美股 | 理想（LI.US）今日提前上市，百亿美元的市值到底贵不贵？

作者 | 图瓦西

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

理想汽车将于北京时间今日（7月30日）晚间在美股上市。

此时上市，比原公布时间提前了一日，因认购火爆也提前结束了招股，发行价高于原定发行价上限，定在了11.5美元。

理想汽车总股本为8.46亿，按发行价计算，理想汽车IPO市值将达98亿美元。按该市值计算，相比上市前最后一轮融资投后估值40.5亿美元，即使是最后入场的股东，也已浮盈一倍以上。

高瓴将参与IPO认购发行，以发行价购买至多3亿美元ADS，部分老股东也将购入3.8亿美元的A类普通股，均以发行价买入。此外，美团还将购买3亿美元，字节跳动则将购买3000万美元，美团两位联合创始人王兴和王慧文分别将以个人名义购买3000万美元和2000万美元。

为什么专业机构争相要做理想汽车的股东？百亿市值的理想，到底贵不贵？

一

年内增长率测算

因为理想汽车尚未实现净利润转正，目前仅是大幅收窄了亏损，我们按照市销率估值法对其进行估值。

2020年内，理想ONE仍会处于新车的高人气销售期，从新车开售的2019年年末至今年6月，理想ONE的月销量平均增长率为48.6%。

但李想本人曾透露，2019年上海车展接到的用户订单就已近万，据此判断上半年大部分为库存订单，下半年增长率不应按相同增速进行测算，而应低于上半年。

一位接近理想汽车的投资者告诉格隆汇，理想汽车内部预计，今年内每月销量增长应在20%上下，据此推测，下半年理想汽车销量接近12000辆，按照每辆车售价32.8万元计算，预测理想下半年营业收入接近40亿元。

加上已披露的一、二季度营业收入（8.52亿元、19亿元），预测理想汽车2020年收入约为65亿元，约合9.6亿美元，市销率为10倍。

二

年度增长率测算

至于年度增长率，由于理想ONE在2019年年底才开始交车，2018年营业收入为0，所以无法根据企业自身的营收情况测算增长率，只能参考行业数据。

据其招股书数据，CIC报告显示，中国的新能源汽车销量从2016年的30万辆增加到2019年的110万辆，复合年增长率为54.6％。从2020年到2024年，因为国家政策补贴退坡的影响，新能源汽车市场增速换挡，销量预计将继续以34.5％的复合年增长率增长。

招股书的数据不能尽信，我们拿一些官方数据进行佐证。

据中国汽车工业协会数据，2019年，我国乘用车销量为2144.4万辆，新能源汽车占比不足5%。

而据《中国传统燃油车退出时间表研究》报告，全国范围将在2040年实现传统燃油车的全面退出，各大车厂已制定计划最早自2019年停产停售传统燃油车，部分先行地区已规划2030年全面禁止传统燃油车上路。

即使乘用车总销量完全不增长，在十年时间内，新车市场中，新能源汽车单是替代传统燃油车，也将有接近20倍的增长空间，据此粗略估算每年增长率为34.9%，与前述推测基本一致，因此理想汽车的年度增长率将采纳34.5%的说法。

预测2021年、2022年销售额分别约为13亿美元和17亿美元，按照发行市值98亿美元计算，分别对应7.5倍、5.8倍市销率。

三

行业市销率对比

5至10倍的市销率，在新能源汽车市场是个什么概念？

蔚来汽车2019年营业收入78.25亿元（约合10.95亿美元），目前总市值约为140亿美元，市销率为12.8倍。

特斯拉2019年营业收入245.78亿美元，当前市值约2793亿美元，市销率为11.4倍。

理想的10倍市销率，显然是偏低的。

新能源汽车增长的逻辑在于爆款，一旦有爆款产品撑起销量，产能又能跟上，估值就会产生云泥之别。理想ONE是否能成为爆款，这一点则是见仁见智，不过，从美团、高瓴资本这些投资者的抢筹动作中，可以窥见专业投资者对理想后劲的预期。

按照发行总市值，理想相当于0.7个蔚来或0.04个特斯拉。

现在看来，你觉得理想汽车还贵么？

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