茅台举债上高速，下一站真的想好了吗？

作者：阎侠

中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司2020年公开发行公司债券（面向专业投资者）的募集说明书已于9月16日被受理。

根据募集说明书可知，本次债券发行规模不超过150亿元，扣除相关发行费用后，拟用于对贵州高速公路集团有限公司股权收购、偿还有息债务、补充流动资金需求等。

公开资料显示，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司系上市公司贵州茅台的控股股东。9月17日，贵州茅台的股价开盘即下跌，盘中跌幅一度超过3.8%，截至收盘，其当前股价为1670.52元/股，跌幅为3.16%。

有业内人士分析称，“茅台集团作为贵州的重要经济实体，近几年的杠杆作用越发明显，茅台强大的品牌价值导致其在资本市场有很强的溢价，考虑到前段时间茅台进入华贵保险等财经领域，因此介入民生基建类领域也是在合理范畴内。”

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茅台集团去年营收破千亿

货币资金充裕

中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（简称：茅台集团）设立于1998年1月24日，注册资本为100亿元，法定代表人为高卫东。

募集说明书的披露，也得以让外界更加了解茅台集团的资产情况。

据悉，本次债券债项评级为AAA 级，本次债券上市前，茅台集团最近一期末的净资产为1942.1亿元（截至2020年6月末合并报表中所有者权益合计），合并报表口径的资产负债率为 14.21%。

本次债券上市前，茅台集团最近三个会计年度实现的年均可分配利润为 255.52亿元（2017年度、2018年度和2019年度合并报表口径归属于母公司所有者的净利润平均值），预计不少于本次债券一年利息的1.5倍。

茅台集团目前拥有全资、控股一级子公司23家，主要参股公司13家，随着其多品牌战略及全方位市场深化策略的逐步推进，未来茅台集团参股及控股子公司将有所增加。

最近三年及一期，茅台集团的营业收入分别为662.51亿元、869.66亿元、1003.10亿元及528.65亿元，净利润分别为308.61亿元、401.79亿元、471.86亿元及259.28亿元。

业绩佳利润高之下，茅台集团的货币资金充裕。

茅台集团的控股子公司贵州茅台酒股份有限公司（简称：贵州茅台）为A股上市公司，直接融资渠道畅通；截至2020年6月末，茅台集团直接持有贵州茅台58%股权，且均未质押。受益于良好的经营情况，茅台集团货币资金充裕，具有极高的流动性储备。

截至2020年6月末，茅台集团及其子公司银行授信总额为938.55亿元，已使用35.38亿元，未使用903.17亿元。茅台集团的主要授信银行包括中国邮政储蓄银行、中国民生银行、中国工商银行等。茅台集团最近三年及一期的贷款偿还率和利息偿付率均为100%，不存在逾期而未偿还的债务。

中诚信国际认为，茅台集团信用水平在未来12至18个月内将保持稳定。

然而，茅台集团最近三年及一期末存货净额分别为 2636108.24 万元 、2878657.73 万元、3191452.96 万元和 3334506.64 万元，分别占总资产的15.46%、14.1%、13.83%和14.73%。由于白酒产品有需要长期窖藏的特殊性，茅台集团存货主要是库存商品以及基酒等自制半成品。茅台集团存货余额较大，存在一定的存货跌价风险。

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除了毛利率近90%的白酒业务

茅台集团还做地产销售、机场运营等

贝壳财经记者注意到，茅台集团的经营范围除了酒类产品的生产经营，还有包装材料、饮料的生产销售；餐饮、住宿、旅游、物流运输；进出口贸易业务；互联网产业；房地产开发及租赁、停车场管理；教育、卫生；生态农业。

茅台集团的主营业务收入包括白酒收入和其他主营业务收入，其他主营业务收入主要包括葡萄酒及果酒销售收入、酒瓶、瓶盖及其他上下游收入、物业租赁收入、融资租赁收入、房地产销售收入、机场业务收入等。

茅台集团的主营业务毛利润主要为白酒销售业务产生的毛利润，最近三年及一期白酒销售毛利润分别为559.24亿元、731.36亿元、852.07亿元和455.40亿元，分别占茅台集团主营业务毛利润的99.57%、100.28%、100.36%和100.09%。

最近三年及一期，茅台集团的白酒销售毛利率分别为89.34%、88.51%、88.83%和89.81%，

2018年和2019年，茅台集团的其他主营业务毛利润为负，主要是由于机场业务分别亏损4.42亿元和6.16亿元。

旗下业务已经这么多，茅台集团为何还要收购贵州高速呢？

酒业营销专家蔡学飞告诉新京报贝壳财经记者：“茅台集团作为贵州的重要经济实体，近几年的杠杆作用越发明显，茅台强大的品牌价值导致其在资本市场有很强的溢价，考虑到前段时间茅台进入华贵保险等财经领域，因此介入民生基建类领域也是在合理范畴内。作为国企，贵州的名片，茅台集团天然有着协调区域经济的职责，何况高速公路属于基础设施类行业，周期长，投资大，更应该是茅台此类现金流充裕的国资集团的价值所在。茅台信用评级高，对于提高贵州高速的资本市场估值与商誉都有很大价值。”

那么，茅台集团此举会对贵州茅台有何影响？

蔡学飞认为：“这种资本动作更多的应该是政府与企业之间的协调工作，理论上说，茅台集团为地方经济作出了牺牲与贡献，政府对于贵州茅台会有更多的支持力度，对于贵州茅台经营层面有一定的利好。”

然而，截至9月17日收盘，贵州茅台当前股价为1670.52元/股，跌幅为3.16%。

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贵州高速年营收过百亿

今年上半年亏损近20亿

最近三年及一期末，茅台集团的货币资金账面价值分别为9747804.90万元、1282435.87万元、1524570.99万元及2831081.30万元，占当期流动资产合计的比例分别为75.70%、8.62%、8.94%和17.94%。茅台集团货币资金主要为银行存款。

既然货币资金充足，茅台集团为何还要发债募资？

茅台集团表示：目前，公司资产规模体量较大，资金需求量较大，通过发行公司债券，可以拓宽公司融资渠道，有效满足公司中长期业务发展的资金需求。

另外，本次债券如能全部成功发行且假设全部用于对贵州高速公路集团有限公司的股权收购，以2020年6月30日合并报表口径为基准，茅台集团的资产负债率将上升至19.54%，“仍处于较低水平”。

据悉，茅台集团收购贵州高速公路集团有限公司部分股权事项已获得《省人民政府关于省国资委转让所持贵州高速公路集团有限公司部分股权的批复》，批复同意将省国资委所持贵州高速公路集团有限公司部分股权（最终比例以2019年度审计报告确定）转让给中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持有，转让价款150亿元。

贵州高速公路集团有限公司（简称：贵州高速）设立于1993年10月16日，经营范围包括高速公路及附属设施的建设、养护、收费、服务等的经营管理等。

贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业，自成立以来始终以贵州省高速公路建设和运营管理为主业，相继建成贵阳至遵义等四十余条高速（高等级）公路，拥有贵州东西南北四条出省大通道。截至2019年末，贵州高速建成高速公路通车里程达3848.61公里，占2019年末全省高速公路通车里程约54.95%。

2017年至2019年和2020年上半年，贵州高速的营业总收入依次约为145.91亿元、167.39亿元、201.05亿元、78.63亿元；净利润依次约为4.23亿元、4.63亿元、2.26亿元、-19.81亿元。