证券行业2020年中报总结：受益市场深化改革，券商业绩迎α与β共振，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

全行业 36 家上市券商 2020H1 实现归母净利润 723.41 亿元，同比增长 27.37%。实现营业收入 2194.84 亿元，同比+20.62%。

交投活跃带来经纪、投行、资管、两融业务实现大幅同比增长。①2020年市场交投活跃支撑券商经纪业务业绩，2020H1 全行业 36 家上市券商经纪业务实现收入 451.32 亿元，同比+22.66%。②资本市场注册制改革与再融资新政红利不断释放，助力投行业务高质发展，投行业务实现收入 183.32 亿元，同比+23.42%。③基金市场火爆，资管业务同比增速转跌为增，资管业务实现收入 168.68 亿元，同比+21.91%。

两融结构优化，业务同比高增。2020H1 两融余额达 11637 亿元保持稳定增长，融券占比不断提升，从 2019 年初 0.9%高速增长至 2020H1占比 4.67%，2020H1 融券余额达 323.94 亿元，融券业务突破提亮资本中介业务业绩，行业实现利息净收入 250.03 亿元，同比+22.08%。

科创板及创业板投行资本化带来高浮盈收益，大幅提振投资收益。资本市场深化改革，科创板注册制和监管政策释放红利。2020H1 上市券商科创板直投及跟投实现浮盈共 81.47 亿元，投资收益+公允价值变动损益 771.77 亿元，同比+19.94%；有力增厚券商公允价值变动业绩。

2020 场外衍生品上量迅速 H1 券商场外衍生品存续交易

2020 场外衍生品上量迅速 H1 券商场外衍生品存续交易量达 6486.22 亿元，同比+92.54%；集中度达 78.26%。2020 以来新增交易量连续 5 个月在 2000 亿元以上，CR5 在 80%以上；头部券商优势明显，场外衍生品业务有望成为头部券商稳定盈利渠道。

行业转型深化，业务重资产化、高杠杆率、头部化趋势呈现。2020H1上市券商整体重资产业务占比达 71.09%；证券公司持续推进扩表，2020H1 杠杆率从去年同期 4.22 倍增长至 4.53 倍，剔除客户保证金杠杆率从 3.09 倍增长至 3.20 倍；TOP5 券商营收占比达 41.05%，归母净利润占比达 44.26%，龙头券商业绩更为稳健，长期业绩优于行业。

投资建议：2020 年以来市场交投活跃，在资本市场改革持续释放政策红利之下，证券行业各项业务均出于向上态势，其中投行资本化、衍生品、融券等创新业务、产品持续推进，丰富了盈利模式，也提升了业绩的稳定性，继续看好板块的投资机会。建议重点关注龙头企业：招商证）、中信证券（600030.SH）（/ 06030.HK）、 券（600999.SH）（/ 06099.HK中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）、海通证券（600837.SH）/ （06837.HK）、东方财富（300059.SZ）等。

风险提示。监管政策强化风险管控；二级市场权益与债券波动导致业绩不达预期。