军工半年报业绩综述：上半年净利润增速回正，材料板块、电子信息化龙头表现优异，维持“看好”评级

机构：太平洋证券

评级：看好

报告摘要

我们统计了太平洋军工144个军工标的中报业绩情况，军工板块整体在疫情下体现出了远超过A股整体的抗风险性，上半年实现了收入和利润的较大幅度增长，Q2较Q1盈利情况有所恢复。其中：军工材料板块继续体现出业绩的高速增长，电子信息化板块业绩情况出现分化，航空板块继续体现出增长的态势；国企业绩增速超过民参军，航空主机厂利润显著提升。

二季度军工板块整体盈利能力回升，抗风险能力远超全A 

军工板块营业收入同比降幅明显收窄，净利润恢复正增长。上半年，军工板块营业收入3285亿元，同比下降1.22%，下降幅度较Q1明显收窄11.12个百分点；归母净利润200亿元，同比增长6.35%。上半年，军工板块毛利率维持较高位置19.17%，净利率再创新高6.84%，期间费用稳中有降，ROE继续回升至4.18%。 与A股整体水平相比，军工板块业绩抗风险性明显占优。Q1军工板块归母净利润同比下降2.84%，远好于A股整体的-24.05%的水平；上半年军工板块归母净利润同比增速回正达到6.35%，增速高于全 A24.27个百分点。存货同比下降、应收款快速增长，二季度交付明显加快。上半年，军工板块存货同比下降6.32%，环比下降0.06%；应收账款同比增长2.78%，环比增长14.24%。今年Q1军工产品生产交付受疫情一定程度影响，Q2交付明显加速。

经营性现金流环比变差，预计下半年将有所恢复。上半年军工板块经营性现金流为-290.87亿元，较一季度的-182.15亿元仍有较大幅度下降。军工行业具备下半年集中交付、回款的特点，估计下半年现金流将改善。

细分子行业：材料板块延续高景气，信息化龙头表现突出

营业收入—军用材料、航空板块增长较为突出。2020年上半年，除航天和电子信息化子板块的营业收入下滑之外，其他细分领域营业收入均有所增长。军用材料、航空板块上半年收入增幅较大，同比增长分别为9.82%和8.88%。

归母净利润—军用材料、电子信息化等板块增速10%以上。上半年，军工板块各主要细分领域均净利润实现不同程度的同比增长。军工材料、航天、地面兵装、电子信息化板块归母净利润同比增幅均在10%以上。航空板块净利润增长13.25%，扣除中航沈飞大额政府补助影响，净利润同比增长3.29%。船舶板块同比增长70.66%，扣除当期非经常性损益影响，净利润亏损。通航无人机板块净利润下滑。

其他方面—利润率：国防电子信息化板块毛利率32.05%和净利润率8.36%均为各细分板块中最高。存货：航天、航空、国防电子信息化板块均有不同程度增长，反映了订单的饱满情况，预计将转化为业绩的增长。经营性现金流量：除通航无人机板块经营性现金流为正，其他板块均为负。

国企业绩同比增幅高于民参军，国企利润率仍低于民参军

国企业绩同比增幅高于民参军。上半年，军工板块国有企业营业收入合计2567亿元，同比增长6.10%；归母净利润合计139.70亿元，同比增长27.73%。民参军企业营业收入合计719.12亿元，同比下降2.57%；归母净利润合计59.86亿元，同比降低0.97%。

国企毛利率、净利润率仍远低于民企。上半年民参军企业毛利率同比提升2.02个百分点到27.00%，较国企毛利率高出10个百分点。国企净利率提升0.92个百分点到5.44%，民参军企业净利率下降0.15个百分点到8.09%，但民参军企业净利率仍高出军工国企2.5个百分点。

主机厂业绩有所提升，航空表现突出

我们统计的6家主机厂上半年归母净利润21.76亿元，同比大幅增长44.31%；净利润率为4.41%（+1.24百分点）。扣除中航沈飞大额政府补助影响，主机厂整体利润同比增长约19%；净利润率与去年基本平齐。其中航空主机厂洪都航空、中直股份等业绩增速较为突出。

太平洋重点覆盖标的业绩远超行业平均

从我们重点覆盖的32家军工上市公司的业绩情况来看，2020年上半年，营业收入增速和归母净利润增速分别为6.02%和32.27%，归母净利润增速远高于行业平均水平。

整体上看，我们前期看好和推荐的军用材料板块、军用电子信息化板块以及航空板块业绩仍表现突出，我们继续看好三板块长期投资机会，建议关注具备技术领先性和垄断性的龙头企业。

风险提示：

国防军费预算增速不及预期；军品采购订单增长不及预期。