黄金上涨，也许代表美国金融霸权开始衰退

作者：袁玉玮 

来源：泷韬全球宏观

为什么黄金在3月下跌？

3月份，黄金曾经和股市一起下跌。当时市场上有一种论调，认为黄金下跌因为通缩。

这种风险归因很粗糙。因为从2015年开始，我们看到通胀和通缩长期并存。而且在大部分通胀主导的场景里，我们也很少看到黄金上涨。所以仅仅用简单的通胀通缩逻辑去给黄金做风险归因，有失偏颇。

那么，究竟为什么黄金在3月大幅下跌？

我们认为，主要是由于

①产油国减持

②资产配置基金减持

③对冲基金去杠杆减持

④风险平价基金减持

⑤量化基金减持（资产相关性混乱）

至于通缩的关系，基本可以忽略。

图一

图二

这2张图，是我们在3、4月和其他机构交流时的观点，到现在已经基本确认。

图二中，黄金在第1阶段的再通胀场景中保持了温和上涨。

阶段2：石油和股市同步下跌的危机初期，黄金表现出了对冲尾部风险的特性，逆势上涨；

阶段3：黄金和股市同步下跌，这期间我们认为，主要原因应该是来自交易层面的技术性风险，和宏观基本面关联度并不大 —— 由于石油和股市大幅下挫，导致产油国，资产管理公司，风险平价基金，传统对冲基金，量化基金同步主动地或被动地减持黄金，增持现金。

阶段4：随着股市企稳，波动率收敛，黄金作为资产配置和对冲货币贬值的功能恢复，所以和股市一起反弹。这里主要是我们在图一总结的黄金作为资产配置的功能：

①抗通胀/货币贬值

②低Beta，资产配置→ 熨平组合波动

铸币税

我一向认为，美国之所以称霸世界，除了科技、军事、能源、粮食霸权，最重要的还有金融霸权，与其他优势相辅相成。美元的铸币税是金融霸权得以巩固的主因之一。

美国之所以可以用铸币税，每逢金融危机就放水，把国内的包袱甩到国外，抢劫全世界的财富。甚至可以达到货币对内贬值，对外升值，同时做到损人+利己，这一点十分难能可贵，非常人可以做到。

究其原因，除了美国的科技、军事、能源、粮食霸权在美元背后做支撑，还有就是二战后，Bretton Woods体系建立后，各国央行以美元为外汇储备，替代了黄金的功能。

为什么黄金现在上涨？

随着股市企稳，波动率收敛，黄金作为资产配置和对冲货币贬值的功能恢复，所以和股市一起反弹。这是对3月黄金被技术性误杀的修复过程。

各国央行为了救市，大水泛滥，单单G4在股灾后2个月，放水额度相当于12%的GDP。巨大的水量，导致货币实际贬值，股票和商品重新定价。

另一个重要变量是，由于Obama和Trump上任以来，不断地通过放水把锅向全世界甩，割全世界人民的韭菜，挺美元资产的价格，美元在各国外汇储备已经被动地降至接近2000年的历史低点。

黄金和中美欧三国演义

在这个位置，美国想继续故技重施地割韭菜，这招伎俩可能已经濒临极限失灵了。而在美国的去全球化口号下，由于疫情的催化，世界各国响应美国号召走向独立自主的内循环。

欧元的走强，欧元在世界各国外汇储备中比例提升，和欧洲向美国FANG为首的企业加大反垄断力度，动作同步。

在中美利差扩大作用下，外汇向人民币资产流动加速。4月购买中国债券的外资增长了104%，到194亿美元。

种种迹象表明，中美欧三国演义的格局可能已经拉开。黄金和欧元同步走强，实际是美元信用受损，它们替代美元作为新的外汇储备的过程。中国如果此时不恶意降息、放水，保持人民币资产的稳定，事实上可以在金融市场和欧洲心照不宣地联欧抗美 —— 不需要像2018年对欧洲抛出绣球被拒的尴尬。

不恶意降息、放水，既可以做到联欧抗美，也可以对内保障底层人民生活，是稳定内循环重要的支撑。如果央行被某些利益集团绑架，为了短期利益，放水挺地产价格，用通胀剥削中产和穷人的财富，实际更符合美帝的利益。

为了联欧抗美，保持人民币资产稳定，还要做的是稳定股市的波动率，防范2015年的金融危机重演。如果股市过快上涨，短期过度脱离基本面后的反身效果将会反噬人民币资产和货币，给整个金融系统带来风险（感兴趣的读者请回顾2015年，我们不再赘述），错过与美帝金融对抗的大好良机。控制波动率，不需要过多的人为操纵，只要放开做空机制，退市机制，T+0，让市场内部多空充分博弈，自然会降低波动率。

2008年，已经错过一次与美帝金融对抗的良机，反而过度放水救了美帝，把自己扔到产能过剩困局。

这是是否能把握住呢？从今年的政策看，管理层纠错能力很强。美帝却昏招不断。风水轮流转。只要不折腾，就有希望。

屯卦：元亨利贞，勿用，有攸往，利建侯

窃以为，从2018年，甚至2015年，我们一直在屯卦。

屯：开始、萌生，春雷动而万物始生。

勿用，有攸往：不要有所往。处于困顿之时，不要图快速发展，而要建立有效的秩序。

困顿之时，不磐桓，却速进，势必像长征路上的王明路线一样陷入险境。此时最好的办法是“居贞”守正，“建侯” —— 深入底层而获得民心的大好机会。磐桓不是止步不前，表面对前途并不冒进，实际上是伺机获得人心。而要获得人心，则必须先要正己，才能影响别人，能够融入社会群体。

现在是利用美帝的错误，团结美国百姓，欧洲政界，欧洲百姓的大好时机。对外，我们需要多倾听国际社会的声音，用他们的语言去沟通。

对内，我们看到，内循环、减税和改革等亲民的新秩序已经在路上...

言归正传，回到金子 —— 神笔马良的金山也许是每个老百姓或知识分子的“安得广厦千万间，大辟天下寒士尽开颜”的梦想...