赵伟：经济修复的节奏？

作者：赵伟

来源：赵伟宏观探索

一问：经济修复的节奏？

4月以来，经济加快修复，受基建和地产投资驱动明显。其中，基建投资5-6月平均同比增长9.4%，显著高于2019年底；房地产投资增长8.3%，接近疫前。相较之下，民间投资和居民消费，修复较慢、继续负增。中观层面，大类行业中的建筑业和房地产业，细分制造业中的专用设备、通用设备等工程机械相关行业，产出增速明显高于2019年底；家具等消费制造、餐饮等生活服务，继续负增长。

下半年，在广义财政支出加快下，基建投资或继续得到支撑，延续较高增速。地产链对经济的拉动，在一二线城市收紧调控、三四线城市销售承压等影响下，或面临不确定性。居民消费或将有所抬升，在居民就业和收入端总体承压下，修复空间或受制约。总体来看，下半年经济将延续修复态势，但弹性或远不及传统周期。

二问：央行如何引导降成本？

引导降成本大势所趋，需要央行、财政部、发改委等多部门合作，实现方式更加多元化、并非单纯降息。利率并非越低越好，利率过低可能导致资金空转、套利等问题。除降息外，央行可通过疏通货币政策传导机制、完善融资工具、引导银行压降高成本负债等方式，引导融资成本下降，同时避免释放过于宽松的信号。

当前政策思路明晰，加大对中小微企业融资支持、引导降成本的同时，加强防范化解风险等。4月下旬至6月货币市场利率抬升，更多是流动性环境回归常态、防范资金空转，并非转向、目前也尚不具备转向的宏微观基础。7月中旬以来14天以上货币市场利率明显抬升，主要缘于银行超储率过低；结合历史经验来看，降准必要性明显上升。未来一段时间，7天利率或继续在利率走廊下限附近波动。

三问：美国新一轮财政刺激法案能否落地？

新冠疫情爆发后，美国国会于3月27日通过了2万亿美元的财政刺激法案，分别对居民提供2900亿、2600亿美元的现金救助、失业补贴，以及对企业提供8770亿美元的贷款援助。伴随疫情大幅反弹拖累经济及就业修复放缓，叠加失业补贴将于7月31日到期，美国国会计划通过新一轮财政刺激法案，以“托底”经济。

虽然国会态度积极，但新一轮刺激法案的落地进程依然面临一定不确定性。目前，共和党把控的参议院希望将财政刺激规模控制在1万亿美元，并下调失业补贴。而民主党把控的众议院希望财政刺激规模达到3万亿美元，并维持失业补贴不变及增加对州政府援助。随着众议院将从7月31日起开始休会至9月，参众两院必须尽快解决分歧、达成一致，否则法案落地时间可能推迟至9月、甚至更晚。

风险提示

国内外宏观经济或政策出现大幅调整；新冠疫情演变超预期。