性情董事长“冲撞”平安 乐歌股份暴涨急跌虚实几何

误会一场？

上周末，乐歌股份（300729.SZ）董事长项乐宏和平安资管基金经理因线上调研不欢而散引发“互怼”的事件，成了金融圈和资本市场最热的八卦之一。

事件经过发酵已经影响到乐歌股份的股价。本周一，乐歌股份的股价一度冲高至上市以来新高97.84元，但此后迅速回落并收跌。今天，乐歌股份更是大跌近16%，收盘价75.32元。

值得一提的是，8月31日，有人向证监会举报乐歌股份副董事长（即项乐宏妻子姜艺）存在内幕交易嫌疑。9月1日早间，项乐宏在朋友圈再次表态称“凡事和为贵”，希望事件“良性中止”。同时，他针对举报称，“事情合规，我不害怕”。

今年6月广交会期间，包括乐歌股份在内的多家企业与领导人“连线”获得关注，从6月中旬起，乐歌股份股价连续攀升，上周五大涨20%后，不到三个月最高涨幅约350%。

乐歌股份自2017年底上市之后，股价一直没有太大表现，基本在20-30元之间波动。据项乐宏披露，他此前动员妻子姜艺在两年半时间里共耗资近8000万元多次增持。公开信息显示，姜艺在今年5月之前累计增持约105万股，但在今年5月突然进一步大幅增持“抄底”，当月以20多元的价格买入176万股，约占已发行股份的2.02%。

截至今年中报，姜艺个人持有乐歌股份281.7万股，两年半多次增持的均价为25元/股。粗略计算，姜艺5月份这次精准“抄底”的获利最高超过1亿元。

“交锋”平安

乐歌股份自6月股价大涨之后，引起市场的注意，二季度已有多只基金入驻。投资机构也多次到公司调研，就在上周五（8月28日），30人规模的机构投资者到宁波调研乐歌股份，同时还有40位投资者通过电话接入了会议，这对一家市值不到百亿的上市公司来说可谓盛况空前。

平安资管派人在线听了这场调研会之后，意犹未尽，第二天（上周六）又单独让乐歌股份安排了一场视频电话会。结果，调研会刚结束，项乐宏就在微信朋友圈发文称，“乐歌不欢迎平安资管的基金经理来公司投资。年轻人功课不做，老三老四。” 并在当日发布公开信，直指上市公司与投资机构的虚假和谐，对平安资管的基金经理“开炮”。

当天的调研会上究竟发生了什么？

项乐宏事后的描述与乐歌股份8月30日发布的公告基本一致。平安资管在听完项乐宏和董秘介绍情况后只问了两个问题。第一个是“公司今年发展是太快了，但过去几年没有增长甚至反而有下降，是什么原因？”，另一个是“公司的发展是因为疫情造成的需求发展，接下来会是如何？”

项乐宏认为对方没有认真做“功课”，加上对方没有开视频显得不够“尊重”，简短回答两个问题后调研会就不欢而散。离开会议室没多久，项乐宏就发朋友圈开始炮轰对方。

从双方公开描述来看，这似是一场并没有多深矛盾的“误会”。孰对孰错暂且不提，乐歌股份这家此前大众并不熟知的公司，却迅速出圈成为“网红”上市公司。

业绩暴涨

现年49岁的项乐宏是宁波人，上世纪末就在宁波开工厂的项乐宏，靠做三脚架等产品起家，后成立乐歌股份。乐歌成立后长期给国外代工生产电视、显示器等产品的支架，并逐渐有了自己的品牌，做大规模后每年利润几千万元，并在2017年底创业板上市。

不过上市三年来，乐歌股份的业绩表现不温不火。2017-2019年，乐歌股份每年净利在7000万元上下，但核心利润这两年反倒有所下滑，从2017年的超过6000万元下滑到2018年、2019年的5000万左右。这也是平安资管在上周末调研时质疑的问题。

项乐宏在社交媒体上一直“敢说话”。项乐宏有两儿两女，或许是感同身受，在当年的张艺谋超生事件上观点就与主流看法相悖。今年初，乐歌股份去年刚签约的品牌代言人孙杨发生禁赛事件，项乐宏也积极为孙杨发声。

今年8月初，项乐宏还发表公开信，称船运公司结盟提价对外贸出口造成伤害，并点名国企中远海运集运（COSCO）。8月以来，伴随着资本市场对乐歌股份的关注，项乐宏在雪球上也非常活跃。

8月27日，乐歌股份刚刚发布了半年报。财报显示，今年上半年乐歌股份实现营收6.33亿，同比增37.98%；扣非净利大涨277.7%至6181.8万。这也是乐歌股份上市以来的最佳业绩。

乐歌股份业绩暴涨，主要是受益于今年疫情后欧美国家居家办公的需求。

最近两年，乐歌股份的主要产品从过去的电视机/显示屏支架，逐渐向升降办公桌转型，即所谓的基于线性驱动技术的人体工学工作站。今年全球疫情蔓延，国外用户对居家办公的升降桌需求急剧提升，导致乐歌股份的产品销量猛增。

乐歌股份披露，今年上半年，以升降桌为主的线性驱动产品贡献了81%的销售额。这些产品主要是由乐歌股份的越南工厂生产。

跨境销售是乐歌股份的主要模式，但过去主要是给国外客户代工。今年上半年，乐歌股份全力推动跨境电商，以及布局公共海外仓，使自主品牌销售占比达到60%，其中大半又是通过亚马逊电商平台销售，毛利率高达50%。

为了做大跨境电商业务，乐歌股份加速布局海外仓，除自用外主要出租给其他外贸企业。

乐歌股份2013年在美国设立了首个海外仓，但直到2019年才开始系统性筹划海外仓项目，至今在美国、欧洲、日本拥有14个海外仓库，其中美国拥有7个，全部为买断自营。乐歌股份透露，目前海外仓的招商情况良好。

“奇迹”能否持续？

值得一提的是，从代工到主推自有品牌，乐歌股份的营销投入大幅上升，这其中也包括去年签约孙杨为代言人。今年上半年，乐歌股份的销售费用达到1.5亿，占总营收的23.6%，远超过研发费用。

与销售猛增同步，乐歌股份的应收账款、存货以及短期借款，在今年上半年均同比大幅上升。但一个关键问题是，疫情后乐歌股份的增速还能持续吗？

这个问题在多次投资机构调研中频频出发。项乐宏在上周五接受调研时也承认，疫情后增速不会那么大，但他认为数字化（跨境电商）的趋势会保持。

值得注意的是，乐歌股份是在2017年12月上市，今年底高达69.59%的原始股将面临解禁。项乐宏为缓解外界担忧，最新回应称：“凡是乐歌员工，三年解禁期满后，每年解禁最多不超过25%”。

乐歌股份另一个让人担忧的问题是，上市后长期缺乏战略投资者。

截至今年中报，项乐宏、姜艺夫妇通过丽晶国际、丽晶电子、聚才投资合计控制上市公司59.49%股权，姜艺个人持有3.23%。除项乐宏夫妇外，其他的前十大股东均为个人股东，包括持股1.05%的财务总监兼董秘朱伟、持股0.63%的采购副总滕春等。

这次与平安资管“任性”大闹一场后，机构投资者未来与乐歌股份的沟通将更惹人关注。乐歌股份31日在互动平台回复称，公司未来会“继续努力提高公司治理水平”。