远大住工(02163.HK):装配式PC制造龙头,产能/盈利能力稳步提升,给予“增持”评级,目标价 41.53 港元

机构:东方证券

评级:增持

目标价: 41.53 港元

核心观点

渗透率有望提升,盈利门槛加速行业集中。我国装配式建筑以装配式混凝土为主,相比传统建筑虽然建安成本偏高,但人工、进度、能耗等综合效益更好。近几年装配式住宅政策不断加码,重点推进地区渗透率超 20%,预计到 2023 年全国装配式建筑新建面积 CAGR+16%,渗透率达到 24%,可带动 PC 构件市场规模 CAGR+25%,到 2023 年超千亿。PC 制造行业整体盈利能力偏低,如何低成本满足定制化需求成企业难题;CR3 集中度超 30%,龙头管理和规模优势突出,成本管控能力强,市占率有望继续提升。

聚焦 PC 制造,护城河深厚。20H1 公司 PC 制造产能 215 万 m3稳居全国第一,自营+联营模式推进全国布局,具备规模优势。通过 PC Maker Ⅰ和 PCCPS 等自研信息系统提高设计效率、降低成本,实现了管理流程的自动化和标准化,公司每天人均产量/年均毛利率达到 2m3/32%,同业平均只有 0.5m 3/10%。16 年后公司业务聚焦 PC 制造,工程订单大幅缩减。借助信息化系统开展柔性生产,工厂可保持低库存模式,同时随着在手账期较长的工程订单逐步消化以及 PC 付款模式的改变,营运能力和现金流均有明显改善。

农村 C 端潜力大,产能利用率和盈利能力有望改善。城乡融合和乡村振兴政策有望推动农村住宅市场发展,我们预计未来每年市场空间达 4 万亿。公司设立了主要面向农村 C 端消费者的远大美宅,销售模式更加灵活,有助于改善毛利率、现金流和产能利用率。19 年公司平均产能利用率 46%,主要受淡旺季需求差异以及新建产能爬坡影响,随着 C 端市场崛起以及爬坡期结束后未来存较大提升空间,同时单位制造费用下降有望带动盈利能力提升。

财务预测与投资建议

预计 20-22 年 EPS 为 1.50/2.04/2.58 元,CAGR+23.03%。公司具备产能规模优势,盈利能力和经营质量不断改善,市占率有望提升。参考可比公司平均估值,给予公司 2020 年 25X PE,对应目标价为 41.53 港元(1 港元=0.9029 人民币),首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

 产能释放、政策推进不及预期,原材料价格波动,非经常损益不及预期。

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