信义光能（0968.HK）：2020H1 业绩符合预期，利润率水平重回高位，维持“买入”评级，目标价9.43港元

机构：兴业证券

目标价：9.43港元

评级：买入

投资要点

 公司 2020H1 业绩符合市场和我们预期。2020H1 公司实现收入 46.2 亿港元，同比增长 15.7%，归母净利润实现 14.1 亿港元，同比增长 47.6%，业绩符合此前公司公告的增长 35-50%的区间和我们的预期。公司业绩实现较快增长，主要得益于公司光伏玻璃出货量上升和毛利率提升。受益于薄玻璃的结构性高价和 2020Q2 开始成本端的明显下降，2020H1 公司光伏玻璃实现毛利率 38.9%（同比提升约 11.6pct，环比提升 3.1pct）。

收益于成本下降和薄玻璃结构性溢价，公司年初至今维持较好利润率水平。尽管今年 4-5 月光伏玻璃价格在一个月内经历了三次下调，3.2mm 玻璃价格下调幅度达 17%，但受益于二季度开始成本端的下降，我们测算公司的光伏玻璃毛利率始终维持在 30%以上，且 5 月中旬之后 2.0mm 玻璃的结构性涨价也带来了一定利润增厚。随着 8 月玻璃的继续涨价，我们测算公司当前时点的毛利率在 38%以上。

公司更新了产能投放计划。公司于广西北海的第一座窑炉已经于 2020 年 6 月点火，第二座预计 8 月点火。除此之外，公司计划明年每个季度在芜湖投产一条 1000 吨/日的产线，预计到 2021 年末实现产能 13800 吨/日。公司 2020 年预期光伏玻璃有效熔化量同比增长 24.8%，2021 年同比 2020年继续实现 37%的快速增长。

我们的观点：根据公司最新情况，我们将公司 2020 年收入和利润分别下调 8.3%和 6.3%，将公司 2021-2022 年收入分别上调 5.7%和 2.6%，利润分 别上调 13.1%和 10.5%。我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 10,478，14,476 和 16,181 百万港元，归母净利润分别为 2,972、3,984 和 4,316 百万港元，维持“买入”评级，目标价从 6.41 港元上调至 9.43 港元，主要是考虑了估值切换和 2021 年盈利的调升，目标价对应玻璃分部 18x 2021 年PE，电站业务参考了信义能源当前的估值。

风险提示：国内光伏装机低于市场预期；海外需求不及预期；产能扩张不及预期。