产业链丨游戏产业还有什么机会？看这一篇就够了！

前言：

产业链研究为机构动向核心产品之一，其目的是通过专业的视角帮您梳理清楚整个产业链的情况，以及挖掘产业链上未来最具备发展空间的方向和增长逻辑。

今天带来的产业链为游戏产业链研究，此产业链链条较短，较容易弄懂逻辑。三七互娱、世纪华通先后被冯柳重仓持有过，截止目前，根据世纪华通的十大股东披露来看，冯柳持有3亿股世纪华通，按照目前股价11元/股的市值来看，冯柳的邻山1号已经投入33亿元。

那么走入正题之前，我们先梳理一下研究这个产业链要解决哪些问题：

1.产业链具体哪一块细分领域空间较大？核心赛道是什么？

2.未来发展方向在哪？

3.后续还有哪些标的可以跟踪？

1）产业链梳理

要想了解哪一块还有长足发展及空间，首先我们要先了解这个产业的基本情况。

从这张图我们可以清楚的看到整个游戏产业链，产业链的主要公司呈现“倒金字塔”。简单一句话可以概括全部：上游拥挤、中游宽松、下游稀疏，但从游戏产业链上的盈利分配来看，是呈正金字塔的。竞争厮杀越激烈的地方，利润就越多。从游戏产业盈利最多、最成功的两家公司（网易和腾讯）来看，细分领域交集的地方都在游戏开发上。毫无疑问，游戏开发就是游戏产业链的重点，也是利润的至高点。那么为了验证我们的猜想是否正确，我们来讲讲逻辑……

2）未来发展的点在哪？

讲到上游的游戏开发之前，我们要先搞懂行业背景

这张图简单概括了游戏开发这个赛道的一些核心数据，简单来说：

1.网民中玩游戏的人较多，客户非常多

2.端游的玩家正在向手游迁移，并且速度极快

3.玩游戏的人口已经到顶了，增长速度放缓甚至今后会出现下降

好了，了解行业的基本情况之后，上游优质的游戏研发公司就显得格外重要了。优质的研发团队就犹如关羽千里单骑过五关斩六将，万众丛中一点绿，显得格外耀眼。

目前上游的游戏开发（研发）赛道较为严峻，进行厮杀抢夺市场份额的小公司大有人在。造成场子这么热的主要原因还是较多大公司如：腾讯、网易也在这块领域吸收较多优质的游戏工作室，抢夺优质的游戏研发公司，优秀的游戏作品不言而喻是重中之重，只要有一款能够成为爆款、现象级的作品，带来的利润周期将持续几年甚至几十年。小公司一夜暴富，大公司够吃几年的粮。例如：王者荣耀、阴阳师、梦幻西游、传奇等...可以说竞争相当激烈。

当然，在游戏研发行业中不是什么公司做出来的游戏都能够如期发行的，要有相应的游戏牌照才能够有资格在相应的渠道发行你的游戏产品。由于小公司出品的游戏有些过于劣质及涉及违规，再加上监管层严格的审查游戏内容，目前牌照锐减，且基本都被头部游戏研发公司包揽。据统计，2020年Q1共发放309个国产游戏版号，相较去年Q1的794个大幅减少。

好消息是，我国手游市场的人均ARPU值从09年的30.48元上升到18年的221.4元，复合增速21.93%。能够接受市场青睐的游戏产品，相较ARPU也会更加集中。而从前文我们也了解了，目前玩游戏的人口已经不再增长，因此，未来更加有特点的游戏团队和精致的游戏产品才能够获得更多玩家的青睐，利润也更加集中。

这里还要稍微提一下云游戏这块，短期来看受疫情影响，相关云计算公司有望受益。云游戏替代了电脑硬件的需求，亲自体验过网易云游戏和顺网云游戏之后，认为目前游戏云是以牺牲用户体验来做到游戏顺畅运行的。而目前端游玩家已向手游迁移，未来云游戏能否将端游玩家重新拉回来？甚至是打开VR/AR或者新品类的娱乐产品，对此感兴趣的读者这一点未来可以持续关注一下。

总结一下，游戏产业链中核心赛道是游戏研发，未来的增长逻辑就看以下四点：

1.拥有优秀的游戏开发（研发）商

2.目前手游端玩家占比较高

3.手游市场ARPU年复合增速较高

4.游戏人口已进入存量时代

将这几点结合一下，意思就是优秀的手游开发商更加能够在目前的市场中割据较大部分的市场利润。要理解清第一点红色字体去掉与没有去掉的区别。

接下来，我们来讲一下具体都有哪些标的是后续可以值得跟踪的。

3）优质的自研、代理游戏发行公司

游戏研发产业的量价关系

量----游戏版号

关于游戏版号方面，19年8月监管层开始逐步放松游戏版号。不过，对游戏的监管政策仍然较为严格，对行业加强线上的审核、供给侧改革，鼓励游戏出海和文化的创新。

在2020年初至今发放的版号中，移动游戏占有148个（休闲益智类76个），客户端游戏有13个、主机游戏3个、网页游戏1个。

总体来说，今年移动游戏发放版号较多。

价----ARPU

ARPU：指的是一个时期内电信运营企业平均每个用户贡献的通信业务收入，单位为元/户。简单来说，平均下来一个自然人能够为游戏贡献多少收入。

对比其他游戏大国的手游ARPU，国内与欧美等发达国家接近，但与日韩仍有较大差距。虽然绝对值上，中国与其他国家仍有差距，但在游戏付费深度上其实已经处于较高水平。游戏付费深度，即用户ARPU/国家人均收入水平，衡量游戏支出在人均收入中的占比。

如图所示，对比日本，其游戏付费深度为0.69%，我国则为0.6%，差异其实不大。因此，未来游戏付费的增长，和人均可支配收入的增速，应该会高度相关。

那么游戏里边哪一类游戏的ARPU值较高呢？

根据Gameanalytics检测的世界手游ARPU和ARPDAU数据，其中：每个颜色都代表了不同类型的游戏，每条数据的上箭头、中线、下箭头，分别代表每种游戏类型的头部、平均、底部游戏。⽐如，重度游戏中，从左到右分别是：多人、角色扮演（RPG）、模拟、策略类、竞速、体育类游戏。

可见，所有头部游戏的付费率均高于平均1~2倍，其中，RPG和策略类的付费率较高。对于高DAU的游戏，其ARPU值也明显高于平均5~6倍，尤以重度游戏中的RPG和策略类更为明显；而对于任何类型的前25%的游戏，其ARPU值都超过12美元。

国内也是这样的情况，在角色扮演、棋牌类、卡牌策略类的用户付费比例较高，因此我们可以发现，具有社交属性的（对抗类、合作类）游戏，具有更高的ARPU。

那么哪些公司能够获得高于行业的增速，哪些游戏的ARPU是可持续的？接下来，我们来一一分析。

首先，作为爆款游戏，必须满足两个条件：

①受众认知较广；②能超出市场预期的盈利增量

近些年，现象级的手游分别有《王者荣耀》《绝对求生》《QQ飞车》《阴阳师》《梦幻西游》《问道》《一起来捉妖》《崩坏3》《传奇》等等……注意一个现象，爆款手游多以角色扮演类为主。并且从端游转手游的移植普遍具有较强竞争力，上线初期平均月流水平均过亿。

那么除了腾讯和网易，二线龙头还有哪些有优质的游戏研发公司呢？

我们做了一张表格方便读者阅读，以下涉及公司不作为买卖建议，仅限交流与学习。

提到传奇、冒险岛不得不知道盛大游戏，而陈天桥隐退后，世纪华通一手接过盛大改名为盛趣，旗下较多经典IP。目前世纪华通的多款游戏即将在下半年上线，核心产品《传奇天下》《彩虹联萌》均已取得版号，下半年预计还有影视IP巨作《庆余年》，及西方魔幻题材《代号:远征》。

完美世界同样也有诸多巨作：《CS:GO》《DOTA2》《完美世界》《诛仙》均是耳熟能详的游戏，其在端游表现较为亮眼。完美世界有较为强大的自研能力，且创新能力较强，《我的起源》《云梦四时歌》积累了大量年轻用户。

哔哩哔哩由视频主、版权内容及电竞赛事构建优质内容。《公主连结》《碧蓝航线》常在畅销榜单上，变现能力较好。尤其是4月独家代理的《公主连结》首月流水预估5亿+，目前B站已拿到8个版号，有30款代理游戏待发布。

心动公司以页游发家，游戏以代理为主，自研较少。旗下TAPTAP形成的游戏社群粘性较高，通过高粘性的社群吸粉，预计下半年会发布《深渊地平线》。

总结：综上所述，目前整理出以上这5家实力较为不错的二线公司（完美世界、世纪华通、吉比特、心动公司、哔哩哔哩）均有各个储备的精品游戏，特色不一。特别值得注意的是：B站，4月刚发布的《公主连结》二次元游戏以优秀的排名跃居榜首，本身B站就聚集较多二次元和年轻用户，以二次元为切入点进军游戏产业不容无视。

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