中国科培(01890.HK)或跌出“黄金坑”,获券商一致看多

民办教育向来是一个对政策波动较为敏感的行业,但也因此较为容易在市场恐慌的情绪下跌出“黄金坑”,给投资者提供潜在的入场机会。

9月2日,教育部等五部门印发《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》的通知,导致港股教育公司普跌,[HK]教育指数的跌幅达到4.4%,并就此开启了股价七连阴之旅,累计跌幅超过10%,其中K12教育公司的跌幅最为明显,高等教育公司选择跟跌。

具体而言,该《意见》提出要“重点加强对非营利性民办学校的审计,严禁非营利性民办学校举办者和非营利性中外合作办学者通过各种方式从学费收入等办学收益中取得收益、分配办学结余(剩余财产)或通过关联交易、关联方转移办学收益等行为”。值得注意的是,该政策内容实际早在两年前的《送审稿》中就已被提及,并非行业新政。

回顾教育行业近年来的估值走势。2015年,教育股初登资本市场,当时被认作是TMT属性,平均估值达到60-80倍PE之高。但市场在经历2016年、2017年的研究后,一致判断教育作为消费品的抗周期属性或更为明显。至2018年,教育行业经历了较长时间的估值消化,部分优质教育标的估值达到20-30倍PE。也正是在2018年,教育行业经历了《送审稿》的冲击,估值下挫至10-15倍PE,政策成了最大的不确定性。

时至今日,我们可以看到民办教育公司尤其是高教公司的自建、扩建、收购、派息、上涨学费等活动均能够正常开展,并未受到地方政府的任何阻碍或限制,行业估值也在逐步企稳修复。截至8月31日止,今年以来[HK]教育指数的涨幅为24.94%,大幅跑赢恒生指数-10.69%的涨幅水平,显示《送审稿》的利空预期逐渐消散,教育行业的成长逻辑得到认可。其中,不同于民办K12教育,民办高等教育公司由于可以选择为营利性,完全规避了非营利性的政策风险,基本可以确认为又一次的政策连带“错杀”下跌。

而民办高等教育不仅政策风险低,反倒还是政策红利的鼓励方向,尤其是今年的疫情爆发后,民办高校对“稳就业”的促进作用得到放大凸显。2月28日,国务院召开新闻发布会宣布扩大硕士研究生招生和专升本规模,预计同比增加18.9万、32.2万人,专升本比例预计达9.2%,较历史的5%以内有显著提升;5月22日,今年的政府工作报告中明确提出了今明两年职业技能培训超3,500万人次、高职院校扩招200万人。

针对民办教育行业本次的波段性调整,国泰君安国际以及招商证券国际表示一致看好高教板块的中国科培(01890.HK),建议可以逢低买入。同时,自中国科培8月28日发布2020年中期业绩以来,陆续也有国元国际、国信证券、中信建投以及兴业证券提升了公司的目标价,平均目标价为8.00港元,较其截至9月15日的收盘价6.15港元有超过30%的上行空间。

近日,格隆汇在《中国科培(01890.HK)中报,重点透露了这四个亮点》一文中,也点名了中国科培长期的价值发展潜力:

其一,广东理工学院的内生爆发力强,招生结构不断优化,本科课程的招生比重持续攀升,推动公司期内的核净利润率达到74.3%,同比显著改善6个百分点;

其二,哈尔滨学院作为中国科培上市后的首单收购,全部学生均为本科学历,且学费提价空间富足,综合并表后对公司的盈利贡献值得期待。收购完成后,中国科培的本科占比将达到86.7%,为目前高教行业的最高水准;

其三,在今年“稳就业”的政策红利下,广东理工学院于2020/2021学年的本科(包括专升本项目)学生招生名额增加38%,大专学生招生名额增加143%。2020/2021学年,学校专升本项目的招生名额为3,600名学生,达到上一个学年的11倍,证明中国科培政策风险低;

其四,中国科培目前现金及现金等价物为8.62亿元,计息银行及其他借贷余额为3.86亿元,资金充裕,未来可凭自有资金和融资进行外延扩张,内生+外延并举推动利润“滚雪球”式增长。

综合而言,在业务质地夯实+充分受益政策红利的基础下,有理由相信中国科培已跌出了“黄金坑”。

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