玻纤行业报告：全面看多玻纤，心中的花已开，给予“推荐”评级

机构：华西证券

评级：推荐

Q2内需恢复超预期，2020H2预计国内外共振。Q2国内经济恢复超市场预期，同时玻纤主要下游建筑、汽车、风电等表现均较为良好，带动玻纤行业库存去化，部分企业针对部分产品逐渐开始涨价，典型的顺周期行业。下半年内需仍将延续Q2的复苏趋势，而海外主要经济体将进一步加大经济刺激力度，从而内需+外贸有望共振，市场预期之花或已逐渐绽开。

产能投放大幅放缓，供需重回平衡。2018年行业超百万吨产能投入，企业盈利大幅下滑后扩产活动急剧收缩，2019年名义粗纱新增产能仅3万吨，2020年仅33万吨且实际发挥更低，2019-2020年新增产能投放远低于市场预期，且展望未来2年仅40万吨产能投入，仅是未来2年需求的1/2，供需或已经重回平衡；经过了这一轮猛烈下跌后，中小企业主投资被迫回归理性和谨慎，同时显示出龙头企业抗波动能力远强于中小企业。展望2020H2和2021年我们认为景气度中周期上行已开始。

小企业普遍净现金亏损，涨价试探或卷土重来。2018H2至今，重点企业无碱tex2400直接缠绕纱出厂价下跌1300元/吨，目前中小企业跌倒现金成本线，目前下跌的空间和概率很小而涨价概率增大。我们测算大部分企业5、6月都维持了110%的产销率，我们估算头部企业库存相比4,5月下降10-15天至2个月库存内，上月底西南部分企业针对部分产品提价100元/吨，下半年会有更多试探性涨价，明年有望全面形成景气度提升的格局。

周期底部夯实，上行拐点逐渐来临。回顾2012年以来玻纤行业数轮周期，我们发现每轮周期持续时间为1.5-2年，目前此轮下行周期（2018H2起）已持续2年左右，我们认为行业周期底部已经夯实，且上行拐点已经逐渐来临。

投资建议。目前市场风格逐渐由成长切换至价值，玻纤今年涨幅在建材行业排名倒数，玻纤企业估值往往与周期呈现正相关关系，板块有望迎来业绩、估值双修复。推荐中国巨石，中材科技（建材&电新联合覆盖），长海股份产业受益。

【中国巨石】：玻纤纱全球龙头，下行周期依然维持40%国内份额且吨净利依然较高，结构升级和成本下降是核心壁垒。目前PE/PB为20x和2.6x，估值偏低安全边际十足。考虑到即将进入2021年估值切换，股价上行空间仍然很大。

【中材科技】：旗下泰玻产能排名第二，产能置换后结构也升级，2020H1业绩快报显示疫情下公司业绩依然同增35%，风电、锂膜业务高景气，玻纤预计景气度疫情下依然超预期，我们认为估值显著低估。

【长海股份】：玻纤上下游一体化企业，周期底部扩产弹性最大，根据今年6月的投资公告，预计明年投产后上游原纱产能从目前的15.5万吨扩张65%，在所有玻纤公司里面弹性最大。风险提示：需求不及预期、产能投放规模高于预期。