【海通宏观】海通宏观:消费首次转正,地产引领复苏

作者:陈兴 

来源:姜超宏观债券研究

概要:

  • 915日,统计局公布了8月份的经济数据,如何理解8月份经济走势,未来经济前景又将如何呢?以下是我们的分析:

  • 工业生产显著回升。8月份工业增加值同比增速明显回升至5.6%,指向工业生产有所改善,其中制造业增速持平在6.0%的年内高位。从中观来看,17个主要行业增速涨多跌少,其中汽车、装备加工类行业增速继续领跑,上游行业明显走强。从微观来看,发电量增速大幅反弹,而主要工业品产量增速涨多跌少,煤炭、乙烯、有色、水泥回升,钢铁、汽车回落,化纤走稳。新产品增长较快。

  • 投资增速继续上行。8月份全国固定资产投资当月同比增速继续上升至9.3%,其中民间投资增速显著回升至19.5%,指向投资的内生动力恢复势头较强。制造业投资增速由负转正。我们估算制造业投资当月增速由负转正至5%3月以来制造业企业利润增速持续改善,8月制造业企业对于生产经营活动的预期也创下186月以来新高,这共同推动了制造业投资增速的持续回升。基建投资增速小幅回落。我们估算8月份新、旧口径下基建投资当月增速分别为4%7.1%,较7月份增速均有回落。去年同期基数抬升以及专项债资金落地时滞均制约了基建投资增速走高,我们预计基建投资增速后续仍趋上行。房地产投资增速继续回升。8月份房地产投资当月增速继续上升至12.1%,创195月以来新高。房地产开发企业到位资金增速持续改善带动投资增速走强。

  • 消费年内首次转正。8月份社消零售增速由负转正至0.5%,实现年内首次正增长,限额以上零售增速继续回升至4.4%,消费的恢复速度短期有明显加快。必需消费涨多跌少,粮油食品类、烟酒类零售增速小幅回落,而饮料类、日用品类增速明显上行,特别是服装鞋帽针纺织品类零售增速由负转正。可选消费涨跌互现,汽车类零售增速略有回落,但仍处年内次高点,石油及制品类零售增速降幅继续扩大,地产相关的家具类、建材类零售增速降幅扩大,但家电类增速由负转正,通讯器材类、金银珠宝类零售增速也有明显反弹。此外,实物商品网上零售增速保持稳定。

  • 地产销售继续向好。8月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为13.7%27.1%,均较7月份明显回升。而8月份商品住宅销售价格环比继续上行,20年以来房贷利率稳中趋降,8月继续小幅回落,使得8月份地产销售量升价稳,指向地产需求持续回暖,房企到位资金增速也继续走高。受去年同期高基数影响,8月份土地购置面积增速降幅扩大,而新开工面积增速也同步下滑,但房企到位资金的改善以及竣工增速低位徘徊仍对地产投资形成支撑。

  • 地产引领复苏,周期盈利改善。信用扩张明显加快带动经济自疫情后较快修复。8月主要经济指标均有改善,一方面,贷款利率下行使得地产需求较为旺盛,地产销售和投资均保持了较高增速,成为稳定经济的中流砥柱;另一方面,经济内生恢复的势头也很强劲。根据社融增速对经济的领先性,我们预计本轮经济复苏有望延续到明年上半年。但与此同时,融资需求的增加也会使得资金供不应求,这意味着利率或将步入上行周期。一是债市将维持慢熊格局,10年期国债或在明年年中左右达到3.5%左右的高点;二是成长股行业的高估值将难以维持,而周期性行业盈利趋于改善,股市或迎来周期引领的慢牛行情。

2020915日,统计局公布了8月份的经济数据,如何看待8月份的经济数据,未来经济前景又将如何呢?以下是我们的分析。

1.  工业生产显著回升

工业增加值增速显著回升。8月份规模以上工业增加值同比增速明显回升至5.6%,指向工业生产有所改善。其中,8月份制造业增加值增速持平在6.0%的年内高位,印证全国制造业PMI生产指数创18年以来同期新高。

中观层面:汽车、装备加工类行业继续领跑,上游行业明显走强。从中观看:8月份,17个主要行业增加值增速较7月涨多跌少。其中,汽车受去年同期高基数影响而有所下滑,但仍处年内次高点,增速依然领跑,除运输设备外,装备加工类行业增速也普遍在8%以上。电力热力(4.2pct)、纺织(2.6pct)较7月增速上升较多,上游的钢铁、有色和建材等行业增加值增速明显走强,是带动生产回升的主要动力。

微观层面:发电量增速大幅反弹,主要工业品产量增速涨多跌少。从微观看:一方面,前期气候因素影响逐渐消退,8月份发电量增速大幅反弹,走势与工业增加值增速保持一致;另一方面,各主要工业品产量增速涨多跌少,煤炭、乙烯、有色和水泥增速均现回升,而钢铁、汽车增速回落,化纤增速走稳。整体来看,与基建和地产投资相关度较高的工业品产量增速多数回升,是主要贡献。

新产品增长较快。8月高技术制造业同比增速7.6%,明显快于规模以上工业整体增速。新产品方面,8月集成电路和工业机器人产量增速分别回升至12.1%32.5%,新能源汽车产量增速略降至31.6%,仍处于较高的增长水平。

2.  投资增速继续上行

随着海外主要国家从抗疫战疫阶段逐渐转入复工复产,8月份出口增速继续回升,反映外需韧性得以延续。那么内需当中,投资和消费表现如何呢?

投资增速继续上行。1-8月份全国固定资产投资降幅继续收窄至-0.3%,其中8月份投资的当月增速继续上行至9.3%。值得引起重视的是,8月份民间投资当月增速显著回升至19.5%,一举反超固定资产投资整体增速,这意味着投资的内生动力恢复势头较强。

制造业投资增速由负转正。1-8月份制造业投资降幅继续收窄至-8.1%,我们估算8月份制造业投资当月同比增速为5%,在去年同期低基数的影响下,较7月份增速由负转正。3月以来制造业企业利润增速持续改善,4月增速就已突破10%7月更是继续上行至27%8月制造业企业对于生产经营活动的预期也创下186月以来新高,这共同推动了制造业投资增速的持续回升。

基建投资增速略有回落。1-8月份基础设施投资降幅继续收窄至-1.0%,而旧口径下的基建投资增速回升至2%。我们估算8月份新、旧口径下的基建投资当月增速分别为4%7.1%,较7月份增速双双回落。一方面,去年同期基数有所抬升,制约基建投资增速走高,而另一方面,为特别国债发行让路,7月地方政府专项债发行较少,8月发行规模虽有显著提升,但资金落实到项目投资的形成尚存一定时滞,我们预计,随着高基数效应的消退和资金落地见效,基建投资增速仍趋上行。

房地产投资增速继续回升。1-8月份全国房地产开发投资增速继续回升至4.6%,而7月份当月增速则上行至12.1%,创195月以增速来新高。随着地产销售的持续改善,房地产企业到位资金增速有所走高,1-8月份房地产开发企业到位资金增速继续上行至3%,资金情况改善带动地产投资走强。

3.  消费年内首次转正

社消零售增速转正,限额以上零售增速上行。8月份社会消费品零售总额增速由负转正至0.5%,实现年内首次正增长,限额以上单位消费品零售额增速继续回升至4.4%,消费的恢复速度短期有明显加快。

必需消费涨多跌少。8月份,粮油食品类、烟酒类零售增速小幅回落,而饮料类、日用品类增速明显上行,特别是服装鞋帽针纺织品类零售增速由负转正。

可选消费涨跌互现。8月份汽车类零售增速略有回落,但仍处年内次高点,石油及制品类零售增速降幅继续扩大,地产相关的家具类、建材类零售增速降幅扩大,但家电类增速由负转正,通讯器材类、金银珠宝类零售增速也有明显反弹。

实物商品网上零售增速稳定。1-8月份实物商品网上零售增速保持稳定在15.8%,远高于社消零售整体增速,占社消零售的比重达24.6%

4.  地产销售继续向好

地产销售增速明显回升。8月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为13.7%27.1%,均较7月份明显回升。而8月份商品住宅销售价格环比继续上行。20年以来房贷利率稳中趋降,8月继续小幅回落,这也使得8月份地产销售量升价稳,指向地产需求持续回暖,房企到位资金增速也继续走高。

土地购置、新开工面积增速双双回落。受去年同期高基数的影响,8月份土地购置面积增速降幅有所扩大,而新开工面积增速短期也有所下滑。但一方面,房企到位资金持续改善,而另一方面,竣工增速仍在底部徘徊,这使得施工面积增速尚较稳健,地产投资仍有一定的支撑。

5.  地产引领复苏,周期盈利改善

3月以来社融增速持续回升,反映信用扩张明显加快,这也带动经济自疫情后得到了较快修复。8月份主要经济指标均有改善,一方面,贷款利率下行使得地产需求较为旺盛,地产销售和投资均保持了较高增速,成为稳定经济的中流砥柱;另一方面,经济内生恢复的势头也很强劲,民间投资增速显著上行,制造业投资增速由负转正,消费增速也实现了年内首次正增长。根据社融增速对经济的领先性,我们预计本轮经济复苏有望延续到明年上半年。

但与此同时,融资需求的增加也会使得资金供不应求,我们估算78月份的超储率已经降至1.1%的历史最低点附近,这意味着利率或将步入上行周期。一方面,债市将维持慢熊格局,10年期国债或在明年年中左右达到3.5%左右的高点;另一方面,成长股行业的高估值将难以维持,而周期性行业盈利趋于改善,股市或迎来周期引领的慢牛行情。

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