天山股份负债率70%，“巨无霸”是否等于“水泥一哥”？

来源：环老虎财经

随着天山股份交易预案的出炉，公司于8月10日一字涨停。

消息面上，天山股份周五公告称，拟向中国建材等多方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%股权。本次收购预计构成重大资产重组与公司关联交易，但不会导致公司实际控制人变更。

同时，天山股份拟向特定投资者以非公开发行股份的方式募集大额配套资金，以避免持股集团持股比例超过90%，预计发行数量不超过总股本的30%，即不超过3.15亿股，总额不超过57亿元。

若该收购完成，天山股份总资产将由152.8亿元增加至约2500亿元，将超过目前的水泥“一哥”——海螺水泥，成为A股最大水泥公司。公司水泥产能将能提升至约4.3亿吨，水泥熟料产能有望增至3.5亿吨/年，跃居全国第一。

不过，虽然天山股份在完成整合后营收和资产规模能够大幅提升，但由于标的公司资产负债率较高，公司整合后的资产负债率将会高达70%，远远高于海螺水泥的20%，在资产质量和盈利能力还是有较大差距。

公开资料显示，天山股份是西北地区最大的水泥企业，去年实现营收96.88亿元。其主营业务包含水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售，年产能约为3866万吨，80%集中在新疆地区，占到新疆地区总产能的32%左右，其中南疆产能大于北疆。

而卖家中国建材其实是天山股份的控股股东，拥有45.87%的股份。中国建材目前总资产4700亿元，是由两家H股上市公司原中国建材股份有限公司与原中国中材股份有限公司于2018年5月重组而成，其水泥和玻璃工程服务占全球市场份额65%。

此次重组实际上是中国建材为了减少“内耗”，将水泥业务纳入上市公司统一管理。作为此次收购标的的中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥均为大型水泥生产和销售企业，与天山股份业务类似，在区域上也有明显协同，存在同业竞争的情况。将上述未上市的水泥资产注入天山股份，有助于中国建材理顺水泥板块管理、协调机制，提升经营效率。

值得一提的是，本次重组主要涉及中国建材旗下的4家未上市水泥资产，中国建材另有两家A股上市公司宁夏建材与祁连山，是否会加入整合，还有待进一步观察。受消息影响，宁夏建材今日暴跌9.44%，当前市值82.06亿元；祁连山下跌5.34%，当前市值158.1亿元。

中银证券分析称，重组后，中建材旗下水泥资产在港股市场长期折价的现象有望消除，高负债率的资产结构有望优化。水泥行业内天山水泥、海螺水泥双寡头局面将得到确立。中国巨石、中材科技等旗下玻纤板块业务平台整合预期也得到提升。