全球最大MDI龙头再提价,大宗商品景气周期归来?

周期股会成为下个抱团目标吗?

今日,受产品涨价利好影响,A股万华化学股价高开,截至发稿时间,股价报68.35元,大涨4.11%,最新总市值2146亿元,股价再创历史新高。 

今年一季度,万华化学股价表现萎靡,股价从年初56元直下36.5元,跌幅高达31%。但是从3月底以来,股价走出一波上涨行情,累计大涨74.19%。

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MDI龙头,充分受益MDI涨价

作为A股知名的周期股龙头,它的业绩受聚合MDI价格(油价)的波动影响较大。而在一季度之后万华化学股价强势主要原因便是MDI涨价,直接受益利于业绩回升。 

7月29日,万华化学发布公告:自2020年8月份开始,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨(比7月份价格上调1500元/吨),直销市场挂牌价15500元/吨(比7月份价格上调1000元/吨);纯MDI挂牌价17000元/吨(比7月份价格上调500元/吨)。 

另一款产品TDI连续两日上涨,挂牌/结算价环比上调500元/吨,报11500元/吨。

MDI是二苯基甲烷二异氰酸酯(纯MDI)、含有一定比例纯MDI与多苯基多亚甲基多异氰酸酯的混合物(聚合MDI)以及纯MDI与聚合MDI的改性物的总称,是生产聚氨酯最重要的原料。 

万华化学是全球最大MDI生产商,在国内市场的占有率超过40%。所以从图中可以看出,MDI价格周期波动非常明显,公司业绩波动也较为明显。

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万华化学的业绩表现来看,根据年报显示,万华化学总营收为680亿元,同比下滑6.57%,归母净利润为101.3亿元,同比下滑34.9%。一季度受影响影响,营收为153.43亿元,同比下滑3.82%,归母净利润为13.77亿元,同比下滑50.74%。 

在2001年,万华化学正式挂牌上交所。当时营收仅为5.71亿元,利润仅为1.01亿元。到了2019年,总营收突破680亿元,净利润超过100亿元。 

由于万华化学是产业链上游,属于重资产企业,不断斥资加大产能的布局。2007以来,公司资本支出高达700多亿元,而资金缺口基本靠借债。截止2020年一季度末,万华化学账上现金为43.93亿元。公司流动资产为318.83亿元,流动负债高达549.06亿元(包括短期借款267亿元),流动比例仅为0.58%,偿债能力有些偏紧。 

主要产品MDI影响价格因素主要因素是石油,跟油价走势是正相关,在2015年MDI价格一度下破9200元/吨。后来油价大幅反弹,MDI持续上涨,一度暴涨超过40000元/吨,涨幅超过300%。 

但是今年由于沙俄影响,油价遭遇黑天鹅,NYMEX原油一度跌至6.50美元,尽管回升,但是当前油价仍在低位,但是,今年一季度以来,油价因素并不影响MDI、TDI价格。

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一个是大厂检修,7月以来,万华化学、科思创、巴斯夫等多家公司宣布装置停产,累计 受影响MDI产能110万吨/年,占全球总产能12.4%、TDI产能 81万吨/年,占全球总产能24.3%。 

同时, 受疫情影响,聚氨酯行业的需求萎缩较大,供给余量导致 MDI 和 TDI 价格下滑, 随着疫情缓解带来的需求反弹和供给的收缩,聚氨酯相关产品价格或反弹。 

另一点,下半年是传统的 MDI 需求旺季,外贸出口订单或在下半年逐渐释放。国内政策方面,家电下乡政策有望推动农村消费升级,接下来下游市场可能会迎来需求增速的拐点。此外,业内人士表示,目前汽车、地产等TDI终端市场已有所回暖,对家具和床上用品等的需求逐渐接近疫情前水平,需求方开始补仓,内外贸海绵制品订单有所恢复,厂家挺市态度明朗。 

众多大宗商品现涨价潮,上升周期已来? 

今年以来,包括钢铁、玻璃、塑料等家电生产原材料价格都有明显上涨,不锈钢甚至达到了40%。以国内铜价为例,沪铜指数从3月底到现在累计涨幅达到33.36%!

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在国际大宗商品方面,在7月28日,伦敦金现最高触及1981.20美元,创下历史新高,一季度以来累计涨幅达到32.26%。

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众多大宗商品涨价的逻辑来看,一方面国内近两个月以来,随着开工复产的进度加快,经济恢复下,工业制成品厂家受到来自上下游产业链的双重夹击,煤炭,钢铁,造纸等生产材料价格的不断增加,运输成本上涨,环境治理限产推波助澜,由于国内很多出口企业是以传统OEM模式进行订单生产,所以今年以来,包括钢铁、玻璃、塑料等家电生产原材料价格都有明显上涨,不锈钢甚至达到了40%。

另一方面全球通涨预期加强,当前疫情的全球传播,尤其是在美国影响经济复苏进程,美联储无线QE宽松下,导致货币超发,导致全球多国央行出现大规模的货币宽松政策,直接影响全球大宗商品整体进入上涨周期。

小结 

作为周期股,从万华化学身上可以看到,大宗商品涨价的逻辑的供给面以及需求面直接影响价格因素。在全球货币超发的前提下,大宗商品价格大概率进入上升周期,而万华化学只是其中的一个缩影。

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