赵伟：美国疫情的3个“真相”

作者：开源证券赵伟团队

来源：赵伟宏观探索 

报告要点

美国疫情6月中下旬以来大幅反弹，主要因为多个南方州激进复工、防控不利

美国疫情二次爆发，与佛罗里达、德克萨斯等南方州激进复工及防控不利紧密相关。6月下旬以来，美国新增确诊病例由2万例/天左右飙升至6万例/天以上。州层面来看，激进复工及防控措施缺位的佛罗里达、德克萨斯、亚利桑那等南方州，新增确诊病例激增；同时，谨慎复工、严格防控的纽约州等疫情继续改善。

从病毒检测阳性率及传染系数R0值双双反弹来看，病毒检测能力提升不是美国疫情数据反弹的主要原因。虽然特朗普反复强调病毒检测能力提升导致确诊病例激增，但病毒检测阳性率及R0值的变化均不支持这一说法。近一个月来，美国病毒检测阳性率由4.3%反弹至9.1%，佛罗里达、德克萨斯等R0值升至1以上。

新增死亡病例滞后确诊病例变化；美国当前死亡病例少不能说明疫情伤害可控

新增死亡病例是新增确诊病例的滞后指标，走势变化无法代表疫情的发展方向。美国疫情二次爆发以来，新增死亡病例持续保持低位。部分市场观点因此提出“疫情二次伤害可控，无碍美国经济复苏”。但从美国疫情发展进程来看，新增死亡病例一般滞后新增确诊病例12-14天变化，当前的走势无法代表疫情发展趋势。

随着新增确诊病例急剧增长、导致医疗资源出现挤兑，佛罗里达、亚利桑那等新增死亡病例近2周来快速增加。虽然疫情反弹初期医疗资源相对充足，但新增确诊病例的急剧增长，快速耗尽了佛罗里达、亚利桑那等州的医疗资源。伴随着ICU占用率达到100%，佛罗里达、亚利桑那等州死亡病例自7月5日起，快速增加。 

若疫情持续扩散、死亡病例大增，美国复工进程可能受到冲击，影响经济修复

疫情二次爆发后，美国疫情反弹州纷纷宣布暂停复工计划或撤回部分复工措施，各类线下经济活动快速降温。随着疫情形势急剧恶化，佛罗里达、德克萨斯等18个州宣布暂停复工计划，亚利桑那、加利福尼亚等6个州撤回部分复工措施。受此影响，美国消费者信心指数由涨转跌，餐饮消费等各类线下经济活动快速降温。

若疫情持续扩散、死亡病例大幅增长，美国复工进程可能受到冲击，并影响经济修复节奏。截止到7月17日，美国已有29个州疫情出现反弹，GDP、就业合计占比分别达到59%、62%。若疫情形势持续恶化、死亡病例大幅增长，上述州复工节奏可能进一步放缓，并拖累美国整体经济修复进程。极端情况下，若疫情形势失控、引发各级政府推出第二轮防疫封锁措施，不排除美国经济二次探底风险。

风险提示：美国疫情持续大幅恶化，引发政府实施二次防疫封锁措施

报告正文

美国疫情的3个真相

事件：6月中旬以来，美国疫情二次爆发，新增确诊病例由2万例/天以下激增至6万例/天以上。

数据来源：US CDC，Wind

一问：新增病例激增，是因检测能力提升，还是疫情再次大幅扩散？

与疫情首次爆发时相比，美国近一个月来新增确诊病例激增，主要集中在佛罗里达、德克萨斯等南方州。6月15日至今，美国新增确诊病例激增，由2例/天左右升至6万例/天以上，不断刷新疫情爆发以来新高。从疫情爆发地来看，不同于首次疫情，此次疫情二次爆发，主要集中在佛罗里达、德克萨斯等南方州。截止到7月17日，佛罗里达、德克萨斯等5个州新增确诊病例占全美比重已达60%左右。

德克萨斯、佛罗里达等疫情大幅反弹州，普遍存在激进复工、疫情防控力度不足等问题，新增确诊病例激增出现在复工后。特朗普4月17日宣布复工指引后，佛罗里达、德克萨斯等州在疫情形势未明显好转的情况下，便早早开启复工。德克萨斯、佐治亚等州为了加快复工，更是表示要惩罚拒绝复工的员工。激进复工的同时，佛罗里达、德克萨斯等也不断放松疫情防控措施。以疫区的潜在感染者跟踪率数据为例，纽约、新泽西等疫情形势不断改善的州，对潜在感染者的跟踪率达到了100%，而佛罗里达、德克萨斯等州的跟踪率却低至3%、6%。

从病毒的检测阳性率及传染系数R0值双双反弹来看，病毒检测能力提升不是美国疫情数据反弹的主要原因。虽然特朗普反复强调新增确诊病例激增主因病毒检测能力提升，但病毒检测阳性率及传染系数R0的变化并不支持这一说法。具体数据来看，6月15日至今，美国病毒检测阳性率“止跌反弹”，由4.3%大幅上升至9.1%。与此同时，德克萨斯、佛罗里达等州R0值均有所上升、并持续位于1以上，反映疫情扩散速度显著加快。

二问：美国新增死亡病例为何保持低位，是否代表疫情伤害可控？

从疫情发展进程来看，由于是新增确诊病例的滞后指标，新增死亡病例的变化无法代表疫情的发展趋势。由于新冠肺炎从感染到治愈或死亡存在时滞，新增死亡病例一般滞后新增确诊病例变化。考虑到美国疫情二次爆发开始于6月中下旬，且主要疫情反弹州在疫情爆发初期的医疗资源相对充足，新增死亡病例当前的走势不能代表疫情发展趋势。

随着新增确诊病例增长过快、导致医疗资源出现挤兑，佛罗里达、亚利桑那等新增死亡病例近2周来已快速增加。虽然疫情二次爆发初期医疗资源相对充足，但新增确诊病例的急剧增长，快速消耗了佛罗里达、德克萨斯等州的医疗资源。随着ICU占用率达到100%，佛罗里达、亚利桑那每日新增死亡病例近2周来，分别由29例/天、4例/天左右快速上升至130例/天、90例/天上下。

三问：美国疫情二次爆发，会否影响经济修复节奏？

疫情二次爆发以来，美国已经有超过20个州宣布暂停复工计划或撤回部分复工措施。截止到6月底，美国大部分州都进入到复工第2阶段，德克萨斯等更是推进到复工的第3或第4阶段。随着疫情出现大幅反弹，德克萨斯、佛罗里达等18个州纷纷宣布暂停复工计划，亚利桑那、加利福尼亚等6个州撤回了部分复工措施。

伴随疫情反弹及复工节奏放缓，美国各类线下经济活动快速降温。美国最新公布的消费者信心数据显示，7月密歇根消费者信心指数由前值78.1%回落至73.2%，远不及预期值79%。与此同时，美国主要疫区的各类线下经济活动快速降温。以餐饮消费为例，6月下旬以来，佛罗里达、德克萨斯餐馆用餐人数同比增速分别由-16%、-9%大幅回落至-59%、-58%。

未来一段时间，若无法抑制疫情蔓延速度，美国更多的州可能将面临医疗资源挤兑、新增死亡病例加速上升风险。除佛罗里达、亚利桑那等主要疫区州之外，南卡罗莱纳、田纳西、内华达、阿拉巴马等州的疫情形势也持续恶化。随着新增确诊病例大幅增长，上述州的医疗资源被快速消耗，ICU占用率从30%以下升至60%以上。未来一段时间，若无法抑制疫情蔓延速度，上述州可能也将面临资源治疗挤兑、新增死亡病例加速上升风险。

一旦死亡病例持续、大幅上升，美国复工节奏可能受冲击，影响经济修复进程。截止到7月17日，美国已有佛罗里达、德克萨斯、加利福尼亚等29个州疫情出现反弹，GDP、就业合计占全美比重分别达到59%、62%。若疫情形势持续大幅恶化、死亡病例加速上升，上述州复工节奏可能进一步放缓，并拖累美国整体经济修复进程。极端情况下，若疫情失控引发各级政府推出第二轮防疫封锁措施，不排除美国经济二次探底风险。（关于美国经济走势详细分析，请参考我们已发布报告《重磅深度 | 美国经济之辩》）

经过研究，我们发现：

1）6月下旬以来，美国新增确诊病例由2万例/天左右飙升至6万例/天以上。州层面来看，激进复工及防控措施缺位的佛罗里达、德克萨斯、亚利桑那等南方州，新增确诊病例激增；同时，谨慎复工、严格防控的纽约州等疫情继续改善。

2）虽然特朗普反复强调是病毒检测能力提升导致新增确诊病例激增，但病毒检测阳性率及R0值的变化均不支持这一说法。近一个月来，美国病毒检测阳性率由4.3%反弹至9.1%，佛罗里达、德克萨斯等R0值均升至1以上。

3）美国疫情二次爆发以来，新增死亡病例持续保持低位。部分市场观点因此提出“疫情二次伤害可控，无碍美国经济复苏”。但从美国疫情发展进程来看，新增死亡病例一般滞后新增确诊病例12-14天变化，当前的走势无法代表疫情发展趋势。

4）虽然疫情反弹初期医疗资源相对充足，但新增确诊病例的急剧增长，快速耗尽了佛罗里达、亚利桑那等州的医疗资源。伴随着ICU占用率达到100%，佛罗里达、亚利桑那等州死亡病例自7月5日起，快速增加。 

5）随着疫情形势急剧恶化，佛罗里达、德克萨斯等19个州宣布暂停复工计划，亚利桑那、加利福尼亚等9个州撤回部分复工措施。受此影响，美国消费者信心指数由涨转跌，餐饮消费等各类线下经济活动快速降温。

6）截止到7月17日，美国已有29个州疫情出现反弹，GDP、就业合计占比分别达到59%、62%。若疫情形势持续恶化、死亡病例大幅增长，上述州复工节奏可能进一步放缓，并拖累美国整体经济修复进程。极端情况下，若疫情失控、引发各级政府推出第二轮防疫封锁措施，不排除美国经济二次探底风险。

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