中国重汽(03808.HK)：重卡行业高景气，全年盈利有望超预期，维持“买入”评级，目标价31.6 港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：31.6 港元

今年以来，重卡行业表现远超市场预期。1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1重卡销量27万辆，同比-16%。但2季度需求迅速回暖，Q2重卡销量54万辆，同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆，相比去年同期的66万辆大幅增长24%，远超市场预期。中国重汽作为行业龙头之一，受益行业景气。

分结构来看，物流重卡先回暖。今年Q1和Q2前期，物流重卡表现好于工程重卡，社会物流需求的回暖早于房地产和基建需求的恢复。从数据端来看，物流重卡的主要代表半挂牵引车Q1和Q2同比增速分别为5%和67%，均高于同期的行业总量增速。

工程重卡有望成为下半年的主要增长动力。从6月开始，工程重卡的代表车型——重卡底盘的同比增速为95%，超过了当月半挂牵引车的同比增速（50%），目前来看，随着基建逆周期调节继续发力，下半年工程重卡有望继续向好，我们预计工程重卡是下半年行业总量增长的主要来源，而重汽的产品结构更偏向于工程重卡，因此能够受益工程重卡的景气向上，市占率有望提升。

天然气+汕德卡，产品结构向上，利润率有望提升。今年上半年重汽天然气重卡销量市占率迅速提升，市占率从去年上半年的第3名跃升至第1名，2.2万辆的销量也比去年上半年同比增长了58%，增速远超行业。同时重汽的高端重卡——汕德卡今年以来增长迅速，1-5月销量就超过了去年全年销量。伴随高端产品占比提升，利润率有望随之向上。控股股东上半年业绩大幅增长。上半年中国重汽集团（重汽H的控股股东）销售各类整车20.1万辆，同比增长27%；实现汇总营业收入774亿元，同比增长22%；利润总额同比增长48.4%。重汽H作为中国重汽集团的主要收入和利润来源之一，上半年净利润有望大幅增长。

全年重卡有望再创新高，明年行业销量难以发生大幅下滑。我们预计今年全年重卡销量有望达到140万辆以上，我们认为国三淘汰透支效应不如市场预期那么大，明后年重卡销量依然有望维持在130万辆以上。

投资建议：

重卡行业景气度超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至56.2亿元、60.2亿元和63.7亿元（此前预期分别为40.8亿元、45.4亿元和49.6亿元），给予20年14倍PE，对应目标价上调至31.6港元（此前目标价为16.2港元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，市占率提升不及预期，海外疫情影响出口超预期。