信义玻璃(00868.HK)公司半年报点评：20H2玻璃景气有望显著改善，维持“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

投资要点：

事件：近日公司公布2020半年度业绩：公司2020H1收入71.3亿港元，同比-4.2%；归母净利润约13.8亿港元，同比-34.9%；EPS约0.34港元；公司中期拟每股派息0.17港元，分红率约49.4%。点评：

疫情影响下各业务收入不同程度下降，浮法玻璃价格呈V型走势，上半年均价下跌带动收入下降。

受到新冠病毒影响，公司三大玻璃业务收入均同比下降，浮法、汽车、建筑玻璃收入分别同比-6.7%（20H1均价下降，4月均价显著下跌后出现大幅反弹，5~6月舒缓了20Q1的疲弱表现）、-2.0%（国内销量下降）、-2.1%（付运延误、人民币贬值）。

分区域：大中华、北美、欧洲、其他地区收入分别同比-3%、+7%、-12%、-14%，收入比重分别为67%、13%、4%、17%。

浮法、建筑玻璃价格下降拉低公司整体毛利率水平，汽车玻璃毛利率略有提升。公司20H1综合毛利率同比-1.9pct，主要系浮法玻璃均价下降、建筑玻璃向客户提供价格奖励，浮法、建筑玻璃毛利率分别为24.7%（同比-3.3pct）、36.9%（同比-3.3pct），汽车玻璃毛利率为46.7%、同比+0.7pct，主要受人民币贬值影响，海外销售占汽车玻璃收入约83.8%。

期间费用率平稳，剔除其他一次性盈利影响，20H1归母净利润同比-8.4%。公司20H1销售和推广开支费用率同比+0.6pct、至6.6%，主要系中美贸易摩擦美国额外进口关税税率于2019年5月份由10%提升至25%；行政开支费用率同比-0.4pct、至11.4%，主要系研发开支较低、中国地方政府税项及费用受新冠病毒影响。银行借贷利率下降带动公司20H1财务成本同比-12.6%、至1.23亿港元。

20H1其他盈利为-0.48亿港元（19H1为6.16亿港元，主要系出售信义光能股权盈利4.86亿港元以及摊薄于联营公司权益盈利1.48亿港元），若剔除19H1非经常性因素影响，20H1归母净利润同比-8.4%。

维持“优于大市”评级。2020年5月开始浮法玻璃价格在复工复产推动下大幅回升、同时纯碱等原料成本仍处低位，我们预计20H2公司盈利水平有望显著回升；公司于广西北海第2条生产线已于20Q2投产、其余位于北海、江苏张家港的生产线计划于20H2全面运营。公司现金流充沛，长期维持高分红率，2020年8月4日收盘价对应2020年股息率4.37%（按分红率50%测算）；公司重要股东增持+公司回购股票，认可公司投资价值。我们预计公司2020-2022年EPS分别约1.05、1.28、1.39港元。PE估值：按照可比公司给予2020年PE12~13倍，合理价值区间12.60~13.65港元/股；PB估值：按照可比公司给予2020年PB2.0~2.3倍，对应12.46~14.33港元/股；综上，公司合理价值区间为12.60~13.65港元/股。

风险提示。1）中美贸易摩擦不确定性；2）地产竣工回升不确定性。