信义能源(03868.HK)：业绩符合预期，计划继续保持规模增长，维持“审慎增持”评级，目标价3.32港元

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：3.32港元

投资要点

公司2020H1业绩符合预期。2020H1年公司实现收入8.53亿港元，同比增长34.1%，归母净利润实现4.38亿港元，同比增长22.9%，业绩的增长主要来源于2019年5月末收购项目带来的增益，公司整体符合市场预期。派息方面，公司2020H1计划派息每股6.0港仙，同比提升20%，股息占可分派收入的100%，维持了此前的派息承诺。

2020年公司计划继续收购420MW电站。公司维持此前计划于年内收购的母公司信义光能的4个电站，总容量为230MW，其中仅有一个30MW的项目为补贴依赖较高的项目，其他三个的上网电价均不超过0.45元/度。另外，公司在今年上半年已经向独立第三方收购了20MW的竞价上网的电站项目，并计划在下半年继续向独立第三方收购一些平价/竞价上网的项目，大约容量为170MW。从公司今年开始新收购电站的安排来看，一方面实现了原计划的每年相对稳定的项目容量增长，也从项目的选择上更加倾向于低补贴或平价的项目，以取得较为稳定的现金流。

国内平价上网已经到来，公司计划在未来几年保持20%的规模增长。今年是国内光伏有补贴竞价上网项目的最后一年，明年开始基本上所有光伏项目均为平价上网项目，这些项目不存在补贴拖欠的问题。公司计划通过其低融资成本、高效的管理效率和成熟的运营经验每年保持20%的规模增长，继续提升派息额。

我们的观点：信义能源是A股、H股上市的新能源发电公司中独有的定位为高派息的公司，我们预计公司2020年有望实现每股派息0.166港元，当前股价对应股息率为5.9%，稳定派息的定位使公司在当前波动的市场环境中较为稀缺。我们维持公司的“审慎增持”评级，由于进入平价时代后公司提升派息的确定性增加，提升公司目标价至3.32港元（此前为2.56港元），对应2020年5%的股息率。

风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。