中芯国际(00981.HK)2Q20业绩点评：业绩超预期，需求强劲，大幅上调CapEx，维持“强烈推荐” 评级

机构：方正证券

评级：强烈推荐

事件：中芯国际于 2020 年 8 月 6 日公布 2Q20 业绩，2Q20 营收9.38 亿（美元，下同），创历史新高，QoQ+3.8%，YoY+18.7%，符合前期指引（QoQ +3%~5%）；毛利率 26.5％，连续 5 个季度环比提高；归母净利润 1.38 亿，QoQ+115%，YoY+644%；本期大幅上调全年资本开支预算至 67 亿，增加部分将用于产能扩充。

业绩超预期，净利润创公司成立以来单季历史新高。2Q20 归母净利润 1.38 亿，QoQ+115%，YoY+644%，盈利水平大幅提高主要由于 1）投资组合公允价值变动，使得本期投资收益 2,947 万美元，一季度投资亏损 187 万美元，2Q19 投资亏损 19 万美元；2）公允价值计量金融资产股权证券投资收益增加，本期其他收益净额为 2,779 万美元，一季度其他收益净额为 255 万美元，2Q19 其他收益净额为 409 万美元。3）毛利率环比提升至 26.5%，同时经营费用率环比下滑。

单季度资本开支再创新高，上市融资后大幅上调 CapEx。2Q20经营现金流 1.48 亿，资本开支 13.42 亿，单季度资本开支再创新高，考虑到公司 2020 全年资本开支预算上调至 67 亿美金， 而 1/2 季度分别为 7.77/13.43 亿美金，下半年 3/4 季度资本开支合计预估为 45.8 亿美金，下半年单季度 CapEx 有望在 2Q 已创新高的基础上，更上一层。公司 2015 年收到大基金 31 亿美金投资后，资本开支中枢显著提高，本次科创板融资近 70 亿美金，先进制程迭代有望再提速，更高的 CapEx 为公司持续追赶世界一流打下坚实基础。

成熟制程：扩产进程中稼动率达 98.6%，ASP 持续提高，体现2Q 需求旺盛。2Q20 天津 8 寸厂扩产 10k 产能,深圳 8 寸厂减产9k 产能（功率产能调整），公司总产能从 1Q20 的 476k 每月提高到 480k 每月。2QASP 环比提升至 594 美金，在扩产情况下仍能维持稼动率满载且 ASP 提高，体现了 2Q 需求旺盛。分品类来看，电源管理、射频、低功耗、可穿戴以及特殊存储器自去年4Q 以来需求强劲，2Q 相关收入 QoQ+7%，YoY+25%，带动了消费电子类收入的增长。为迎合强劲的需求，公司全年计划扩产 30k 8 寸产能及 20k 12 寸产能。先进制程：进展平稳，N+1 已进入客户验证阶段，特定客户影响可控。14nm 按计划持续扩产，2Q20 中芯南方扩产 2k 12 寸产 能，扩产后合计 6k，年底预计达到 15k。N+1 进展顺利，目前已在客户验证产品阶段，有超过 20 个 NTO，和超过 5 款量产产品，公司认为特定客户对公司先进制程影响可控。从本次上市募资用途来看，未来公司 CapEx 大部分将用于先进制程的产能建设及研发，研发大力投入将为先进制程加速迭代打下基础。

全年测算：收入有望达 37 亿，经营利润有望同比大增。下半年特定客户影响从 9 月开始体现，由于 1）终端市场需求强劲；2）国产替代趋势持续，影响有限，4Q 收入预估环比下滑 5%以内。根据我们测算，全年预估收入增长 19%至 37 亿美金，全年经营利润有望达 1.99 亿美金，同比增 322%，主要受惠于下半年政府项目资金提高。 投资建议:半导体行业已处于上行周期，中芯国际 2020 年将重启增长，同 时先进制程研发进展顺利。我们预计公司 2020-2022 年实现收入 37.09/44.47/53.15 亿美元，每股净资产为 1.84/1.88/1.92 美元， 对应当前市值的 PB 为 2.09、2.04、2.00 倍，维持“强烈推荐” 评级。

风险提示：扩产后折旧提高或使毛利率承压；技术研发不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。