机构:广发证券
评级:买入
核心观点:2020年H1业绩好于预期。2020H1公司实现营业收入12,481百万美元(生物公允价值调整前),同比增长12.2%;实现经营利润925百万美元,同比增长20.9%。上半年生猪出栏量1040万头,同比下降1.7%;生猪屠宰量224.1万头,同比下跌20.6%,肉制品销量157.5万吨,同比下降2.2%,屠宰量下跌主要由于新冠疫情使生产受阻影响。
中国业务表现亮眼,美国业务受疫情影响。2020H1由于冠状病毒疫情原因,公司肉制品销量下降2.2%,但得益于中国产品价格和组合调整及欧洲销量提高,肉制品总体收入同比下降0.8%至5,836百万美元;其中中国和欧洲肉制品收入同比增长13.8%和11.7%,经营利润同比增长44.8%和25.9%,实现经营利润417百万美元和34百万美元。同期由于中国和欧洲猪价提升超过销量下跌,公司上半年生鲜猪肉收入同比增长19.5%至54.97亿美元,中国和欧洲生鲜猪肉同比增长56.9%和39%。美国业务由于疫情影响,生产短暂停顿以及防疫成本增加,美国业务总体经营利润下降18百万美元至276百万美元。预计随着美国三季度复工,美国屠宰量将会回升,肉制品销量也将逐步恢复。
预计2020-2022年业绩分别为0.11,0.12和0.12美元/股。预计公司将继续发挥全球布局和产业链的优势,抓住美国对中国猪肉出口量上涨的趋势,增加史密斯菲尔德的养殖和屠宰的营业收入。预计公司2020至2022年的EPS为0.11、0.12和0.12美元每股,当前价格对应2020-2022年PE倍数为8.26、7.67和7.53倍。考虑未来两年盈利能力增强,基于PE估值法,给予合理估值为2020年13倍的PE,对应合理价值为10.95港元/股,维持“买入”评级。
风险提示。1.美国发生猪瘟。2.猪价快速上涨,肉制品和屠宰销量下滑,导致屠宰业务利润受到挤压。3.肉制品及新鲜肉销量低于预期。