美股 | 理想(LI.US)今日提前上市,百亿美元的市值到底贵不贵?

者 | 图瓦西

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

理想汽车将于北京时间今日(7月30日)晚间在美股上市。

此时上市,比原公布时间提前了一日,因认购火爆也提前结束了招股,发行价高于原定发行价上限,定在了11.5美元。

理想汽车总股本为8.46亿,按发行价计算,理想汽车IPO市值将达98亿美元。按该市值计算,相比上市前最后一轮融资投后估值40.5亿美元,即使是最后入场的股东,也已浮盈一倍以上。

高瓴将参与IPO认购发行,以发行价购买至多3亿美元ADS,部分老股东也将购入3.8亿美元的A类普通股,均以发行价买入。此外,美团还将购买3亿美元,字节跳动则将购买3000万美元,美团两位联合创始人王兴和王慧文分别将以个人名义购买3000万美元和2000万美元。

为什么专业机构争相要做理想汽车的股东?百亿市值的理想,到底贵不贵?


年内增长率测算


因为理想汽车尚未实现净利润转正,目前仅是大幅收窄了亏损,我们按照市销率估值法对其进行估值。

2020年内,理想ONE仍会处于新车的高人气销售期,从新车开售的2019年年末至今年6月,理想ONE的月销量平均增长率为48.6%。

但李想本人曾透露,2019年上海车展接到的用户订单就已近万,据此判断上半年大部分为库存订单,下半年增长率不应按相同增速进行测算,而应低于上半年。

一位接近理想汽车的投资者告诉格隆汇,理想汽车内部预计,今年内每月销量增长应在20%上下,据此推测,下半年理想汽车销量接近12000辆,按照每辆车售价32.8万元计算,预测理想下半年营业收入接近40亿元。

加上已披露的一、二季度营业收入(8.52亿元、19亿元),预测理想汽车2020年收入约为65亿元,约合9.6亿美元,市销率为10倍。


年度增长率测算


至于年度增长率,由于理想ONE在2019年年底才开始交车,2018年营业收入为0,所以无法根据企业自身的营收情况测算增长率,只能参考行业数据。

据其招股书数据,CIC报告显示,中国的新能源汽车销量从2016年的30万辆增加到2019年的110万辆,复合年增长率为54.6%。从2020年到2024年,因为国家政策补贴退坡的影响,新能源汽车市场增速换挡,销量预计将继续以34.5%的复合年增长率增长。

招股书的数据不能尽信,我们拿一些官方数据进行佐证。

据中国汽车工业协会数据,2019年,我国乘用车销量为2144.4万辆,新能源汽车占比不足5%。

而据《中国传统燃油车退出时间表研究》报告,全国范围将在2040年实现传统燃油车的全面退出,各大车厂已制定计划最早自2019年停产停售传统燃油车,部分先行地区已规划2030年全面禁止传统燃油车上路。

即使乘用车总销量完全不增长,在十年时间内,新车市场中,新能源汽车单是替代传统燃油车,也将有接近20倍的增长空间,据此粗略估算每年增长率为34.9%,与前述推测基本一致,因此理想汽车的年度增长率将采纳34.5%的说法。

预测2021年、2022年销售额分别约为13亿美元和17亿美元,按照发行市值98亿美元计算,分别对应7.5倍、5.8倍市销率。


行业市销率对比


5至10倍的市销率,在新能源汽车市场是个什么概念?

蔚来汽车2019年营业收入78.25亿元(约合10.95亿美元),目前总市值约为140亿美元,市销率为12.8倍。

特斯拉2019年营业收入245.78亿美元,当前市值约2793亿美元,市销率为11.4倍。

理想的10倍市销率,显然是偏低的。

新能源汽车增长的逻辑在于爆款,一旦有爆款产品撑起销量,产能又能跟上,估值就会产生云泥之别。理想ONE是否能成为爆款,这一点则是见仁见智,不过,从美团、高瓴资本这些投资者的抢筹动作中,可以窥见专业投资者对理想后劲的预期。

按照发行总市值,理想相当于0.7个蔚来或0.04个特斯拉。

现在看来,你觉得理想汽车还贵么?

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