中国建材(03323.HK)：建议重组有望释放价值，重申“增持”评级，目标价10.65 港元

机构：银河证券

评级：增持

目标价：10.65 港元

中国建材宣布，拟将部分水泥业务出售予天山股份（000877.CH），但该提案尚未敲定。

该交易的主要目的是解决子公司之间的内部竞争。

这可能有助中国建材释放水泥业务的价值，原因是股份的 2020 年市净率为0.77 倍，而天山股份的 2020 年市净率为 1.73 倍（根据市场共识预测）。

计划向天山股份出售若干水泥业务

中国建材宣布，已与持股 45.87％的子公司天山股份签订合作意向书，拟重组水泥资产，出售若干水泥业务资产。公司指，具体范围尚在论证中，当中包括直接持有的中联、南方、北方、西南和中材水泥，以及附属公司中建材投资持有的水泥资产。由于出售范围尚未确定，因此最终未必会出售上述所有资产。如果交易进行，将以天山水泥的新股或新股加现金的方式进行结算。宁夏建材（600449.CH）和祁连山（600720.CH）目前未参与重组讨论。

私有化中材股份后解决内部竞争

中材股份（1893.HK）在 2018年初被中国建材私有化后，市场普遍预期中国建材的水泥业务将进行重组，因为子公司数量很多（图 1），而这可能会导致内部竞争。但是，由于此次交易考虑的资产范围几乎涉及到中国建材的所有水泥业务（占 2019 年中国建材总净利润的 84％），因此此次出售是否仅包括若干水泥业务还有待观察。

有机会释放价值并减少负债

由于中国建材的 2020 年市净率为 0.77 倍，而天山股份的 2020 年市净率为 1.73 倍，因此此次交易有机会带来双赢，因为中国建材或可将若干水泥业务以高于账面值出售，而天山股份则有可能以低于自身估值（1.73 倍市净率）的价格收购资产。根据公告，如果资产出售确认进行，中国建材仍将是天山水泥控股股东。如果交易代价涉及新股和现金，也将帮助中国建材降低负债率（2019 年底的净负债/权益比为 107％）。

重申增持评级

由于该提案仍在考虑当中，可能不会进行，因此我们暂时维持盈利预测不变。重申「增持」评级，目标价 10.65 港元（0.9 倍2020 年市净率）。