茅台还是你大爷啊

还能飞天?

没有53度的茅台,根本说不出我的投资故事。

7月28日盘后,A股股王——贵州茅台公布了今年上半年业绩。这比过往年份似乎要更早一些,总体业绩也普遍符合市场预期。

今日,贵州茅台高开1%左右,随后大幅走低,一度跌超2%,现跌1%,最新总市值仍然超过20000亿元。要知道,茅台至3月19日以来,股价累计上涨66%。年初至今,累涨超过41%,亮瞎众人。

(来源:Wind)

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上半年,茅台总营收为456.34亿元,同比增长10.84%,归母净利润为226.02亿元,同比增长13.04%。双位数的增长,表现中规中矩。

(来源:Wind)

拆分来看,Q2营收203.36亿元,同比仅增长8.79%,增速环比一季度下降3.75%,同比下滑2.1%。归母净利润为95.08亿元,同比增长8.92%,增速环比一季度下降7.77%,同比下滑11.37%。

茅台单季营收和利润增长双双下滑至个位数,看似表现糟糕。其实不然,单季度的表现不足以说明问题,因为茅台是供不应求的状态,总体发货量是控制在茅台手中的。

产品分拆来看,茅台酒营收392.6亿元,同比增长12%,销售系列酒46.5亿元,与去年持平,几乎不增长。可见疫情对于中低端酒影响还是有的,看看昨天业绩爆雷的水井坊就能大致判断一二了。

截止二季度末,茅台合同负债为94.63亿元,相较于去年同期下滑22.8%。不过,一季度为69亿元,二季度已经环比提升37%,可见疫情对于茅台酒基本没有任何影响。

(来源:Wind)

总而言之,茅台财报整体没有很大意外,但最大的亮点还是直销渠道的提升。

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销售渠道来看,茅台批发营收387.6亿元,占总营收比例的88.3%。最大亮点是直销渠道,营收高达51.5亿元,占总营收的比例已经提升至11.7%。这个比例比2019年的8.5%提升了3.2%,比2017年最高时候的9.7%也提高了2%。

(来源:格隆汇整理)

这个提升比例还是比较大的,基本可以猜测茅台有经营策略上的调整。截止二季度末,茅台国内经销商数量为2051个,相较于年初减少327个。其中,酱香系列酒经销商减少292家,茅台酒经销商减少35家。其中,茅台酒经销商一季度减少29家,二季度减少6家。

(来源:茅台半年报)

如果看更远一点,2019年茅台经销商数量为2377家,全年减少经销商640家。要知道,2018年年中的时候还有经销商3300家。两年时间内,茅台经销商已经减少1249家,缩减幅度超过三分之一。不过,清理的经销商绝大比例是系列酒的。

茅台今年要实现10%的营收目标,如果不直接提出厂价,只能变相提价,因为销量今年无法实现增长。

结合过去几年茅台的产能和销量判断,当前库存茅台酒可供调节的量可能不足1000吨。2020年茅台酒销量对应2016年,而2016年产能为39312吨,按照80%来计算,相当于可供销售的量为31449吨,加上至多1000吨库存酒,相当于共有32500吨可供销售。这样来看,2020年茅台酒的销量基本不可能再度增长(实际可能还要下滑)。

唯有加大直销渠道,变相提价。其实,上半年,茅台直销动作频频。

6月18日,贵州茅台又签约22家茅台酒直销渠道商。根据茅台时空消息,贵州茅台此次签约的直销渠道包括16家区域性KA卖场(单店面积在5000平方米以上的区域性知名连锁卖场)、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。其中酒类垂直电商和烟草零售连锁首次成为茅台酒的直销渠道。

6月22日,据媒体援引河南茅粉会王占甫指出,贵州茅台6月18日签约的22家直销渠道商,飞天茅台酒供货价已经由原来的1299元/瓶提至1399元/瓶,并表示该消息是从“签约的直营渠道商处获获悉”。

从多个维度来看,茅台有意提升直销渠道占比,调整经营策略。如果这个趋势延续,茅台值得高看一眼。第一,直销渠道的价格要比批发出厂价高出一个台阶。第二,后面几年,茅台酒产能又上来了。

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茅台半年报出炉后,中金公司立马将公司目标价提升至24.6%至2109元人民币。

该公司分析师余驰等在报告中指出,在还原“收入预收款变动”后,业绩同比增速达到18%左右,二季度真实增长情况要好于报表公司直营比例大幅提升,加上今年新签约渠道商供货价上涨,茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。远期看,公司成长空间依旧可观,高确定性下的高估值可能会是常态。

不过,短时间内茅台想冲破2000,甚至2100点,未免有点夸张了。

先看看估值,当前动态PE为48.7倍,位于10年估值最高,且高于估值上线。当前,茅台估值水平有一定高估,但也谈不上泡沫,毕竟在国内整体货币宽松的大环境下。

(来源:Wind)

另据半年报显示,外资持有茅台从一季度末的8.02%提升至二季度末的8.45%。但当前,外资持有茅台总市值为1741亿元,占比总市值的8.299%。看来股价出现一些溢价的时候,外资也跑掉了一部分,但大盘子资金仍然看好。

(来源:Wind)

从基金重仓股的持仓市值情况看,贵州茅台依然牢牢占据公募第一大重仓股。数据显示,截至今年二季度末,共有1109只基金重仓持有贵州茅台,持仓市值高达591亿元,创下了公募基金持仓单一股票市值的最高纪录。

可见不管是外资,还是内资,茅台依旧是中国少有的优秀核心资产。虽有一定估值溢价,仍然是不错的投资标的,持有的可以继续持有。

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