信义光能 (00968.HK)：业绩接近预告上限，盈利能力略超预期，给予“买入”评级，目标价10.65 港元

机构：东方证券

评级：买入

目标价：10.65 港元

公司公布中报，2020H1实现收入46.22亿港元（同比+15.7%），归母净利润14.06亿港元（+47.6%）；利润接近业绩预告（12.85-14.28亿港元）上限。

核心观点

光伏玻璃盈利强劲，未来6个季度产能快速释放。光伏玻璃实现营收34.9亿港元（+19.3%），毛利率为38.9%（+11.6pct），毛利率改善主要为单价同比提升3-5%（尤其Q1价格较高）、天然气（同比下降不到10%）和纯碱价格大幅下降（同比下降10%+）、薄玻璃占比的提升和生产效率提升。受疫情影响，公司产线相较原计划有所推迟，目前广西北海2*1000t/d产线分别在6和8月投产，明年芜湖各季度投产4*1000t/d产线，2021年底产能达到13800t/d，相比2020H1增加77%。同时，公司7月份在张家港签约8亿美元投资项目，在未来两年投资继续加码。

光伏电站价值有望重估，资金成本优势助力规模扩张。截止2020H1，公司拥有2920MW电站，大型地面电站为2764MW；其中补贴项目占比为93%（39%补贴1-7批目录内，54%补贴目录外）；若电站补贴及时发放，公司电站有望重估。此外，公司历史银行借款年利率在4.2%以下，作为民企资金实力出众；随着明年国内平价全面到来，公司有望借助资金和EPC优势积累加速扩张。

费用率显著优化，规模效应显成效。2020H1公司销售费用率为2.93%（-0.19pct)、管理费用率为4.50%（-1pct）、财务费用率为2.51%（-1.36pct），费用持续改善。经营活动现金流净额为12.6亿港元（+158%）；ROE为19.4%（+3.2pct）；存货周转天数为34天，与去年基本持平（31天）。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.35、0.43、0.49元（原预测为0.30/0.37/0.39元，主要系股本变化和价格毛利率上调），根据分部估值对应估值为791亿元市值（即870亿港元），目标价为10.65港元，上调至“买入”评级。

风险提示

原料价格大幅波动；终端需求不及预期。