正邦科技(002157)翻倍逻辑是否成立

今年上半年由于新冠疫情的影响,导致一季度屠宰厂的开工率走低,餐饮端猪肉的消费也受到了很大的抑制。由于市场上大猪量比较多,再叠加一季度的进口大幅的增长,猪价在5月中旬一度跌到了26元/公斤的价位。后市随着进口的放缓和市场上大猪的消耗,由于整个生猪市场的供给端缺口依旧很大,所以猪价也快速回调。从目前上市猪企发的业绩快报来看,整体的业绩是非常好的,也可以看到养殖龙头牧原股份,如今的市值也来到3400亿的一个非常高的位置。而正邦科技由于一季度业绩不及预期,股价也进行了比较大的一个回撤。那么今年正邦科技的股价的空间还有多少呢?

所以本期格隆汇集结令非常荣幸地邀请到了来自于某机构职业投资者同心成城先生为会员朋友分享正邦科技的投资逻辑。同心成诚先生偏向于自下而上的深度研究,不追逐市场热点,针对最新价值分析,今年撰写了翻倍股系列文章,挖掘出4只翻倍股均有不错的表现。目前两支已经成功的翻倍,其关注的领域主要有通信、电子、地产、建材和养殖等。

集结令是格隆汇打造的在线分享栏目,定期邀请上市公司、买方投资机构和卖方机构的专业人士给格隆汇会员做一些关于行业或者个股投资逻辑的分享,让更多投资者深入了解不同行业,分析市场,把握投资机会。

此次分享会主要由五个部分组成,分别是自我介绍、养猪行业的逻辑、正邦能否翻倍、风险因素以及利益相关与风险提示。

首先,刘总简单地进行了自我介绍。然后谈及到养猪行业的逻辑,主要是三个方面:短期看供需关系,长期看行业演变,而当前市场上对这个行业其实还有一定的认知差,我们要做的是通过认知差来赚取里面的风险溢价。在短期看供求关系中,在中国市场一直维持着这样的一个动态平衡——需求稳定增长,供给波动性明显,一直到2018年出现非洲猪瘟,打破了平衡。对于今年我国的猪肉产量预测差不多是3600~3700万吨,这块对于正常的5500万吨的需求,缺口是在35%左右,比2019年的20%扩大了15个百分点。所以这次猪周期跟以往不一样。以前猪周期猪肉产能下降最多的也就是1996年的13%,而这一轮周期的降幅是可能会超过35%。那么其他的供给和替代情况是怎么样的呢?主要是三方面,一方面是进口的增加,一方面是动物的储备,还有其他肉类的替代。接下来,长期看行业演变中,养猪行业过去的周期属性是非常明显的,根本原因在于这个行业的门槛比较低,散户占比是非常高的,很容易就形成羊群效应。目前行业周期性向成长性演化,市场向头部集中。并且养猪行业越来越像房地产行业。之后,在市场认知偏差上,第一个是周期是否会快速见顶,不能的原因是一个是近期的洪水,洪灾产能去化,另一个因素是能繁母猪结构。第二个是疫情对需求的抑制。

然后,刘总探讨了正邦科技是否能够翻倍。从规模净利润来看,它的周期特征是很明显的,但是它的营收除了2015年,基本后面每年都是在增长的。再看它的出栏量,从2011年以来,它的出栏量是在持续的在增长的,8年下来的复合增长率是30%左右。正邦科技首先积极的扩张战略,关键的指标在于消耗性生物资产,相当于房地产公司的土地;其次超低的估值;最后是透明的可见度,根据公司透露的信息,基本就可以预测它全年的业绩,根据模型算出来,100亿的利润还是有保障的。

在风险因素上,刘总目前认为这个行业最大的风险就是疫苗,因为前面所有的假设逻辑都是基于没有疫苗的情况下,如果有有疫苗出来之后,可能又会回到原来那个格局,就是散户又可以随便来进入。疫苗出来的难易度是怎么样的呢?这里面要有三个条件,安全有效的疫苗能得到批量的生产,但目前来说是比较难的。 第二个风险是高繁殖能力和周期的矛盾,中周期是不是会快速的见底,那么从不管是短期的因素,还是从根本性的能繁母猪这个角度来看,其实它都是很难短期内来反转。第三个风险是疫情的影响。第四个风险是对正邦这家公司它管理能力的一个质疑,主要从以下几个方面:

1.养殖规模方式的问题:从最新的出栏率数据可以看出,在非瘟得到重视之后,公司+农户的模式也可以有很好的防控效果。
2.成本高企的问题:成本高源于扩张需要,随着出栏量翻倍增长逐季下降的趋势已经确立。
3.养不活猪的问题:公司披露出栏率90%左右,在业内已经是非常优秀的了。
4.外购仔猪的问题:三季度开始仔猪出栏量将大幅增加,实现仔猪自由。
5.外部沟通的问题:新的投资者关系总监非常靠谱,各项数据跟踪下来基本符合预期。

最后,刘总接受了线上观众的提问并详细回答。通过本次分享会,我们能更好地了解正邦科技翻倍逻辑是否成立这个问题,把握当前市场上的投资机会。

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