【国盛策略张启尧】当前不存在系统性风险

作者：张启尧，胡思雨

来源：尧望后势

事件：今日市场再次遭遇深度调整，各板块全线回落。其中上证综指跌1.87%，创业板指跌3.33%。

点评：

——近期市场连续调整，主要出于4个担忧，但我们认为都不构成系统性风险：

• 首先，近期美股暴跌，引发市场对于美股再度开启危机模式的担忧。对此我们已在上周周报《美股会崩盘吗？对A股影响如何？》中明确指出，近期美股市场暴跌诱因有二：第一，美国8月就业数据超预期，引发市场对于第二轮经济刺激计划“难产”的担忧；其次，7月底以来市场对于FANMAG等美股科技龙头期权持仓快速抬升，杠杆资金的集中流入放大了本次下跌中市场的波动。但整体来看，本次美股尤其是其中科技股下跌的根本原因，仍是对疫情以来巨幅上涨的自发性调整。往后看，我们一直强调本轮美股自疫情以来的上涨主要来自极度宽松的流动性的推动。而当前美国货币宽松环境仍在持续，近期美联储更调整货币政策框架引入“平均通胀目标”，有望进一步提升美联储货币宽松的力度和持续时间。因此，极度宽松的流动性支撑下，美股短期并不存在崩盘的风险。对于A股，也不构成重大冲击。

• 第二，中美摩擦持续升级，美国对中国企业的打击范围不断扩大。继此前发布对Tiktok和微信的禁令之后，据路透社等媒体美国当地事件9月4日的报道，美国政府正在考虑将中芯国际列入贸易黑名单。与此同时，9月15日美国针对华为最新禁令的正式生效也进入倒计时，且目前暂未传出任何关于禁令再次延期的消息。一系列事件导致市场风险偏好收敛。但从整体来看，一方面，当前市场的担忧，已在受中美摩擦影响最大的电子等板块仓位的回落上有所体现。另一方面，回顾四轮中美摩擦，其对国内市场的冲击已在趋势性减弱。因此，在当前市场已做好最坏打算的情况下，后续外部风险对于A股市场的影响也将继续钝化。

• 第三，近期外资在人民币升值的同时却持续流出，过去罕见，同样引发市场担忧。但我们一直强调，外资并非铁板一块，其中也有分化。早在去年6月报告《大进大出的秘密：外资也有交易盘》中我们便创新性地通过外资托管机构将外资分拆为短线交易型资金和长线配置型资金。而从近期外资的流动情况来看，主要是交易盘外流较为明显，配置型资金仍继续保持长期流入。

• 第四，国内经济加速复苏，引发市场对于央行货币政策宽松节奏调整、流动性边际收紧的担忧。但从当前来看，一方面，本轮流动性收紧从5月开始到现在，利率上行最快的时候已经过去；另一方面，近期市场流动性紧张很大程度上受国债、地方债供给放量影响，而当前央行已开始提早净投放逆回购化解资金压力，同时后续供给端也有望逐渐缓和。因此整体风险可控；此外，对于股市而言，近期宏观流动性的边际收紧并未导致股市流动性的显著变化，以公募基金为主导的机构增量持续入市、股市流动性仍旧保持充裕；最后，从长期而言，内外部压力下宏观流动性也不会系统性收紧。因此，宏观流动性也不必过度担忧。

因此，无论美股、中美摩擦、外资流出，抑或是宏观流动性边际收紧，都不构成影响市场的主要矛盾，当前市场也不存在系统性风险。震荡整固之后，我们对后市依然保持乐观。

——后续，看好机构牛、结构牛。我们从年初以来一直强调消费和科技是市场两大主线。在大幅上涨之后，虽然短期遭遇调整，但无论从景气、资金、政策等角度，我们认为这两大主线向好趋势并未改变。后续，以公募基金为主导的机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，当前市场大逻辑并未发生变化。因此，继续看好机构牛、结构牛。