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股金多少事 都付笑谈中
1、【“互联网+”系列调研】互联网体育—虎扑网—深度调研纪要
作者：格隆汇会员 杨仁文传媒研究团队
调研公司：虎扑体育
调研地点：上海
公司简介：
中国最大的体育垂直类网站。以篮球起家，目前拥有3,000万活跃用户，用户规模和新浪体育接近，远超腾讯体育、搜狐体育等门户网站，竞争对手主要是新浪体育。公司网站的PV等数据没新浪大，但用户粘性高。公司现在全面覆盖奥运、篮球、足球、网球、赛车全体育门类，根据艾瑞咨询公布的数据，虎扑2011年已经成为中国访问量最大的体育网站。公司的愿景是中国互联网体育NO.1，全体育营销服务方面最大的公司。
公司创始人：
创始人兼CEO程杭博士，毕业于清华大学精密仪器专业，获美国西北大学机械学系博士学位。创业的初衷：1）乔丹球迷；2）看到中美体育的差距。04年程杭在芝加哥创立hoopCHINA（hoop是篮球框的意思），大学毕业生杨冰在国内经营篮球视频网站“篮球视界”，两人通过发邮件认识，两年后在从未见面的情况下合并运行网站。论坛上线第一天：论坛仅2人注册、7个UV，但网站内容包括NBA球员薪资合同、选秀记录、球探报告、球队荣誉汇总、名人传记等国内不常见的资料（利用中、美信息的不对称），奠定了虎扑以内容为王、有核心价值取向、深度维护有价值的内容的运营基础。
公司发展史：
时间 | 主要事件 | 描述 |
07年 | A轮融资 | 公司获晨兴科技A轮投资，上海雷傲普成立，虎扑网正式运营 |
09年 | 开始盈利 | 公司开始盈利，当时主要靠广告，客户类似NIKE、ADIDAS，形式是弹窗、banner等 |
10年 | O2O | NIKE要做街头篮球赛，24小时内想找100个会打篮球的小孩， 4A、腾讯都找不到人，虎扑办到了。随着活动圆满完成，也激发了公司从线上到线下的灵感。 公司有球迷团，分布在100多个城市，人数有几十万人。通过线上的约战平台，每周末民间自发的比赛有100场以上，因此公司想到可以将业务从线上发展到线下。 |
10-12年 | 签约艾佛森 进军移动 B轮融资 | 公司处在积累阶段，为日后转型体育营销打好基础。体育营销是将体育资源打包制作成产品，卖给有需求的匹配客户。 签约艾佛森，举办了“华丽之旅”世界篮球明星赛。 12年开始开发移动端的APP，正式进军移动互联网领域。 12年6月，公司获海通开元B轮融资4000万元。公司目标是创业板上市，成为中国第一家上市体育公司。 |
13年 | 扩大线下 赛事门类 | 进一步扩大公司覆盖的赛事门类，签约欧文、斯科尔斯、小罗、麦迪等球星，举办了包括5人制足球赛、“华丽之旅”世界篮球明星赛等赛事。 公司签约中国足球（官网）、体育总局（中国健身达人赛）、利物浦（中文官网）、中超俱乐部（贵州茅台、江苏舜天、杭州绿城官网）、法新社（亚洲媒体业务）。 签约中超，成为官方游戏运营平台，独代官方页游“中超足球”。 |
14年 | 更多资源、更全面服务、战略布局 | 再次签约麦迪举办“华丽之旅”世界篮球明星赛等赛事。 签约巴西豪门米内罗竞技，小罗将率队来华参加比赛。 公司目标是走更多资源、更全面服务，并进行一些战略布局。 |
业务及盈利模式：
业务 | 产品 | 形式 | 变现渠道 | 描述 | 典型客户 |
线上 | 虎扑网、虎扑体育、虎扑看球、虎扑跑步 | 2B | 广告展示 | 公司98%用户是男性。前期广告客户是运动装备类，12年开始，客户拓宽到汽车、啤酒、快消、金融等领域。 | NIKE、ADIDAS、360 |
2C | 彩票 | PC端和百度乐彩合作（手机端也有合作）。玩法以竞彩为主。 | 竞彩 | ||
电商 | 识货APP，电商导购平台，目前是最大的线上体育装备讨论平台 | 运动爱好者 | |||
游戏 | 体育IP的授权等等 | 游戏公司 | |||
线下 | 体育赛事营销 | 2B+2C 与和球队、球员签订协议承办赛事（如公司与麦迪签订独代协议，包括中国赛事承办、个人代言等权益） | 门票、 周边、 赛事权益 | 12年开始涉足线下，目前已是中国最大的体育赛事运营商，产业链： 1）上游：体育资源。①国内资源：公司是中国体育资源最丰富的公司（北京办公室在国家体育总局院子里，负责体育资源采购。公司有很多运动资源信息及以地方或行业为单位的体育资源）。②国外资源：除NBA 等重大赛事外，许多国外资源在国内没有运营公司，有很大开发空间。 2）下游：①区域性有经济实力的客户：客户不需要抢占全国市场，想在特定区域、人群中打出品牌等，因此需要地方性的影响力；②政府相关的企业单位，高新开发区企业等：有营销诉求或政治任务。 3）盈利：①卖门票；②卖周边；③卖权益（从乘坐的航空公司、入驻的酒店、喝的水、球场布景板、球衣logo等，只要不和代言冲突都可以）。因此政府-商家-客户都会为赛事买单。 | 洋河旗下葡萄酒品牌 |
*公司目前是2B业务占50%以上。2B业务中，广告：赛事营销比例在1：5-1：3之间，公司的目标是做到1:1。毛利率方面，赛事毛利率低于广告。公司是从VIE结构转回来的，因为准备在国内上市，所以肯定是要盈利的。
公司的创新和优势：
1， 了解用户：对互联网体育用户有深刻理解。
2， 粉丝经营策略：互联网用户是金字塔型的结构，公司通过制造话题，制造事件，结合上层KOL（key opinion leader，关键意见领袖）的引导达到粘度，减少经营费用和营销成本等。公司运作过的项目包括：1）百种方言贺国足；2）国家体育群体司指定合作单位：健身达人赛，赛事运营中挖掘出美少女下围棋、三岁台球神童、76岁会打篮球的老奶奶等。
3， 让用户发出声音。
中国体育产业：
1， 中美体育市场对比：
国家 | 产业规模 | 类型 | 消费习惯 |
美国 | 体育产业规模为2万亿人民币，占GDP的2% | 消费型体育经济 | 愿意并习惯为体育赛事转播、赛事门票、运动健身付费 |
中国 | 体育产业规模2000亿元，占GDP的0.5%，其中1000亿为彩票，800亿为体育相关的鞋服。 | 营销型体育经济 | 在运动、活动、比赛方面的消费微乎其微 |
2， 中国体育将高速发展改革导向和红利：
市场化：如中超这样的大IP，早前未市场化，由国家掌握，之后会逐步市场化；
十二五规划：首次明确提出了体育产业发展的量化指标，体育产业增加值平均每年增长15%以上，到“十二五”末期，体育产业增加值超过4000亿元人民币，占GDP比重超过0.7%，体育产业成为国民经济的重要增长点之一。在国家政策、产业政策、地方政策的大力支持下，体育产业将呈现出巨大的成长性；
国家级单位的合作机会：如国家体育总局群体司来公司调研，希望和有能力有想法的公司合作。整体政策导向是放开，体制内公司寻求商业化，如中超球队、CBA球队这些；又如上海的虹口区，希望打造成精武文化区，也需要理解体育，理解市场的人去运作。在赛事营销方面，通俗地说公司业务比较像体育界的《同一首歌》，但娱乐有“限娱令”，而体育赛事方面，由于积极、健康、向上的导向，不会被禁。
行业空间巨大：
中美文化行业规模比较：体育产业总规模（中：美）=1:10；游戏产业规模（中：美）=1:2；影视产业规模（中：美）=1:4。
消费模式转变：
美国是消费导向型国家、中国式营销导向型国家。后期，随着中国人的概念逐步放大，中间的崛起，消费模式将改变。2000年-2013年是中国体育的营销时代，2015年开始则将是中国体育的消费时代。
3， 中国体育产业问题：
资源供给太少；项目运作太少。
分业务发展展望：
1， 虎扑网：网站部分，线上部分不指望赚钱，主要是奠定公司的媒体地位，实践对体育的理解。公司赚钱的对象不是线上那部分用户。
2， 虎扑看球：文字直播（国内WIFI 不稳定 流量费高 文字直播比较适合国内环境；如果是学习或办公环境 文字直播比较合适 文字直播、技术统计比较主流）。近期在关注如ACFUN、BILIBILI之类的弹幕网站，比较有意思。
3， 彩票：主要看政策发展。
4， 电商：希望将电商做成类似“资产”性质的产品，在特定人群中具有号召力，做成有文化标签的东西。公司曾经做过“卡路里商城”的电商，是一个失败的经验，最终被识货区冲击倒逼而失败，因为识货会引导客户向最优的资源去。卡路里商城的另一个问题是“太重”。蘑菇街的成功转型也是一个参考（提示：“导购”转向“垂直电商”概念，新一轮融资超过两亿美元，投后估值十亿美元）。
5， 视频：乐视也在做体育，公司在与其合作，目前的模式主要是导流。公司的版权费用（图片、视频）放在管理费用里。
6， 赛事运营：公司维护能容纳3000人以上的体育场馆及规模以上企业的列表。公司会做好方案，完成媒体推广，行政批文以及落地的承办和招商。随着公司的影响力扩大，资源获取成本越来越低，与体育明星经纪人的询价的能力也会增强。公司目前赛事单场盈利在百万级别，以艾佛森的赛事为例，一般是做几站比赛，收益包括门票、广告、赞助，合作方式包括项目合作、买断球员等，成本一般是固定的。赛事运营有一定的季节性，四季度一般为淡季。
7， 未来拓展重点：X项目。
公司方向和愿景：
1， 互联网思维：轻资产模式，以互联网思维做体育。公司目前员工250人左右。比如像线下活动赛事营销，仅10多人运作。公司有专业的资源、产品、营销的标准化的执行手册，项目执行工作外包，每场赛事仅需2-3名公司员工负责。
2， 体育消费：公司最终想做的是体育消费，而不是体育营销。体育营销的话，像央视、5星体育都是竞争对手。主要客户如NIKE，全年营销费用盘子是一定的，全案营销，在电视、纸媒、门户、垂直类等进行划分，公司是垂直类投放的主要企业。公司的广告客户结构在变化，鞋服类广告客户已经下降至30%左右。公司的目标不是体育营销公司，是服务终端客户，发展的方向包括体育培训、体育旅游（体育夏令营等等）。
3， 产品模式：公司不满足简单的流量变现，希望把体育资源做成产品。公司体育内容资源采购方式：1）买版权内容：如WCBA,CBA球队的官网；2）2.0的UCG模式（用户自发上传），目前UCG:采编内容=1:1。主要竞争对手：国内体育行业内的公司，比如盈方体育（CBA独家合作伙伴）、体坛网（体制内公司）。公司认为国内目前没有竞争对手,像新浪这样的公司不做赛事运营。
其他主要数据参考：1， 中国体育人群：1.25亿；泛体育人群：5亿；2， 虎扑注册用户：5000万人；日均PV: 1亿次；日均活跃用户：3000万，日均手机活跃用户：580万。（以上系列调研文章之详细内容，请参阅“港股那点事”官网www.guuzhang.com中相关重点公司栏目）
2、关于永新视博（STV）最新情况跟踪
作者：格隆汇会员 ABC
格隆曾经于今年3月在“港股那点事”中向大家详细解剖了美股永新视博（STV US）。解剖时其股价在每股3美元左右，而后很快每股分红50美分，即等于把投资成本减到2.5美元左右，而近期STV股价大涨，曾经到过5美元，昨日收盘报4.37美元，离格隆首次重点解剖上涨了80%左右。
近期格隆汇会员ABC（也是港股那点事官网重点港股银河娱乐的版主）对永新视博的最新情况作了跟踪，分享如下：
永新视博近期大涨的主要原因如下：
（一）视博云业务进展顺利
永新视博的视博云业务进展顺利。除了之前已经提过的地区外，视博云已经与北京的有线运营商歌华有线签订了协议，未来将在北京开展电视云游戏等业务。北京既是IT行业最重要的地区，也是客户质量最好的地区，视博云在北京开展业务具有里程碑式的意义，会为未来业务的发展提供良好的示范效应。同时，永新视博也在与多家重量级互联网公司洽谈，未来有望引入非常重量级的具有丰富互联网经验的企业作为战略合作新股东，来共同发展电视云游戏业务。
（二）有关CA卡业务的系列交易
永新视博6月中宣布其与A股上市的同达创业(SH600647)大股东信达公司达成资产重组框架协议，永新视博将把公司的CA卡业务和屏屏通业务注入同达创业，作为报酬永新视博将同时获得（1）同达创业支付的11.5亿人民币现金及（2）同达创业的具有控制性的股权并将对同达创业实行并表。此外，信达公司还获得永新视博2500万-3000万美元的认股权证（以永新视博此前20个交易日的平均价格作为行权价）。该交易还需要中国证监会、财政部、商务部审批，交易如果在2015年12月底没有完成会被终止。
这等于STV将一部分估值低的老业务在A股市场高价分拆上市，对永新视博的好处显而易见。永新视博在美股的估值相对比较低，本轮上涨前只有7倍的静态市盈率，同时有着非常佳的分红历史；而即使只论传统业务，其A股同行估值基本都有30倍左右的水平。现在公司把CA卡业务资产注入到A股上市公司，可以获得一个好的跨市场估值。而且如果交易达成，永新视博账上现金会超过2.5亿美元，高于其交易协议达成前的市值及基本等于现在的市值，同时永新视博还会拥有同达创业的控制性股权（具体多少股权还待定，具有控制权但不一定会超过50%）。假设CA业务的2014年利润为2千万美元，给30倍市盈率，则CA卡业务价值37亿人民币（同达创业收盘前市值17亿人民币）；再假设永新视博拥有略超过1/3的股权，则其拥有永新视博的市值超过2亿美元。
在经过此轮上涨之后，我们可以这样简单的看永新视博：STV（市值2.7亿美元）= 账面现金2.6亿美元 + A股同达创业股权2亿美元 + 视博云（按格隆老大之前的分析有3亿美元左右的收购价值）。相关信息更新如上，投资者可以自行判断永新视博的投资价值。
（以上更新文章之详细内容，请参阅“港股那点事”官网www.guuzhang.com中美股重点公司栏中的永新视博专栏）
3、与电网行业专家进行的光伏行业对话
作者：格隆汇会员 三毛不在家
近日格隆汇会员三毛不在家（也是港股那点事官网重点港股联合光伏的版主）与电网专家讨论了光伏行业，对话如下，供大家参考（其中的我代表会员三毛不在家）
向BJ电网的人士了解光伏发电的情况
我: 向你请教一下光伏发电行业的现状
朋友:哪些内容
我:光伏电站运营
朋友:公用还是自己用？
我:公用,光伏电站运营商,在内蒙新疆一代收购成熟的光伏电站,并网发电
朋友:我给你查查电价和利用小时数
我:你觉得这是一个好行业吗?
朋友:我没太关注过，给你查查有关的投资回报情,比火电行业肯定好
我:但我了解到电网不太欢迎光伏电,风电入网,现在是国家政策引导大力发展光伏发电和风电
朋友:光伏、风电主要是出力不稳定，系统调节难度大，火电对光伏、风电的反对比较大，电网现在除了系统原因外，都让光伏、风电并网而且优先安排
我:那外界传说的电网因利益排斥光伏和风电是不准确的啦
朋友:不是电网排斥，电网和风电、光伏结算的电价和火电一样，没有利益关系
我:那能理解成光伏发电,风电有广阔的前景,并不存在发了电,并不上网的情况,对吗
朋友:现在存在的问题是接入系统建设慢，东北、西北和内蒙冬季风电受供热机组影响，有一部分低谷电量无法上网；光伏相对而言还可以，目前规模都不算大，基本没有弃光的情况
我:我想知道如果一家公司已拥有总装机容量达到 533MW 的 13 座光伏发电项目，其中 93%为地面电站, 是怎样规模的运营商?
朋友:算比较大的了,去年底，我们管辖范围光伏装机容量14000多MW,包括了自用
我:那一年的电费收入是多少?
朋友:哪个地区？现在电价都是统一的，有几个不同的电价
我:内蒙, 运营商
朋友:内蒙有两个电价，不同的市电价不一样，赤峰通辽兴安盟呼伦贝尔高一些，0.95元/千瓦时，其他地区0.9元/千瓦时,去年内蒙光伏的平均利用小时1458小时
我:这么高?我们居民电才0.488元/度, 中间的差价是国家补贴吗?
朋友:国家从电费中收一部分钱补贴给光伏,可再生能源附加基金,北京居民电价全国最低，都是一般工商业电价给补贴的.
我:从专业人士角度看,光伏电站运营商是未来的好行业吗?什么时候能实现全行业盈利?是一个有稳定收益的公用事业行业吗?三个问题请一个一个地回答!
朋友:难回答啊，我问问他们投资的情况
我:非常感谢!占用了你这么多的时间,收获多多啊!谢谢
朋友:我只能说光伏的发展比火电好、风电好,目前光伏还算是全行业盈利的，但下一步大面积发展了不好说，毕竟上网电价还是国家批复，投资降低了，电价也会跟着降低
而且光伏设备的维护成本目前来看不高，不知道真正能使用多少年，这个还没有准确的数据
就知道这些了
我:非常感谢啦!欧洲和美国在新能源发电上比中国要领先多少你知道吗?
朋友:我觉得不一定领先，控制方面可能好一些，中国在电力方面发展的挺快的
我:光伏发电,风电,火电三者的比例现在是多少?在大力发展可再生能源的国策知道下,未来三者的比例变成多少是何适的,科学的?
朋友:去年底，我们管辖火电6.9亿千瓦、风0.7亿千瓦、光0.15亿千瓦，2020年国家计划风2亿千瓦、光0.5亿千瓦，火电增长幅度远低于风火。
我:谢谢啦
4、对金邦达（03315）的最新分析
作者：格隆汇会员 灰小麦（6月18日）
格隆在金邦达上市之前就在港股那点事对其进行了全面解剖。6月18日格隆汇会员灰小麦对金邦达做了全面重新梳理，内容如下：（相关研究文章的详细内容都会第一时间刊载在港股那点事官网www.guuzhang.com中的相关重点公司栏目下，请参阅）
一、 主流的投资逻辑与假设
这两天对金邦达（03315.HK）进行了研究，无论是年报、IPO招股书、卖方的研究报告、或是其他的投资论坛，对金融IC卡这块业务的预期都是非常正面加乐观，总得来看逻辑或者说假设无非是基于以下几点：
1.EMV迁移使得未来金融IC卡发卡量及其销量增长具有很大的确定性
2013年的金融IC卡新增发卡量4.67亿张，占新增发卡量的64%（也就是说2013年全年新发卡量为7.3亿张），到2015年全部新增发卡量为IC卡。假设到2016年全年新增发卡量达10亿张，则整个行业销售量的复合年化增长率为29%（若2016年发卡12亿张，该数据为37%）。
2.EMV的迁移导致的行业景气度将持续4-5年
这一逻辑基本是建立在金融IC卡的渗透率上的，截至2013年底，全国银行发卡量累计42亿张，金融IC卡渗透率不到15%；EMV迁移导致的行业景气将持续4-5年。
3.目前的行业竞争格局不会发生大的变化
中国的金融卡行业十分集中，大型制造商包括：恒宝、金邦达、Giesecke&Devrient、中国印钞和东信和平。其中G&D是跨国公司，中国印钞为中国国有企业中国印钞造币总公司的子公司。前五大制造商销量占比80%，销售额占比70%，其中金邦达（03315.HK）按照销量来看属于第三位，按照销售额计属于第一位（占比19.2%）。所有对金融IC卡看好的机构或个人都预期该行业竞争格局不会发生大的变化。
4.公司的产能可以满足市场及自身发展的需求
根据金邦达的招股书，其产能的扩张将从2012年底的2.21亿张（1.81亿张磁条卡、0.4亿张IC卡）扩张到2016年的2.8亿张（0.8亿张磁条卡，2亿张IC卡）；其募集的资金也用于珠海和上海的厂房设备扩张，以满足未来金融IC卡的市场需求。从这点上看，产能的扩张和有效利用应该是比较确定的。
5.金融IC卡的价格将会出现缓慢的下降
目前金融IC卡的售价在8-9元之间，机构普遍预期未来金融IC卡的招标价格会缓步走低，未来3年价格下降幅度维持在7%-8%左右的水平，也即到2016年金融IC卡的售价能维持在7元左右。这样到2016年，全国金融IC卡的市场规模可以维持在70-80亿元的水平，更有乐观的估计可以达到90亿元的水平，年复合增长率维持在30%左右。
金邦达（03315.HK）似乎只要绑定上述5个点就能做成一门增长确定、盈利确定的生意了；况且，公司未来用钱的地方也不算多，未来3年的的资本性开支不到3亿，并且可以摊销好几年。
二、估值与风险
1.简单估值
如果公司保持竞争优势，基于上述的5条假设，到2016年，公司金融IC卡的收入约为14亿元，再加上8000万张磁条卡，整个卡的销售收入估计在15亿元左右，再加上个人化服务和系统化解决方案，整个公司的营收在2016年可达18.5亿元左右，净利润预计可达2.5亿元，对应的16年EPS 0.3元，动态市盈率19.6X, 这样的估值对于一个毛利率约30%，净利率不到13%的制造业公司来说，是否OK，只能说仁者见仁、智者见智了。
2.风险提示
但是毕竟买股票是买的一个持续经营的公司，看3年OK，那么5年呢？10年呢？当EMV迁移完成，行业渗透率超过90%，接下来该干什么？如果移动支付完全起来，手机中可以内置银行账号，并无数量限制，那么我们还需要银行卡做什么？好吧这些都是看上去有点远，至少3年内看不出有什么颠覆性影响的风险因素。就说现实一点的，好理解一点的风险因素——价格。
三、价格变量的考察
1.价格现状
价格代表着整个产业的重要性、议价能力、技术先进性……价格隐含了行业发展的一切内容。对于一个对上下游都没有什么议价能力的制造型公司来说，价格是最大的风险因素。现在金融IC卡的售价还有8块多，磁条卡售价为9毛。那么10年前，甚至是5年期磁条卡的价格是多少？
2.磁条卡价格变迁
数据搜集的过程很戏剧化，百度和GOOGLE上基本是搜不到相关的历史数据了，幸好A股有几家可比的公司。选取一家经营最为稳定的公司（恒宝股份）的IPO招股书来看，可以发现在2003年到2006年这4年间，磁条卡的售价一直稳定在8毛多一点的水平；其实一直到现在磁条卡的价格也没有太多的波动。很明显，磁条卡价格的变迁不具代表性，也无法为IC卡价格提供参考
表1：恒宝股份IPO招股书有关业务收入数据
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（在数据收集的过程中发现一家奇葩公司——天津磁卡（600800），这家公司1993年就上市了，应该算是A股市场上最早从事卡类制造和销售的公司了，最近10年，其中有5年时间是亏损的,一直在ST和摘帽之间徘徊游移，盈利一年、亏损两年然后再盈利两年亏损一年，来来回回，年报写得也很乱，基本08年以前的年报都没有分产品的销售量数据，胡子眉毛一把抓。但是，笔者还是强忍着看了这个公司3年的年报，发现在2008年该公司磁条卡的售价在1.2元左右（这个数据是估算出来的），鉴于这个公司乱七八糟的经营情况，这个数据仅作参考了
此外，在数据搜集的过程中，有意外收获，那就是：发现恒宝股份（002104.SZ）真是一家好公司，这家公司最近8年：（1）毛利率基本维持在30%-35%左右，（最近3年则稳定在32%左右）；（2）净利率基本维持在15%左右，09年之前的净利率稍微高些有20%左右；（3）ROE始终稳定在17%-18%的水平，2013年比较高，ROE超过了20%; （4）公司一直规范经营，总资产的规模、股东价值一直随着公司营收和净利润的增长而稳步增长）
3.芯片的价格变迁：
Ø我们从金融IC卡的生产成本来考察，根据金邦达IPO招股书的说明，公司从2010年到2012原材料的成本占到总生产成本的69.7%、70.7%、78.5；原材料主要包括IC芯片、PVC板和全息图。其中芯片的价格占到了全部生产成本的90%以上。
Ø但是大中华区的金融卡市场上的各类IC芯片的平均价格自2008年起一直下跌，银行IC芯片的价格从2008年的6.1元/张下跌到了2012年的5.5元/张（年价格下跌幅度3%）。考虑到行业的渗透率和出货量，2008年到2011年的整个金融IC卡新发卡的渗透率低于10%，未来随着EMV的迁移，渗透率提升将大大提高IC芯片的出货量，芯片价格的下跌幅度会增大是相对确定的大概率事件。但下跌的幅度，从目前的时点来看，无论是哪个比例都是拍脑袋的结果。
Ø但是敏感性分析还是会让我们提高警惕，因为，如果芯片价格的下跌到一定的幅度（我的模型估算是13%的年价格下跌幅度），金邦达无论做多少活，出货量提升多少，如果生意还是目前的生意，那么2年后业绩增长就面临瓶颈了。
表2：营收分析
基本假设 | |||
芯片价格递减率 | 7% | 毛利率 | 30% |
IC芯片占原材料成本比例 | 90% | 净利率 | 13% |
原材料占生产成本比例 | 86% | 当前流动市值（万元RMB) | 485360 |
智能卡的毛利率 | 23% | ||
售卡收入占营业收入比例 | 81% | ||
价格趋势 | 2014 | 2015 | 2016 |
芯片价格 | 4.76 | 4.42 | 4.11 |
智能卡生产成本 | 6.15 | 5.72 | 5.32 |
智能卡的售价 | 7.98 | 7.42 | 6.90 |
智能卡的销量（万张） | 13300 | 16800 | 20000 |
智能卡的销售额（万元） | 106157 | 124707 | 138068 |
磁条卡售价 | 0.90 | 0.90 | 0.90 |
磁条卡销量（万张） | 11700 | 9700 | 8000 |
磁条卡的销售额（万元） | 10530 | 8730 | 7200 |
卡的总销售额（万元） | 116687 | 133437 | 145268 |
营业收入（万元） | 144058 | 164736 | 179343 |
净利润（万元） | 18728 | 21416 | 23315 |
静态PE倍数 | 26 | 23 | 21 |
表3：对芯片价格下跌幅度假设下的估值敏感性分析
芯片价格递减率假设下的静态PE倍数 | 2014（PE) | 2015(PE) | 2016(PE) |
26 | 23 | 21 | |
2% | 24 | 20 | 17 |
5% | 25 | 21 | 19 |
7% | 26 | 23 | 21 |
9% | 27 | 24 | 23 |
11% | 28 | 26 | 25 |
13% | 29 | 27 | 27 |
15% | 30 | 29 | 29 |
17% | 32 | 31 | 32 |
19% | 33 | 33 | 35 |
总结：深入微观数据的分析方法很容易导致一种弊端：“只见树木，不见森林”，真正的好的行业研究员，投资者，更应该具有宽阔的视野，更多了解产业变迁的逻辑，并做到触类旁通，避免揪着几个数据，而丧失在大的结构变迁中的识别力。以上的分析，只是提供一种思路和方法，更多的机会和挑战是在商业营运、竞争布局、政策导向、技术升级…….的过程中慢慢发生的，也许那些才是重要的，需要花更大力气去做的事情。
5、关于港元汇率走势与大盘趋势判断（6月19日）
近期港汇持续强势，周四（6月19日）港汇盘中甚至突破7.75。由于香港实行联系汇率制度，港府设定的对美元汇率浮动区间就是7.75-7.85，港汇持续强势，一方面说明热钱很多，另外一方面，港汇持续贴近干预点，也可能引发变盘。格隆在盘中组织寨主群做了简短讨论（格隆将随时在寨主群组织对热点和未来潜在热点的探讨，并会将讨论中适合公开部分通过港股那点事微信公众号以及官网http://www.guuzhang.com 分享给大家）。
