0403：如何使用存货周转率与毛利率的关系选出优秀的上市公司

上一节刚刚提到存货周转率与毛利率可能存在关系，一般来说，同一行业不同的上市公司，存货周转率越高，可能毛利率越低：存货周转率高的话，意味着公司的的产品相对畅销，公司产品畅销意味着公司可能会通过低价策略，那么公司相对毛利率会低一些。

是不是真的如此呢？我们看看例子。

下图是家居行业上市公司2018年存货周转率及毛利率情况，整体来看可以明显看到一个规律：存货周转率低的上市公司，毛利率可能比较高。比如中源家居的存货周转率为11.16次，毛利率为27.22%，亚振家居的存货周转率只有0.77次，但是毛利率高达56.19%。可以看到家居行业绝大部分上市公司符合这个规律。

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当然，也有部分家居上市公司不符合这个规律，比如存货周转率最高的好莱客，存货周转率达到了20.57次，而它的毛利率并不是最低的，达到了39.56%，高于不少上市公司。这说明了什么呢？说明了公司产品不仅比较赚钱，而且周转速度非常快，从这个角度，好莱客是家居行业里比较优秀的上市公司。因此我们可以通过存货周转率和毛利率的分析，来评价和判断家居行业哪家上市公司最优质。

事实上，家居行业里比较突出的上市公司是索索菲亚、尚品宅配、志邦家居和好莱客，他们均保持行业平均水平以上的毛利率和较快的周转率，当然规模最大的家居公司是欧派家居，虽然存货周转率和毛利率并不突出，但是也很不错。从规模来看，欧派家居、索菲亚、尚品宅配等公司规模也是位列前面的。

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再看一个行业，珠宝行业上市公司存货周转率和毛利率情况。下图是A股珠宝销售行业的主要上市公司毛利率和存货周转率，可以看到老凤祥和周大生就属于典型的一个要毛利率，一个要周转率的上市公司。2018年老凤祥毛利率只有7.84%，但是存货周转率达到了4.99次，走得是典型薄利多销的路线，是国内珠宝销售规模最大的公司，2018年销售收入高达436亿。与此对应，2018年周大生毛利率为33.37%，但是存货周转率只有1.37次，这就是两种商业模式的碰撞。

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由此我们可以得出结论，同行业对比来看，行业内上市公司的毛利率和存货周转率成反向关系。那么优秀的上市公司往往是同行业存货周转率高和毛利率更高的上市公司公司。

上面是相同行业不同公司之间的对比，那么对于同一家上市公司来说，存货周转率和毛利率长期变动会发现什么问题呢？长期看，一家上市公司多年的存货周转率和毛利率变动大概分为四种情况。

一种是存货周转率上升，毛利率上升。存货周转率上升意味着公司产品很畅销，同时公司还有提价能力，提高公司的毛利率，这无疑是投资者最喜欢的模式。

举个例子，三聚氰胺后的伊利股份就是存货周转率上升，毛利率上升的典型上市公司。2014年伊利股份毛利率只有32.54%，存货周转率为8.38次，然后存货周转率逐渐加快，毛利率持续提升，到了2018年，毛利率达到了37.82%，存货周转率达到了9.68次。这恰恰是公司竞争力加强的表现，于是我们看到伊利股份股价涨了三倍。

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一种是存货周转率上升，毛利率下降。存货周转率上升意味着产品加快运转，但是毛利率下降意味着公司成本上升或者没有转移定价的能力。很多定价能力低、替代品多的行业，确实存在这种情况。

典型的如我们黑电行业，黑电跟白电的空调比起来，竞争激烈，技术更新快，产品定价能力比较弱。下图是海信电器的毛利率和存货周转率，海信电信的毛利率逐渐下滑，2011年毛利率还有20%，最近两年已经低于15%了，同时公司的存货周转率由2010年7次左右提高至2018年的8次以上。如果一家上市公司业务没有变化，但是毛利率却持续下滑，不管它周转率上升还是下降，肯定都不是好消息，很可能不是好的投资机会。于是我们看到海信电器近十年股价几乎没有涨。

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一种是存货周转率下降，毛利率上升。存货周转率下降意味着公司产品销售遇到问题，存在滞销的风险，但是公司毛利率居然是上升的，很显然，这有些不符合逻辑的，这样的上市公司存在造假的嫌疑。当然，除了造假之外，也确实存在这种公司，如果一家上市公司想提高产品竞争力，会不断地提价，那么它毛利率肯定会持续上升，同时因为提价，公司产品周转率有所下滑。

比如涪陵榨菜，有下图可以看到，涪陵榨菜毛利率是整体往上走的，由2010年的32.36%提升到2018年的55.76%左右，同时公司存货周转率整体是往下走的，2010年约4.62次，2018年只有2.93次。这些年涪陵榨菜通过不断提价，提升公司产品的毛利率，同时公司规模在不断扩大，存货周转率往下走虽然不是好迹象但也是正常现象。

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一种是存货周转率下降，毛利率下降。存货周转率下降意味着公司产品销售遇到问题，存在滞销的风险，于是公司开始降价销售产品，当看到这样的上市公司，就需要小心了。

比如欧菲光，2012年以来存货周转率持续下降，由6.2次下降至4.54次，同时毛利率也持续下滑，由20%下降至12.32%，这样的结果最终只能通过大额计提存货减值损失来消化了。

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以上就是同一家上市公司存货周转率和毛利率的关系。在投资时，我们尽量去选择存货周转率上升、毛利率也上升的上市公司，或者选择毛利率上升、存货周转率下降的上市公司，需要注意的是这类上市公司有财务造假的风险，需要谨慎对待。我们需要避免存货周转率下降、毛利率也下降的上市公司，这类上市公司很可能会计提大额存货减值损失，也需要尽量避免存货周转率上升，毛利率下降的上市公司，除非毛利率下降是因为产品服务变化导致的，否则这一类上市公司没有产品定价权，不值得投资。

当然，以上只是通过存货周转率与毛利率关系的简单分析，在实际投资过程中我们需要结合上市公司的商业模式、实际情况进行分析，远没有上面那么简单。

本文摘自《如何读财报》课程。