福莱特玻璃(6865.HK)IPO点评

在发行架构方面,90%为国际发售,10%为香港本地发售。中银国际担任此次IPO的独家保荐人

招股资料

公开发售价:HKD 2.1-2.68元
募集资金: 9.45至12.06亿元
公开发售日期:11月16日(星期一)
认购截止日期:11月19日(星期四)中午12时
正式挂牌日期: 11月26日
每手股数:1,000股
每手费用:约2,707.01元
全球公开发售数目:450,000,000(占总股本%)
保荐人:中银国际

在发行架构方面,90%为国际发售,10%为香港本地发售。中银国际担任此次IPO的独家保荐人。唯一基础投资者为华融国际金控(993.HK)(之前名为“天行国际”),涉资2.3亿元。而华融国际金控(993.HK)主要从事证券、期权及期货合约的经纪及买卖、孖展融资、贷款融资、财务顾问、投资控股及提供管理与咨询服务。公司称未来拟将纯利最少20%用作派息。

公司业务

福莱特是全球及中国最大的光伏玻璃制造商。2014年公司光伏玻璃销售收入总额占全球光伏玻璃总销售额的18.9%,占国内光伏玻璃总销售额的26.3%。公司主要的光伏玻璃产品为超白光伏压花玻璃,其次还生产浮法玻璃、家居玻璃和工程玻璃。而超白光伏压花玻璃主要用做单晶硅电池、多晶硅电池的封装和透光面板。

历年来,公司的光伏玻璃业务占总收入比重相对平稳,自2012到2015年5月底的占比分别是75.3%、65.8%、73.3%和75.7%。Clipboard Image.png

2012年到2014年,受益于光伏玻璃毛利率的持续提升,公司综合毛利率由21.6%持续增长到32.8%。但各业务板块毛利率自今年起都开始出现下滑的趋势,光伏玻璃板块的下滑主要是由于整个玻璃行业的环保要求提高,公司更多地采用天然气而导致成本增加。但相信此举不会改变公司的行业龙头地位。

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公司的产品大部分销往亚洲,以国内和日本为主。近三四年来,公司的欧美客户仅占比10%左右,故受外汇影响较小

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募集资金用途

公司集资所得46%将于越南建设光伏玻璃加工厂房,预计2017年落成,17.2%用于新Low-E复合玻璃加工生产线,9.7%研发新产品,9.1%用于改造及升级现有的1部熔炉,其余为一般营运资金。

股权结构

公司是典型的家族企业。公司大股东为阮洪良先生持股32.54%,其配偶姜瑾华持有24.01%是第三大股东,他俩的女儿阮泽云持有近26%是公司第二大股东,而小股东赵晓非是阮泽云的配偶。

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未来成长性

福莱特玻璃以生产光伏玻璃为主业,所以光伏行业的盛衰周期对公司盈利影响非常大。而经过过几年的行业整合、产能淘汰以及各地ZF对光伏发电的推动,我们相信光伏组件供需已回复接近均衡的状态,价格亦可稳定下来,乃至光伏玻璃市场亦可实现稳定的供求平衡。

下图中,除浮法玻璃外,公司所生产的光伏玻璃、家居玻璃和工程玻璃的销售价格都呈现了非常平稳的趋势。

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再加上公司此次IPO所得管款项用于扩建生产线,在稳定的行业环境下,未来的产能扩张将给公司带来稳定的增长。

估值

1.      DCF预测:我们参考中金公司用DCF估值估算的结果,公司对应54.8亿人民币,即66.26亿港币市值。而根据公司IPO增发前总股本13.5亿股,IPO增发4.5亿股,即IPO发行后总股本为18亿股。

按2.1-2.68港元的招股价,公司市值37.8-48.24亿港币,即对应37%-75%的上市空间。

2.      市盈率:我们参考中金公司的盈利预测,公司于2015年和2016年的市盈率范围分别是11-14倍和9-13

3.      同行比较:港股中与公司业务最相似的是$信义光能(hk00968)$ ,根据wind资讯,信义光能今明两年的PE分别为16.8倍和12.2倍。所以福莱特公司的IPO价格较已上市的信义光能估值有轻微折让。

评分

IPO热度(10%):6.5

市场氛围(20%):6.5

市场稀缺性(10%):7

估值水平(30%):7

公司成长性(30%):6.5

加权平均分:6.7

(评分为0-10,10最好,0最差,点评仅供参考,不构成任何投资建议)

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