比亚迪电子(00285.HK)：口罩业务规模持续扩大，电子主业结构变化持续提升盈利水平，维持“买入”评级，目标价 50.6 港元

机构：上海证券

评级：买入

目标价： 50.6 港元

公司再次修改关联交易上限，口罩出货持续放量：根据公司 8 月 6 日公告，截止 2020 年 7 月 19 日，公司实际关联交易额已达到 118.95 亿元，接近之前公布的 120 亿元上限。因此公司将关联交易规模上限修订为 228.3 亿元人民币。而公司目前占关联交易的主要部分为其口罩业务。根据公司披露，公司 7 月 19 日的口罩日产能已经达到 6756 万只，考虑到公司口罩规模的持续扩大，可以预期，目前公司的口罩日产能已经达到约 7000 万只的水平。同时，N95 口罩的出货占比提升有望使口罩业务的平均售价得以维持或小幅增长。而目前疫情的延续有望使口罩需求延续至 2021 年，并使得口罩业务持续释放利润。

玻璃机壳助力公司机壳业务产品结构变化，提升盈利水平：目前公司的玻璃机壳产品持续放量，可以预计在 2020 年保持接近翻倍的出货水平，并在 2021 年保持高速增长，同时公司玻璃机壳相较于金属及塑胶机壳有较高的毛利率，因此该产品出货量的快速放量所带来的出货规模占比提升，有助于提升公司的毛利率水平，并为 2021 年的整体增长创造空间。同时公司安卓金属机壳业务目前市场占有率持续提升，有望抵消手机行业出货量下滑的影响。同时公司目前在安卓金属机壳领域已处于绝对龙头地位，随着竞争压力的减小及有效的成本控制，可以预计公司的整体毛利率均会有明显且持续的恢复，在 2021 年疫情缓解下进一步得到释放。

新品类进展顺利，创造公司增长空间：目前公司在北美大客户的手机业务取得明显进展，逐渐从小器件供应开始进入其供应链，同时其他品类的业务也保持增长状态，可以预计公司在北美大客户的平板，笔电等业务中将产生约 100 亿元左右的收入规模，并随着公司在手机上的进展进一步释放公司盈利。同时公司新型智能产品业务持续保持较高增长，电池采购金额从 2019 年的 0.22 亿快速放量到 6.86 亿，而公司电子雾化器新品也逐渐投入市场。

分部估值给予目标价 50.6 港元，维持买入评级：考虑到公司产品结构调整所带来的盈利提升，口罩等新产品所带来的潜在空间。我们采用分部估值法，以 2021 年利润为基础，给予电子业务 25 倍 PE 估值中枢，口罩业务 5 倍 PE 估值中枢，同时将 2020 年的口罩利润以现金形式计入市值，对应目标价 50.6 港元，相较现价有 51%的上升空间，给予买入评级。