福莱特玻璃(06865.HK)：光伏玻璃毛利率超预期，下半年涨价刚刚开始，维持“买入”评级，目标价15.6港元

机构：国元证券

评级：买入

目标价：15.6港元

投资要点

公司2020年上半年光伏玻璃毛利率40.05%，超出预期：

2020年上半年公司实现收入约为人民币24.96亿元，同比上升22.69%；净利润约为人民币4.61亿元，同比上升76.27%；拟派每股中期股息人民币6.5分。期内光伏玻璃收入同比增长38.92%，主要受益产能扩张和双玻需求增加以及平均价格高于去年同期。期内光伏玻璃分部的毛利率达到40.05%，同比提升11.28个百分点，主要受益2020年上半年平均光伏玻璃产品销售价格上升，同时部分原材料价格下降所致。20201H公司光伏玻璃收入占比达到85%（20191H：75%），光伏玻璃收入占比的提升，叠加高毛利带来公司综合毛利率提升约10个百分点，达到38.14%。公司上半年业绩表现特别是光伏玻璃毛利率超出市场预期。

公司顺利融资，加速扩产：

2020年公司新增四条太阳能玻璃生产线，总产能为4,400吨/日，将分别于2020年底和2021年投产2,000吨/日和2,400吨/日产能，继公司可转债成功发行后，根据公司A股发行预案，公司将进一步扩充安徽凤阳2*1,200t/d窑炉线，届时未来公司总日熔量将由5,400吨增加至12,200吨，产能扩充将进一步巩固公司龙头行业地位，规模成本优势更加显著。

下半年光伏玻璃涨价刚刚开始：

上周光伏玻璃价格提前出现反弹，主要由于四季度提前抢装带来需求爆发，预期下半年光伏玻璃整体供需偏紧，而随着公司产能的逐步投产，2020-2022年公司业绩将持续高增长。

维持买入评级，提高目标价至15.6港元：

我们提高公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，提高公司目标价至15.6港元，相当于2020年和2021年25倍和16倍PE，目标价较现价有23%上升空间，维持买入评级。