IPO爆发背后：发行价惊现二三折，中小券商难逃“二八分化”魔咒？

作者：宋婕 陈锋

来源：华夏时报

推行注册制以来，监管层取消了传统IPO发行环节中23倍静态市盈率的限制，发行定价随之成为关键环节。事实却是，参与询价的机构投资者对个别IPO企业发行价格报出了券商投研报告定价下限的2-3折。这一折扣在4个月前，还是7折左右。

这也让大型券商在IPO询价和定价中的作用越来越凸显。有业内人士认为，大型券商凭借资金实力和研究能力，将会吸引更多的拟IPO企业，并从中择优，增加品牌溢价。靠着这样的良性循环，仅就发行承销业务而言，中小券商的市场或将逐步缩小，逃脱不了二八分化。

低价发行成大势所趋

资深投行人士王骥跃分析称，新股发行定价根子上还是由供求关系决定，供不应求时，买方会以投价报告为锚；供大于求时，投价报告就没什么用了，当然会有不同比例的打折。

自创业板推行注册制上市，截至9月15日，已有24家新股上市。而在整个市场，自8月24日以来，同期新上市企业共有52家。2020年只过去8个半月，IPO募资金额已经超过3000亿元，刷新了去年一年的纪录。

在目前创业板注册制的公司中，股价无一例外全部迎来了回撤。9月9日，“十八罗汉”之一的锋尚文化跌破了138.02元的发行价；次日，美畅股份紧随其后破发，成为第2家破发的创业板注册制新股。

“一周发20只左右新股的时候，谁有空去认真研究报价？尤其当你是个没什么名气的发行人时，即使压价了，还出现几天就破发了的情况。”王骥跃进一步表示，“事实上发行价也没打折到特别离谱的程度，相当多的公司，如果要不是赶上IPO常态化的时候，压根没有上市的可能，别说挑价了，未来发不出去都可能。”

一位中型券商投行部人士在接受记者采访时称，注册制后，上市公司风险由从监管层面的把控，转移到了市场的投资者专业性及对风险的承担上，所以股价也会相应的下降，尤其是很多创业板公司的质地本身也是有待商榷，所以低价发行变成了大势所趋。

投行或将分化严重

尽管低价发行较为普遍，但在24家创业板注册制企业中，超额募集资金的情况仍然较多，其中以中金公司和中信建投作为主承销商的企业，优势明显。

值得注意的是，超募比例指标排名靠后的企业，上市后却是涨幅靠前的。而这些项目的主承销商多为中小型投行，由此可见券商在IPO询价和定价中的重要作用。

在王骥跃看来，并不是所有机构都有报价能力，不同发行人、不同承销商的折扣不同，说明有差异化的定价，最多说有人在主导着定价。

另一位IPO中介机构人士告诉记者，注册制下，投行的改革压力越来变大。他认为，创业板破发越多，投行的集中度会越高。市场化改革的目的就是通过一级市场和二级市场发现价格，以前的一级市场是政府指导价，注册制后，承销商能不能通过专业能力发现价格，对许多券商来说也是考验。

在他看来，只有大型券商有资金实力和研究能力，将会吸引更多的拟IPO企业，反过来头部券商也可以从中选择优质的客户。如此一来，市场也会相信头部券商推荐的企业质地更好，从而只要是头部券商承销的股票，就会有品牌溢价，更好的吸引拟IPO企业。靠着这样的良性循环，仅就发行承销业务而言，中小券商的市场会逐步缩小，逃脱不了二八分化。

而上述中型券商投行部人士则不认可此观点，他告诉记者，市场上永远都会有差异化，券商是资源导向，中小券商是资源变现的重要出口。