【招商宏观】2020年7月宏观经济数据分析:中游制造明显提速

中国经济仍处于修复进程之中,但受到政策助力的部分恢复进程较快。

作者:谢亚轩 高明 

来源:轩言全球宏观

事件:

2020年8月14日国家统计局发布7月宏观经济数据,其中中游制造持续加速是明显的亮点。

核心观点:

1. 工业生产:7月工业当月同比增长4.8%,持平前值,结束持续加速状态,总体低于预期。但制造业加速至6.0%(前值5.1%),采矿业由正转负,公用事业也降速。制造业之中增速排名前5的全部是中游装备制造,其中汽车制造增长21.6%,电气机械与器材制造增长15.6%,计算机通信与电子设备制造增长11.8%,专用设备制造增长10.2%,通用设备制造增长9.6%。这在一定程度上反映了二季度财政政策以新型基建、新型城镇化、交通水利重大工程等为重心的效果。

2. 固定资产投资:1-7月累计同比降幅收窄至-1.6%,其中房地产开发投资继6月由负转正之后进一步加速,基建投资(包含电力)由负转正;仅制造业投资累计同比仍为负值,反映出市场自发性力量不足。一个关键指标是,民间投资占固定资产投资比重已降至55.95%,这一比例的下降趋势始于2018年下半年(2018年7月为62.6%),并于2019年下半年出现加速(2019年7月为60.3%),其背后既有贸易摩擦和新冠疫情的连续冲击,也有逆周期调节政策下国有投资的上升。

3. 就业、收入与消费:7月城镇调查失业率持平前值,其中25至59岁人口调查失业率降至5.0%(前值5.2%);1-7月全国城镇新增就业数累计同比下降22.6%(前值23.5%)。就业有边际改善,但存量压力仍然显著。就业压力下居民收入预期悲观,将导致消费恢复偏慢。居民消费和民间投资偏弱,又会拖累经济增长和就业,影响国内大循环的良性发展。这意味着货币政策正常化进程将是渐进的,且会一直存在根据经济运行情况进行相机抉择的可能。

总而言之,中国经济仍处于修复进程之中,但受到政策助力的部分恢复进程较快,而更多依靠自发性修复的部分则相对偏慢。这是政策从加大力度转向精准滴灌的主因。在这一政策转变过程中,资本市场的流动性驱动也将逐渐转弱,未来更多会依靠业绩改善,7月出现明显提速的中游制造行业值得关注。

以下为正文内容:


一、 工业整体低于预期,但中游制造行业明显加速


从趋势来看(图1),7月工业增加值增长4.8%,持平前值,结束持续加速状态,总体上低于预期。但结构层面出现优化,其中制造业增速4至6月一直维持在5.1±0.1%,7月加速至6.0%(前值5.1%),采矿业由正转负至-2.6%(前值1.7%),电热气水行业降至1.7%(前值5.5%)。

分行业来看(图2),7月汽车制造增长21.6%,电气机械与器材制造增长15.6%,计算机通信与电子设备制造增长11.8%,专用设备制造增长10.2%,通用设备制造增长9.6%,以上行业增速排名前5,均为中游的装备制造业,且相比前值大多都出现加速,仅计算机通信和电子设备制造略有回落(图3)。


二、 固定资产投资保持修复,市场自发力量偏弱


1-7月累计同比-1.6%,前值-3.1%,连续5个月收窄降幅。其中民间投资累计同比-5.7%,前值-7.3%。1-7月民间投资累计额占固定资产投资总体的比重进一步降至55.95%。而这一比例的下降趋势始于2018年,并于2019年下半年出现加速(图4),其背后既有中美贸易摩擦和新冠疫情爆发的连续冲击,也有逆周期调节政策之下国有部门投资上升。

分类型来看(图5),1-7月房地产开发投资累计同比增3.4%,前值1.9%,继上月由负转正之后进一步加速。基建投资累计同比1.19%,前值-0.07%,由负转正;基建投资(不含电力)累计同比降1.0%(前值降2.7%),继续收窄降幅。1-7月制造业投资累计同比降10.2%,前值降11.7%,继续收窄降幅,但仍然是疫情期间跌幅最深恢复最慢的部分。总体而言,固定资产投资的恢复程度仍然是:房地产开发投资>基建投资>制造业投资。


三、 就业边际改善但存量压力显著,影响居民消费恢复


7月全国城镇调查失业率为5.7%,持平前值,其中25至59岁调查失业率为5.0%,前值5.2%,趋于改善。不过,1-7月全国城镇新增就业671万万人,累计同比下降22.6%,就业压力仍然显著(图6),这与PMI小型企业指数、从业人员指数持续收缩是一致的。

就业压力之下居民收入预期悲观,叠加疫情防控长期化,也导致消费的恢复较慢(图7)。7月社会消费品零售总额同比降1.1%,前值降1.8%,降幅收窄的速度进一步放缓,而这还是在7月乘用车销量增速升至8.5%(前值1.85%)的基础上的。

展望未来,如果8至12月社零同比增速只能保持目前每个月约1个百分点的提升幅度,那么年底仅能恢复至4%左右,对应全年社零增速为3.6%,远低于二季度货币政策执行报告中提出的恢复至潜在增速(6%左右)的预期,而这又将拖累经济增长和就业,所以接下来货币政策仍然有再次相机抉择的可能。

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