掘金新三板之陕西瑞科：量价齐升，业绩持续高增长

陕西瑞科(OC:430428)的财报就像一个大美女，一眼就让人印象深刻。

现金流量表和分红也都不不错：

陕西瑞科的主要产品是贵金属载体催化剂，主要是贵金属钯、铂、钌、铑、铱五种金属的负载型新型高效环保催化剂。贵金属催化剂以其优良的活性、选择性及稳定性而倍受重视，广泛用于加氢、脱氢、氧化、还原、异构化、芳构化、裂化、合成等反应，在化工、石油精制、石油化学、医药、环保及新能源等领域起着非常重要的作用。

贵金属催化剂是一种能改变化学反应速度而本身又不参与反应最终产物的贵金属材料。几乎所有的贵金属都可用作催化剂，但常用的是铂、钯、铑、银、钌等。它们的 d 电子轨道都未填满，表面易吸附反应物，且强度适中，利于形成中间“活性化合物”，具有较高的催化活性，同时还具有耐高温、抗氧化、耐腐蚀等综合优良特性。

按催化反应类别，贵金属催化剂可分为均相催化用和非均相催化用两大类。

均相催化用催化剂通常为可溶性化合物(盐或络合物)，如氯化钯、氯化铑、醋酸钯、羰基铑、三苯膦羰基铑等。

非均相催化用催化剂为不溶性固体物，其主要形态为金属丝网态和多孔无机载体负载金属态。金属丝网催化剂(如铂网、银网)的应用范围及用量有限。绝大多数多相催化剂为载体负载贵金属型，如 Pt/A12O3、Pd/C、Ag/Al2O3、Rh/SiO2、Pt-Pd/Al2O3、Pt-Rh/Al2O3 等。

在全部催化反应过程中，多相催化反应占 80%～90%。按载体的形状，负载型催化剂又可分为微粒状、球状、柱状及蜂窝状。

按催化剂的主要活性金属分类，常用的有：银催化剂、铂催化剂、钯催化剂和铑催化剂。具体来说，有铂炭催化剂（Pt-C）、钯炭催化剂（Ru-C）、钌系列催化剂（Ru-C）、铑系列催化剂（Rh-C）等，公司的产品以钯炭催化剂（Ru-C）为主。

钯炭催化剂（Ru-C）属于非均相催化用催化剂，负载型催化剂。

钯炭催化剂具有加氢还原性高，选择性好，性能稳定等特点，使用时投料比小，可反复使用和易于回收。广泛用于石油化工、医药工业、香料工业、染料工业和其他精细化工的加氢还原过程。

比如用于维生素生产。2019年我国维生素产量约34.9万吨，同比增长4.4%，占全球产量的77.0%，其中出口28.6万吨，占比70%以上。维生素产值36.7亿美元。维生素中主要的三大品种A. E和H在合成中，均使用到大量贵金属催化剂，估计维生素市场年催化剂用量钯炭催化剂超过30吨，铑催化剂超过0.5吨。

海特生物(SZ:300683)子公司汉康医药从事小分子化学医药研发外包服务，化学合成技术工艺包括酰化、缩合、复分解、钯碳催化加氢。

科兴制药(KCB:A03977)在生产原料药中也会用到7.5%钯炭催化剂。

苑东生物(SH:688513)旗下的青木制药生产过程中也会用到，然后废旧钯交给西安凯立(OC:834893)进行回收。

陕西瑞科的客户也是以医药企业为主，有：

药明康德旗下的合全药业(OC:832159)

深圳市海滨制药有限公司

苛氯工程设备技术（上海）有限公司

Dr.Reddys Laboratories Ltd.

安徽美诺华药物化学有限公司

大丰海嘉诺药业有限公司

浙江华源制药科技开发有限公司

大丰海嘉诺药业有限公司

扬农化工(SH:600486)股份有限公司

九洲药业(SH:603456)临海分公司

吉林北沙制药有限公司

万润股份(SZ:002643)、浙江医药(SH:600216)、中国生物制药(HK:01177)等。

主要应用反应类型：

1.碳碳三键、碳碳双键、碳氧双键、碳氮双键、碳氮三键、碳氮三键、氮单双键、硝基还原、亚硝基还原、苯环、吡啶环、杂环等不饱和基团的还原；

2.卤素、苄基、酯基、羟基、羰基、苄氧羰基等基团的氢解；

3.偶联、甲基化、异构化、脱氢、氧化等。

常用规格的贵金属含量：0.5%、1%、2.5%、3%、4.2%、5%、7.5%、8%、10%

钯炭的价格是多少呢？2019年是1克34.78元，一千克是347800元。

对比一下，白银的价格是6.23元/克，钯炭的价格是白银的5倍多。难怪陕西瑞科这么能赚钱。

钯炭的价格逐年上涨，主要系该产品价格的重要影响因素-金属钯价格持续上涨，钯（期货）价格趋势图如下：

原料主要分为贵金属和活性炭及常规化学品两部分。

贵金属催化剂广泛应用于医药及医药中间体、农药及农药中间体、染料及染料中间体以及液晶及液晶中间体等细分领域。由于下游行业分布广泛，同时像医药及医药中间体、农药及农药中间体等细分行业每年有不断增长的需求，而使得贵金属催化剂行业没有明显的周期性。

比如同行西安凯立客户主要包括医药、农药、液晶、染料颜料、松香树脂等行业，现有客户数量约 300~400 家，主要客户包括齐鲁安替（临邑）制药有限公司、浙江海正药业股份有限公司、江苏联化科技有限公司，浙江九洲药业股份有限公司，湖南玉新药业有限公司等。

因此，陕西瑞科能够在经济不太景气的年份，依然逆势高增长。

催化技术是当今高新技术之一，也是能产生巨大经济效益和社会效益的技术。发达国家国民经济总产值的 20-30%直接来自催化剂。化工产品生产过程中，85%以上的反应是在催化剂作用下进行的。

催化技术离不开催化剂。催化技术一般不产生废水和废渣，因此被誉为二十一世纪的绿色合成技术。在发达国家 70%以上的还原反应是通过催化加氢还原实现的，而我国只有 30%。我国大多有机产品的还原生产还停留在铁粉、锌粉、硫化碱等低端还原工艺上。这些工艺产生大量的废水、废渣对环境影响巨大。国家从 2011 年就提出限制和淘汰上述污染大的生产工艺，目前收效一般，催化还原技术作为一种环保绿色技术，在我国将有很大的发展潜力。

贵金属催化剂隶属于《国民经济行业分类》中化学原料及化学制品制造业（代码 C26）、专用化学产品制造业（代码 C266）中的化学试剂和助剂制造（C2661），在我国属于新兴产业。在我国新材料十二五规划重点产品目录中用五部分来专门论述贵金属催化剂。其中41.贵金属纳米催化剂，42.铑催化剂，43.钯催化材料，44.铂铱催化材料，45.贵金属化合物及均相催化剂。同时在石油化工、医药、农药等十二五规划中也多次提及贵金属催化材。

我国是医药化工大国，原料药生产占世界第一，其中大部分都要使用贵金属催化剂。

碳青霉烯类（培南类）是最新的一类抗生素（青霉素第三代，培南第四代）。我国是培南原料药生产第一大国，自 2010 年以来年增长在 50%左右。2014 年我国培南生产用钯炭 23吨左右，目前应该是接近 100吨。我国强力霉素生产用钯炭 300 吨以上，产品收率低（65%-70%）我国普利类药物生产年用催化剂大约 60 吨以上。我国其他医药（如莫西沙星、沙坦类、甾体类、抗生素类、降血压类、降血脂类、维生素类、抗病毒类等上百种）生产用贵金属催化剂在 200吨左右。

贵金属催化剂还广泛应用在液晶材料、显示材料、膜材料、净化、尾气处理、煤化工、橡胶、芳纶、香料、油脂、松香、树脂等方面。未来贵金属催化剂很大的应用在新材料开发、环保、新药等方面，潜力巨大。

国外经过多年的发展，形成大量专利和知识产权，催化剂销往全球，具有极强的市场竞争力。在贵金属催化剂方面，全球著名的企业主要有，精细化工领域 JohnsonMatthey和 Degussa，尾气净化领域 Engelhard 和 Johnson Matthey，石油化工领域格雷斯公司、阿克苏-诺贝尔公司、恩格尔哈特公司(Engelhard)、美国标准催化剂、美国UOP、巴斯夫等，都是国际贵金属催化剂著名的研发和生产企业，许多在我国有业务、办事处或分公司。

国外贵金属催化剂生产有上百年历史，国际知名的贵金属催化剂制造商的产品种类繁多且产品性能优良，应用范围涉及了各种领域，几乎垄断了全球的贵金属催化剂市场，因而产品价格十分昂贵。

我国在投资成本、劳动力成本等方面较国外具有比较优势，因而我国贵金属催化产品价格（除去贵金属原材料价格部分）比国外同类型产品低 20%-30%，行业内优秀企业加强技术研发和生产工艺的改进，部分产品技术水品及质量已达到国内领先、国际先进标准，部分产品价格（除去贵金属原材料价格部分）比国外低 30%以上，这一成本优势使得我国贵金属催化剂的发展空间广阔，逐步对国外产品形成进口替代。

我国在石油化工催化剂方面，中国石油天然气集团公司和中国石油化工集团公司有自己的研究院和生产企业，大部分催化剂可以满足我国需要。

在催化剂研究方面，我国主要有中科院中国科学院大连化学物理研究所、中国科学院兰州化学物理研究所、中国科学院山西煤炭化学研究所，主要从事催化机理、基础研究和新催化材料研究。

主要竞争对手有：

庄信万丰（上海）化工有限公司，于 2000 年 7 月 13 日在上海松江工业区成立，是一家全球性专用化学品公司，该公司目前产品覆盖轿车用尾气净化催化剂，轻型汽油及柴油车尾气净化催化剂，以及摩托车尾气净化催化剂。是公司铂系列催化剂的竞争对手。

赢创德固赛（中国）投资有限公司，是一家跨国工业集团，业务遍及全世界 100多个国家。在化工、能源和房地产行业均位于领先地位。该公司目前在大中华区主要致力于化工业务。

优美科是一家全球材料科技集团，专注于材料技术和回收。我们致力于减少有害排放，助力未来汽车和技术发展以及回收利用废旧金属。陕西瑞科和优美科有合作，代理销售部分优美科的产品。

西安凯立，主要从事贵金属催化剂、贵金属化合物、贵金属回收的研究开发、生产、销售和加工；提供新型环保催化剂、催化材料和催化技术的研发和服务。公司加工的产品同样是贵金属催化剂，与公司自身生产销售的贵金属催化剂不同的是，加工服务是根据客户需求安排生产，由客户提供贵金属原料，公司负责将其加工成贵金属催化剂产品，并将回收的贵金属返还给客户并获取相应的加工费收入。西安凯立也是新三板公司，但是主要做铂族金属催化剂，目前正在申报科创板IPO。

江苏欣诺科催化剂有限公司，致力于均相催化剂、载体催化剂、配体和高纯电子化学品的研发和生产，成功地开发出一系列金属有机化合物产品，如钌、铑、钯、铱、铂、金等贵金属催化剂，高纯电子化学品等。

另外还有：凯大催化(OC:830974)、德国巴斯夫 、瑞科新材、大连凯飞、沈阳展宇、陕西开达、贵研铂业、上海迅凯新材料科技有限公司、新昌公盛材料有限公司等。

2019年7月，陕西瑞科购买了宗地编号为宝市高招拍挂字［2019］10 号土地使用权，该宗土地主要用于 510 吨/年贵金属催化剂制备与再生项目建设。建成后生产贵金属催化剂510吨/年,处理失活贵金属催化剂3000吨/年。项目年工作时间300天，总投资17430万元。

陕西瑞科2019年营收是5.81亿，大概60%是钯炭产品，就是34860万元收入； 按照1吨3478万的价格算，大概是10吨左右。也就是说，产能大概会扩张到2019年的5倍左右。

陕西瑞科目前已经满足创业板IPO标准，而且同行西安凯立申报了科创板，所以陕西瑞科很有可能也会申报创业板或者科创板IPO 。

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