A股 | 美柚拟赴创业板IPO：女性互联网平台如何玩转“她经济”？-格隆汇

种种迹象表明，得女性者得天下。对创业者而言，若能牢牢抓住女性用户群体，其发展前景必不可小觑。

作者 | 小熊猫

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

马云曾说：“女性是阿里巴巴成功秘诀。”如今，阿里已经建立了最成功的电商平台。张小龙曾说：“如果你们对女性的心理研究不透彻的话，你就损失了一半的用户。”如今，微信已经成为最成功的社交平台。

种种迹象表明，得女性者得天下。对创业者而言，若能牢牢抓住女性用户群体，其发展前景必不可小觑。7月30日晚间，美柚股份向创业板递交了IPO申请，我们正好可以一睹这家纯女性互联网平台如何玩转“她经济”。

一

2.5亿用户的“互联网女儿国”

美柚股份成立于2013年11月19日，是一家基于移动互联网的女性生活服务提供商，以女性经期管理为切入点，不断挖掘女性用户需求，持续开发并运营围绕女性生活的各类移动应用产品。

目前公司旗下拥有包括美柚、柚宝宝、柚子街、羊毛省钱、返还网等多款App，功能主要涵盖女性经期及孕期管理、资讯阅览、知识科普、社区交流、线上购物等，产品矩阵丰富。

通过为用户提供免费的经期、孕期、育儿等健康管理工具，美柚积累了数量庞大的用户群。根据公司招股书显示，截至2019年12月31日，公司旗下所有产品累计用户超过2.5亿；主要App合计月活跃用户超过3100万，日活跃用户超过750万。

2.5亿用户是什么概念？

根据权威第三方研究机构QuestMobile《2020女性新消费趋势报告》的数据：2020年2月移动互联网女性用户规模达到5.4亿，这意味着全网超过四成女性都是美柚的用户。

生理周期、生孩子是女性的刚需，女性健康管理工具天然地为美柚筛选了目标用户，给平台带来了持续的优质女性流量。值得注意的是，中国近75%的家庭消费由女性决定，女性消费决定着家庭消费的数量和质量，这意味着美柚所缔造的2.5亿“互联网女儿国”是拥有更高消费能力的群体。

从日活和月活用户数来看，美柚App的MAU和DAU在互联网女性健康管理领域均排名第一，并且显著领先于排在其后的宝宝树孕育、大姨妈、亲宝宝和妈妈网孕育。

通过工具类产品积累大量拥有强消费能力的女性用户群体之后，美柚通过提供广告服务、电商服务进行流量变现，获得营业收入。

在广告服务方面，美柚通过旗下运营的美柚、柚宝宝等App，向广告客户提供广告资源位，并基于广告点击数、展示天数、曝光数等结算方式取得广告服务收入，客户类型主要包括美容美体、医药保健、日化快消、母婴等。

在电商服务方面，美柚通过美柚、柚子街、柚宝宝、羊毛省钱、返还网等App，为电商商家推广商品，并于促成交易后取得佣金，合作的主要电商平台包括淘宝、天猫、京东、唯品会、拼多多等。

数据显示，截至2019年12月31日，美柚已经累计服务超过100万家电商商家和1万家终端广告客户。

二

美柚的两难境地：要增长还是要盈利？

Frost & Sullivan的统计数据显示，从2013年至2019年，互联网女性健康管理的市场规模从5.1亿元增长至190.2亿元，年复合增长率为82.8%。从2019年至2024年，中国互联网女性健康管理市场的规模预计将以19.7%的年复合增长率继续增长，到2024年市场规模将达到466.5亿元。

足以见得，互联网女性健康管理是一个高增长、具有前景的赛道。定位纯女性互联网平台，在“广告服务+电商服务”双轮驱动下，美柚近几年的业绩稳定增长。根据招股书显示，美柚2017-2019年的营业收入分别为4.23亿、5.16亿、6.17亿元人民币。其中，2018年的营收增速为21.88%，2019年的营收增速为19.57%，增速略微下滑。

从收入构成来看，2017-2019年，美柚的电商服务业务收入分别为2.39亿、1.56亿和2.44亿元人民币，占总收入的比重为56.59%、30.21%和39.65%；美柚的广告服务收入分别为1.83亿、3.59亿和3.71亿元人民币，占总收入的比重分别为43.27%、69.69%和60.13%。

值得注意的是，2019年，美柚的广告服务收入占比超过六成，但是2019年该收入的同比增速仅仅为3.18%，出现增长乏力的情况，由此可见，广告服务业务是导致公司业绩增速下滑的主要原因。

众所周知，过度的营销广告会降低互联网用户的体验，从而导致用户流失，而用户的减少又会进一步降低广告投放价值，转而又对发行人广告服务的收入产生不良影响。美柚的广告业务是否会影响用户体验而陷入恶循环，还有待持续观察。

从盈利能力来看，2017-2019年，美柚的净利润则分别为1.12亿元、1.48亿元和1.24亿元人民币，能够实现自我造血。但是2019年美柚的净利润增速为-16.05%，利润下降。

招股书显示，2017-2019年，美柚的综合毛利率分别为80.98%、83.70%及70.58%。据公司表示，2019年毛利率下降主要是加大了对羊毛省钱APP的推广，从而增加了返利导购类业务收入在总收入中的比例。2019年，美柚返利导购业务的收入同比增长209.92%，是公司增长最快的细分业务。可是，返利导购业务的毛利率也是最低的，该业务的毛利率从2018年的41.36%骤降至2019年的15.18%。

由此判断，美柚正陷入要收入还是要利润的两难境地，返利导购既是维持公司收入增长的主要原因，也是公司利润下滑的主要原因。那么，美柚是要继续投入还是停止投入？未来，如果美柚不能平衡好市场拓展与保持现有业务毛利率的关系，公司的盈利能力将继续遭遇考验。

综合考虑美柚的基本面以及当下的市场环境，美柚2020年的收入和利润都不容乐观。受新冠疫情影响以及广告行业不景气，国内头部媒体降低广告售卖价格，另外美柚的终端广告主中存在较多小微商户，抗风险能力较差，很可能缩减广告预算，无疑会对美柚的业绩形成负面影响。

三

创业板首家差异化表决权公司，估值几何？

拥有“纯女性互联网平台”这个性感定位，创始人陈方毅又拥有多次创业经历，美柚股份在成长之路上并不乏明星投资机构的看好。

根据企查查数据显示，自2013年创立至今，美柚共完成了八轮融资，投资方包括险峰长青、经纬中国、海纳亚洲、普华资本、真格基金、好未来等十余家顶级机构，可谓备受资本青睐。其中，2016年美柚股份完成了近10亿元人民币规模的E轮融资。

根据发行计划，美柚拟公开发行不超过1334万股普通股，募资规模为18.7亿元，主要用于技术研发平台升级、信息推广服务升级、电商服务升级、女性内容生态建设以及女性产品研发。

不同于其他申请创业板IPO的企业，美柚此次上市拟适用《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第二十四条第二款上市标准“预计市值不低于人民币50亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币5亿元”。

因此，美柚若能挂牌创业板，其市值必然超过50亿元人民币。

根据招股书数据，本次发行前，美柚控股股东、实际控制人陈方毅直接持股比例为19.95%，陈方毅及其一致行动人持股比例为41.68%。由于美柚采取AB股的设置，即每份A类股份拥有的表决权数量为每份B类股份拥有的表决权数量的10倍。因此，陈方毅直接持有71.36%的表决权，陈方毅及其一致行动人持有79.15%的表决权。

所谓的“特别表决权”就是我们常提到的“同股不同权”。港交所于2018年4月推出了“同股不同权”的机制，此后吸引了美团、小米等公司的上市。事实上，很多国内互联网平台都因为股权结构、尚未盈利等原因选择赴美、赴港上市。

此前美柚也一度谋求赴美上市，但美柚的业务和用户都在国内，且已经实现盈利，能够达到在国内上市的要求，选择A股上市有望获得更高的估值。参照以广告或电商服务收入为主的公司估值情况，在A股上市的值得买的PS（TTM）为14，以此计算美柚的市值为86亿元，以值得买82倍的PE（TTM）计算，美柚的市值则能达到101亿元。