信义玻璃(00868.HK)公司半年报点评:20H2玻璃景气有望显著改善,维持“优于大市”评级

机构:海通证券

评级:优于大市

投资要点:

事件:近日公司公布2020半年度业绩:公司2020H1收入71.3亿港元,同比-4.2%;归母净利润约13.8亿港元,同比-34.9%;EPS约0.34港元;公司中期拟每股派息0.17港元,分红率约49.4%。点评:

疫情影响下各业务收入不同程度下降,浮法玻璃价格呈V型走势,上半年均价下跌带动收入下降。

受到新冠病毒影响,公司三大玻璃业务收入均同比下降,浮法、汽车、建筑玻璃收入分别同比-6.7%(20H1均价下降,4月均价显著下跌后出现大幅反弹,5~6月舒缓了20Q1的疲弱表现)、-2.0%(国内销量下降)、-2.1%(付运延误、人民币贬值)。

分区域:大中华、北美、欧洲、其他地区收入分别同比-3%、+7%、-12%、-14%,收入比重分别为67%、13%、4%、17%。

浮法、建筑玻璃价格下降拉低公司整体毛利率水平,汽车玻璃毛利率略有提升。公司20H1综合毛利率同比-1.9pct,主要系浮法玻璃均价下降、建筑玻璃向客户提供价格奖励,浮法、建筑玻璃毛利率分别为24.7%(同比-3.3pct)、36.9%(同比-3.3pct),汽车玻璃毛利率为46.7%、同比+0.7pct,主要受人民币贬值影响,海外销售占汽车玻璃收入约83.8%。

期间费用率平稳,剔除其他一次性盈利影响,20H1归母净利润同比-8.4%。公司20H1销售和推广开支费用率同比+0.6pct、至6.6%,主要系中美贸易摩擦美国额外进口关税税率于2019年5月份由10%提升至25%;行政开支费用率同比-0.4pct、至11.4%,主要系研发开支较低、中国地方政府税项及费用受新冠病毒影响。银行借贷利率下降带动公司20H1财务成本同比-12.6%、至1.23亿港元。

20H1其他盈利为-0.48亿港元(19H1为6.16亿港元,主要系出售信义光能股权盈利4.86亿港元以及摊薄于联营公司权益盈利1.48亿港元),若剔除19H1非经常性因素影响,20H1归母净利润同比-8.4%。

维持“优于大市”评级。2020年5月开始浮法玻璃价格在复工复产推动下大幅回升、同时纯碱等原料成本仍处低位,我们预计20H2公司盈利水平有望显著回升;公司于广西北海第2条生产线已于20Q2投产、其余位于北海、江苏张家港的生产线计划于20H2全面运营。公司现金流充沛,长期维持高分红率,2020年8月4日收盘价对应2020年股息率4.37%(按分红率50%测算);公司重要股东增持+公司回购股票,认可公司投资价值。我们预计公司2020-2022年EPS分别约1.05、1.28、1.39港元。PE估值:按照可比公司给予2020年PE12~13倍,合理价值区间12.60~13.65港元/股;PB估值:按照可比公司给予2020年PB2.0~2.3倍,对应12.46~14.33港元/股;综上,公司合理价值区间为12.60~13.65港元/股。

风险提示。1)中美贸易摩擦不确定性;2)地产竣工回升不确定性。

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