的大背景下，疫情影响逐步淡化，经济持续复苏，消费显著回流，国内高端消费复苏迹象明显。

摘要：

投资建议：疫情影响海外消费回流明显，经济持续复苏，社零可选品类增速明显回升，各大奢饰品公司在国内表现一枝独秀，瑞表出口中国金额创新高，国内高端消费复苏迹象明显；长期看，国内居民收入持续增长、高资产人群数量不断攀升，为国内高端消费增长提供了持续动力，可选消费行业有望受益，推荐标的：飞亚达、王府井、周大生、老凤祥、天虹股份。以及其他可选消费行业。

经济回暖、消费回流共同推动高端消费复苏。随着疫情影响淡化，消费复苏，社零增速逐步回升，7月份增速回升至-1.10%，8月份社零同比增速由负转正至0.5%。限额以上7-8月份增速分别回升至3.0%/5.1%，与2019年末水平基本持平，复苏强劲。分品类看，可选消费增速回升。海南免税政策实施以来，海南离岛免税购物金额增长迅猛，据海口海关数据，20年7月，海南免税购物金额达24.9亿元，占1-7月累计金额比重达24.9%，同比+227.9%，7月份免税购物人次分别达38.4万人次和288万件，同比分别增长54.1%/161.6%。长期看，国内居民收入持续增长、高资产人群数量不断攀升，为国内高端消费增长提供了持续动力。

中国奢侈品市场逆势增长。2020年上半年，受疫情影响，全球高端消费市场低迷，各大奢侈品品牌业绩受到较大拖累，除化妆品公司外，各大品牌季度营收同比降幅高达40%左右，化妆品因为相对更加刚需受疫情冲击程度较小，二季度营收同比降幅在20%-30%左右。各大奢侈品品牌亚太地区营收增速状况优于整体表现，营收降幅基本控制在20%以下。从披露中国市场数据的几家公司来看，除潘多拉外，历峰集团、蒂芙尼以及欧莱雅集团等，2020年二季度营收均实现正增长，中国市场成为拉动奢侈品公司业绩的重要驱动力。

瑞表出口中国金额创新高，名表回暖迹象明显。受疫情等因素影响，2020年一季度瑞士钟表在中国市场表现较为低迷，出口金额较2019年末走低。从5月开始，瑞士钟表出口中国金额大幅回升，由5月的1.02亿瑞士法郎提升至7月的2.42亿瑞士法郎，出口金额实现翻倍增长，单月金额创历史新高，回暖迹象明显。从同比增速来看，6、7月均实现两位数增长，7月达到59%。从占比的角度来看，中国市场占瑞士钟表出口的比重在2020年2月达到低点后开始回弹，4月份跃升至33.56%，5-7月有所回落，但均保持在15%以上，远高于疫前水平。

风险提示：经济增速放缓的风险、行业竞争加剧的风险等。