0404：为什么总在去库存？

我们从微观的公司角度来看看宏观存货背后的故事。大家可能经常听到一个说法，叫去库存，那么究竟什么是去库存？

库存顾名思义，可以理解为存货，或者说是存货中的库存商品，即已经生产完结处于出售业态的产品。这些年大家经常听到房地产去库存或者XX行业去库存，为什么会有这种说法呢？

那是因为万物都有周期，在经济或者行业上行周期时，公司会增加库存、扩大投资、增加产能，但是随着产能增加，供过于求，那么生产的产品反而成了过剩的累赘，占用了公司大量的流动资产，对公司的发展构成了极大的不利影响，此时唯一的出路就是去库存，把库存降下来，把钱收回来，形成良性循环。

比如很多人都说2019年汽车行业销量大幅下滑，存货高企。实际情况究竟如何呢？下图是所有A股乘用车上市公司的存货及存货周转率数据，可以看到整个行业存货连年增长，2108年底存货余额高达1131亿元，存货周转率更是只有11.48次，10年以来新低。

数据来源：WIND，作者整理

所以毫无疑问2019年是汽车行业的去库存之年，行业的典型特点是存货高企，存货周转率大幅下滑。

那么库存高企还有没有其他特征呢？有，现金流恶化。比如汽车行业2016年以来净现比就大幅下滑了，2018年全行业实现净利润高达547亿元，但是经营现金流只有272亿元，净现比只有0.5，多年新低。

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那有朋友会问了，什么时候参与这些上市公司的投资是最佳时机呢？

笔者认为在行业谷底时就可以参与了，但是如何判断行业谷底呢？是不是现在？这些问题各人有各人的答案了。这种反转型投资的要义是：要跌得足够多，安全边际要足够大，而且一定要选择在去库存中最受益的上市公司。

再举一个典型的例子，房地产行业，下图是房地产行业A股上市公司的存货余额及存货周转率，可以看出典型的房地产周期，虽然存货余额一直在高速增长，但是2015年和2016年全国房价翻倍的两年，房地产行业存货周转率0.33次和0.35次明显高于前后年份，所以2015年和2016年是房地产去库存的两年。

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而房地产公司股价表现最好的年份呢，港股的恒大、融创十倍之旅都是从2015年开始，2017年完成的，仅仅两年就完成了股价的十倍之旅。A股的万科和保利地产等上市公司，考虑2015年的牛市，股价也是在2017年之后创的新高。看万科的存货周转率，2015年和2016年也是明显高于其他年份的。

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这里房地产股价2017年后才爆发，个人认为是有点滞后的，股价在去库存的年份就应该上涨了。

看现在房地产行业的存货周转率，我们知道又快到了房地产去库存的日子了，就是不知道这次如何做到有效的去库存了。

所以为什么总在去库存呢？因为万物总有周期，而没有人可以脱离周期，真正的高手都是逆周期而行。

本文摘自《如何读财报》课程。