宋雪涛:大选前的黑天鹅事件更类似噪音而非风险

作者:天风证券研究所宏观宋雪涛团队

8月中国官方PMI显示经济继续复苏,虽然复苏斜率有所放缓,但结构上出现一些亮点。第一,生产和需求的背离在边际改善。第二,就业出现止跌迹象,中型企业开始拉动就业。第三,前期恢复较慢的设备制造业的产销明显改善,专用设备订单大幅回升。第四,建筑业在非制造业PMI里的一枝独秀进入尾声,住宿餐饮、物流运输等服务业出现较快恢复。

中国央行最近发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书,其中提到下阶段将DR(存款类机构质押式回购利率)作为货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标,体现了央行完善政策利率体系,促进市场利率围绕政策利率中枢波动的政策思路,目前稳健的货币政策取向和坚持正常化的货币政策决心不会改变,预计后续流动性环境继续维持紧平衡。

国内货币市场的流动性溢价小幅回落,央行近期加大公开市场操作投放并重启14天逆回购,短端的市场利率与政策利率的利差有所下降。但市场对于远期流动性的预期重新趋紧,股债的跷跷板效应重现。权益市场的风险溢价回落,整体估值中性偏贵,但并不极端,市场对于当前基本面和流动性环境有合理定价,但对未来的基本面预期和流动性预期处于模糊混沌的状态。从基本面继续改善和流动性易紧难松来看,价值和成长的风格再平衡会延续,配置上也偏向中性和均衡。

美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上提到了“平均通胀目标”,美联储将在未来降低通胀对于货币政策的约束,提高充分就业目标的重要性,意味着短端利率将维持较低的水平,而长端利率的上升将视实际通胀情况而定。这一声明并未明确美联储对于通胀的容忍上限和容忍时间,但间接明确了宽松将维持较长时间,以及美债利率陡峭化的概率上升。

美国大选方面,特朗普和拜登的民调支持率差距在两党全国代表大会之后进一步缩小,目前6个百分点左右的差距几乎是疫情前两人的正常水平。也就是说,即使距离大选还有两个月,特朗普可能已经在当选的胜率上开始反超拜登。加上疫情逐渐稳定、疫苗接近出炉、暴乱加大社会安全担忧、以及特朗普继续利用中国议题制造选举筹码等,天平正在重新向特朗普倾斜。当然更加具体的选情分析需要观察摇摆州的情况,特朗普近期在摇摆州北卡的支持率已经开始反超。大选前各种黑天鹅事件可能层出不穷,但从实质影响上看,并不影响经济基础和市场高度依赖的流动性环境,因此更类似噪音而非风险,真正的风险可能开始于大选结束后。


报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2020年9月3日

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