新高教集团（2001.HK）：进一步收购广西学校 39%权益并更改财年结算日，维持“买入”评级，目标价6.77港元

机构：国信证券

评级：买入

目标价：6.77港元

新高教集团 2001.HK 公布以 1.52 亿元人民币进一步收购广西学校余下 39%权益，交易完成后，新高教集团将拥有广西学校 90%的权益。交易对价对应整体价格为 3.89 亿元人民币，对比 2018 年集团初次收购广西学校的整体价格提升了 51.8%，但同时，广西学校的在校生人数在一年内增加了 3.2%，得益于学费及住宿费的提升，广西学校 2019 年度的税后经调整净利润同比增长了 40.9%，故把本次交易对价对应的 PE13.7x，较首次并购时的 15.6x 有所下降。考虑到今年高职扩招，我们有理由相信广西学校今年的在校生人数将实现更大的增长。集团公布将更改财政年度结算日为 8 月 31 日，与学校学年运营年度一致，下一份业绩将涵盖 2020 年 1 月-8 月运营数据。我们上调未来两个财年的盈利预测，并切换估值至对应2021 财年业绩，上调目标价至 6.77 元港币，维持买入评级。

进一步收购广西学校 39%权益

集团公告以 1.52 亿元人民币进一步收购广西学校（包含三所学校：广西英华国际职业学院（高职）、广西钦州英华国际职业技术学院（中职）、广西英华国际职业学院附属中学），交易完成后，集团将持有广西学校 90%的股权。集团于 2018 年 9 月并购广西学校 51%权益，彼时该校总体在校生人数为 9953人，19/20 学年，该校在校生人数增长 3.2%至 10293 人，2019 财年广西学校税后经调整利润 2840 千万元人民币，同比增长 40.9%。截至 2019 年 12 月 31日，广西学校资产净值为 1.698 亿元人民币（未经审核）。受益于高职扩招和集团介入后提升校园硬件设施水平和管理水平，我们相信广西学校的在校生人数和收费水平可以实现进一步增长。

广西省高考人数近三年年复合增速达 12.58%

广西省 2018-2020 年的高考人数分别为 40、46、50.7 万人，年复合增速12.58%；而广西省 2018 年的高等教育毛入学率只有 39%，低于全国平均水平9.1 个百分点，高等教育的渗透率还有很大的提升空间。同时广西省近几年GDP 增速均高于全国平均水平，未来学费增长空间较大。 广西学校提供涵盖37 个高职专业，钦州当地只有两所高校，广西学校是当地唯一一 所民办大学，与多家全国知名优质企业进行学生实习就业合作，未来发展可期。

上调盈利预测，维持买入评级

继 5 月份集团公告收购河南学校余下 45%全以后，集团进一步收购广西学校39%权益，体现集团此前的发展战略：外延+内生并驾齐驱的发展战略正在落实。我们上调了未来两个财年的盈利预测，维持买入评级，并切换估值至下一个财年，上调目标价至 6.77 港币，对应 2021 年预测 PE15x。（注：按 1 元人民币=1.11 元港币兑换）