【兴证海外TMT】全球智能手机行业观察：板块估值明显提升，行业或在8月谷底回升

作者：洪嘉骏/曹萌 

来源：张忆东策略世界

投资要点

需求端：国内6月出货下滑16.6%，海外情况尚不乐观。据信通院，6月出货同比-16.6%（5月同比-11.8%），下滑幅度扩大。6月出货5G机型占比61%，重回4G渗透经验。我们观察到当前渠道加强了促销力度，弥补需求乏力尤其是高端机型需求，判断当前国内手机尚在消化库存，出货弱于销售。截至本月中旬，海外疫情未有好转，日新增确诊数持续攀升。海外疫情给渠道再蒙阴影，苹果7月初美国再关30余家门店，关澳洲全部5家门店。我们预计7月手机出货仍较弱，8月可能有所改善。整体看三季度终端需求偏谨慎，全球手机需求恢复略低此前预期。分品牌看，我们认为苹果今年有望出货1.8~1.9亿部，稍高于市场预期；安卓系看好华为、小米的相对表现。

供给端：1）印度复工环境仍严峻。6月中旬以来，印度新冠肺炎每日确认人数持续攀升，当地手机产业链工厂产能继续受负面影响。2）光学6月增速回升。6月舜宇手机镜头出货同比+16.5%，大立光营收同比+1.5%，环比增速有所回升。3）结构件/组装6月增速回落。从台股代表公司月营收观测，结构件6月营收增速回落（可成+18.8%，铠胜+7.3%）；台湾主要EMS公司6月营收合计增长0.4%，同比增速比上月降低5.2ppts。

行业动态：1）小米拟在深圳打造国际业务总部，总投资78亿；2）OPPO发力自研芯片，挖角联发科手机芯片大将李宗霖；3）瑞声科技南宁光学模组项目竣工，又于当地签下MEMS封装和声学项目；4）欧菲光成功研发潜望式连续光变模组。

行情回顾：年初以来板块跑赢上证/恒生指数，跑输深证成指；估值继续修复，已显著高于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今（2020-07-16）上涨22.0%，同期上证指数上涨5.2%，深证成指上涨24.6%，恒生指数下跌11.4%。手机产业链板块PETTM（整体法）约34.1倍（上月29.5倍），对比年初时的29.0倍提升17.5%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是：小米集团-W、联想集团；过去一个月股价表现最好的零部件公司是：蓝思科技（结构件）、FIT HONG TENG（连接器）、ST奋达（结构件+制造）。

投资建议：布局核心资产，看好下半年龙头表现。我们建议投资者“基本面的明显好转可能要等到三季度，建议投资者提前布局，布局核心资产，看好下半年龙头表现”。6月16日~7月16日，手机产业链板块PE TTM（整体法）经历了快速提升和回落后，仍有明显的提升。我们认为当前的估值水平一定程度反映了对明年业绩复苏的预期，但估值短期可能还会有波动。长期维度我们推荐：小米集团（AIoT长期潜力大）、舜宇光学科技（赛道好+份额提升），短期推荐关注：比亚迪电子（口罩利润或超预期）、FIT HON TENG（有潜力切入新产品）。

风险提示：外部情势影响全球需求，5G换机意愿不及预期，宏观经济下行

报告正文

1、终端需求：国内6月再度下滑，海外情况尚不乐观

1.1、国内手机：6月出货继续下滑，5G渗透重回节奏

1.1.1、月度数据：6月国内出货下滑16.6%，5G出货占比达61%

据信通院，2020年6月，国内手机出货2863万部（-16.6%）；1-6月累计出货1.53部（-17.7%）。国内COVID-19疫情得到控制后，4月手机出货同比增长14.2%。然而5月、6月出货量未能持续复苏，同比下滑11.8%、16.6%。

5月短暂脱节后，6月5G渗透节奏赶上4G同期经验。6月份的国内5G机型出货占比达61%，是国内5G机型上市的第11个月。对比当年4G机型上市的第11个月出货渗透率为63%，当前5G机型渗透节奏暂时低2.1ppts。

国内5月新上市智能机36款，环比回升。国内6月新上市智能手机36款，同比增长33.3%，环比增长44.0%。新上市智能手机机型中，24款为5G机型，12款为4G机型。

1.1.2、季度数据：1Q20国内市场品牌集中度继续提升

据IDC，1Q20中国智能手机出货量下滑20.3%，品牌集中度继续提升，TOP5品牌96.6%。根据IDC统计数据，2020年第一季度，国内手机出货66.6百万台（本季IDC统计数量多于工信部信通院），同比下滑20.3%。其中华为份额为42.6%（+7.1ppts），其次是vivo 18.1%（-1.0ppts）、OPPO 17.8%（+1.0ppts）、小米10.6%（-2.1ppts）、苹果7.6%（+0.7ppts）和其他3.4%（-5.6%）。

1.2、全球手机：1Q20出货下滑11.3%，2Q或为需求底部

1.2.1、季度数据：1Q20全球出货下滑11.3%，小米、vivo、苹果份额同比提升

据IDC，1Q20全球智能手机出货下滑11.3%。2020年第一季度，全球智能手机出货2.76亿部，同比-11.3%。市场份额前五为三星21.1%（-1.9ppts）、华为17.8%（-1.1ppts）、苹果13.3%（+1.5ppts）、小米10.7%（1.8ppts）、vivo9.0%（+1.6ppts）。OPPO本季掉出前五名，让位于vivo。

1.2.2、需求前瞻：海外疫情继续压制需求，国内品牌促销消化渠道库存

6月中旬以来，全球日新增确诊数继续向上。根据欧洲CDC的统计数据，全球每日新增确诊人数延续了。本轮每日确认人数增长主要由于亚洲（除中国）和南美的疫情加重，欧洲的情况得到了一定控制，北美情况依然严峻。

因疫情反弹，苹果宣布再关37家门店。7月2日消息，苹果公司宣布，随着新冠病毒确诊病例在全美多个地区迅速上升，将进一步关闭30家美国门店，这将令其重新关闭的门店总数达到77家。此后，又陆续关闭美国2家零售店。7月7日，公司又宣布将于7月9日关闭澳大利亚维多利亚州的全部5家门店。

国内品牌促销消化库存中。我们观察到品牌商要求渠道进行更多的降价或赠送配件的促销，高端手机需求尤其疲软。当前品牌厂对7月的指引偏保守，8月的指引相对较好。因此，我们判断国内手机市场仍在促销消化库存的阶段。从品牌角度，我们预计华为和小米的表现相对较好，预计华为全年出货2.0-2.1亿部，小米全年出货1.2-1.3亿部。

1.2.3、最新预测：维持预期2020年12.3亿部（-13%）

我们维持2020年全球智能手机出货量下滑13%的预测。由于今年宏观经济对消费电子的影响较难判断，智能手机需求有较大的不确定性。三方机构StrategyAnalytics最新预计2020年智能手机出货量下滑10%，TrendForce预计2020年智能手机出货量下滑7.5%，而我们更保守地预计2020年智能手机出货量将下滑13%。原本智能机本身在5G换机+光学升级的带动下呈现ASP提升的趋势，但近期全球公共卫生事件影响到宏观经济和消费者信心，整体升级幅度或不及此前预期。

2、产业链：海外疫情恶化超预期，结构件/组装6月增速回落 

2.1、总体情况：印度复工出现波折，新iPhone预计7月投产

印度疫情持续发酵，继续影响当地供需。上期报告中我们判断印度疫情尚未得到有效控制，产业链复工进度将低于预期。6月中旬以来，印度新冠肺炎每日确认人数持续攀升，当地手机产业链工厂产能继续受负面影响。

小米国际总部落地深圳，拟投资77.6亿元建三大中心。6月24日《中国新闻网》消息：深圳市人民政府 24 日与小米通讯技术有限公司签署总部经济发展合作协议，500 强企业小米集团的国际总部正式落户深圳。小米集团计划在深投资77.6亿元（人民币，下同）打造小米国际总部，预计 2020 年到 2024 年累计营业收入 510 亿元。

OPPO挖角联发科大将李宗霖，发展自研手机芯片。6月27日《经济日报》消息：在华为、小米之后，全球第五大手机厂OPPO启动「马里亚纳」自制手机芯片计划，暂定名称OPPO M1，从小米挖角联发科前任共同营运长朱尚祖担任顾问，近期业界更传出联发科无线通信事业部总经理李宗霖已经离职、赴中国加入OPPO阵营，将掌手机芯片部门兵符。

苹果5G毫米波版新iPhone今年产量或有限。6月30日《Digitimes》消息：由于苹果今年采用自研5G毫米波天线模块，故iPhone 2020产量较原预期将有一定程度下滑。据供应链表示，今年5G毫米波iPhone实际出货量预计可达1500万至2000万部，相较年初预期的3000万至4000万出货量下降约50%。

欧菲光成功研发超薄潜望式连续变焦模组。6月16日欧菲光官方消息：由欧菲光中央研究院精密摄像头技术分院独立研发、设计、制作的业界首款超薄潜望式连续变焦模组正式面世。该款模组的镜头由“1GMO6P”3 个群组构成，等效焦距达到 85~170 毫米，光圈 3.1~5.1，可由一个模组实现高倍连续变焦和实时对焦，并且实现在 3~7 倍的焦段内保持 2 倍以上的高倍率连续变焦解析能力和高画质能力。

2.2、光学：6月龙头镜头增速回升，舜宇车载镜头环比明显改善

光学公司2Q增速明显回落，但在预期之内。“4月份报告”开始，我们持续提醒：“海内外疫情影响下，手机品牌商可能削减二季度订单以化解当前的高库存。传导到光学零部件公司，预计二季度出货及营收增速将有明显回落”。2020年第二季度，舜宇手机镜头出货量同比+1.7%（增速环比-30.7ppts），大立光营收同比-10.1%（增速环比-45ppts），舜宇手机摄像模组出货量同比+11.0%（增速环比-31.9ppts），丘钛手机摄像模组出货同比-0.9%（增速环比+0.9ppts）。

舜宇6月出货量同比：手机镜头+16.5%，车载镜头-11.7%，手机摄像模组+1.1%。2020年6月，舜宇光学科技手机镜头出货117.8百万颗，环比+20.8%，同比+16.5%，主要由于受海外疫情的影响减少；车载镜头出货3.7百万颗，环比+44.2%，同比-11.7%，环比改善主要得益于海外客户的陆续复工；手机摄像模组出货43.7百万颗，环比-8.5%，同比+1.1%。

丘钛6月出货量同比：手机摄像模组-1.0%，指纹模组+13.0%。2020年6月，丘钛科技手机摄像模组出货31.9百万颗，环比-6.6%，同比-1.0%，主要由于海外疫情影响和贸易纠纷对H客户的影响；指纹识别模组出货6.8百万颗，环比-15.7%，同比+13.0%，其中屏下指纹出货3.3百万颗，环比-14.0%，同比-6.2%。

大立光6月营收同比+1.5%。2020年6月，大立光单月营收新台币41.4亿，同比+1.5%，环比+7.0%。

2.3、结构件：可成、铠胜6月增速回落

可成、铠胜6月营收增速回落（合计+14.6%）。可成6月营收新台币74.7亿（+18.8%）。铠胜6月营收新台币38.8亿（+7.3%）。

2.4、组装：6月行业增速回落，合计营收同比+0.4%

台湾主要EMS公司6月营收合计增长+0.4%。我们合计台湾上市的鸿海、和硕、纬创、广达、仁宝、英业达月度营收以跟踪EMS行业景气度。行业合计营收同比增速在今年2月达到低点-17.7%，3月下滑幅度收窄至3.4%，4月同比转正至3.1%，5月同比增长5.6%，6月同比增速回落至0.4%。

3、板块回顾及基本面跟踪

3.1、板块表现回顾

3.1.1、板块及重点公司收益率

年初以来板块跑赢上证/恒生指数，跑输深证成指；估值继续修复，已显著高于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今（2020-07-16）上涨22.0%，同期上证指数上涨5.2%，深证成指上涨24.6%，恒生指数下跌11.4%。手机产业链板块PE TTM（整体法）约34.1倍（上月29.5倍），对比年初时的29.0倍提升17.5%。

过去一年相关指数继续跑赢大盘。港股恒生互联网科技指数过去一年上涨36.1%，好于恒生指数（下跌12.7%）。A股电子50指数过去一年上涨49.0%，好于深证成指（上涨39.7%）。

过去1个月的品牌公司表现回顾（取样范围为下表内公司）：

相对表现最好：小米集团-W、联想集团

过去1个月的零部件公司表现回顾（取样范围为下表内公司）：

相对表现前三位：蓝思科技（结构件）、FIT HONG TENG（连接器）、ST奋达（结构件+制造）

相对表现后三位：通达集团（结构件）、东山精密（精密钣金）、德赛电池（电池）

3.1.2、板块内公司可比估值

过去一个月A/H手机产业链板块估值有大幅提升，整体法PE TTM约34.1倍（上月29.5倍），对比年初时的29.0倍提升17.5%。当前（2020-07-16）板块2020年PE算术平均为26.4/21.2倍，比上月（6月16日）的23.3/18.7倍估值有明显提升。

3.1.3、A/H重点公司的PE-G和PB-ROE对比图

3.2、公司/行业数据跟踪

3.2.1、重点公司最新指引汇总

3.2.2、港股重点关注公司PE及PEBand

3.2.3、台湾行业月度营收跟踪

3.2.4、重点公司公告及新闻

【小米集团1810.HK】

6月23日，公司公告宣布当日举行的股东周年大会提呈的所有普通决议案已采用投票方式正式通过。涉及普通决议案包括有公司截至2019年12月31日止年度之经审计合并财务报表、董事报告及核数师报告，重选雷军、林斌为执行董事等。

7月2日，公司公告奖励2361万股给609名参与者。奖励股份将于2021年1月6日至2025年7月2日期间归属。授出奖励当日的股价收盘价为13. 60港元。奖励股份相当于公告日已发行股份总数的约0.098%。

7月3日，据TechWeb报道，小米将与联发科合作开发定制5G智能手机处理器。小米与联发科在5G方面已有过合作，红米5月份发布、6月份上市的Redmi10X 5G，搭载的就是联发科天玑820高性能处理器，并且是首发这一处理器。

7月10日，据经济日报报道，小米在深圳建国际总部。深圳市人民政府与小米通讯技术有限公司近日在深圳举行总部经济发展合作协议签约仪式。此举标志着世界500强企业小米国际总部正式落户深圳。据悉，为抢抓“双区驱动”重大历史机遇，小米集团计划在深圳投资77.6亿元打造小米国际总部，预计2020年到2024年累计营业收入约510亿元。

【瑞声科技2018.HK】

6月17日，据SEMI报道，南宁市与瑞声科技于6月15日签署微机电半导体封装及声学项目合作协议。根据协议，瑞声科技将在南宁投资40亿元建设微机电半导体封装及声学项目。项目主要生产新一代微型扬声器、受话器等声学产品。同时，声学领域最高端的微机电半导体封装项目也将布局南宁。项目全部投资到位后，年度销售收入不低于65亿元。

【丘钛科技1478.HK】

7月6日，据中国高新网报道，昆山高新区企业丘钛科技微云台摄像头项目国内首发量产。近日，国内一线品牌终端发布了首款采用微云台技术的手机机型。丘钛科技集团作为微云台项目的独家供应商，通过不懈努力，攻克了可靠性、良率等多个维度上的技术瓶颈，最终实现微云台摄像头国内首发量产。

7月13日，公司公告正面盈利预告及修改摄像头模组出货数量目标。公司预计截至2020年6月30日止6个月股东应占综合溢利可能较截至2019年6月30日止六个月的股东应占综合溢利约人民币180,833,000元，增长约50%-90%；公司将摄像头模组出货数量目标改为“努力实现2020年度摄像头模组出货数量较上年度同比下跌不超过5%至增长约5%”。

【FIT HON TENG 6088.HK】

6月19日，公司公告将富士康（昆山）电脑接插件有限公司的200百万美元可分配盈余转换为其实收资本额。富士康昆山为公司的全资附属公司。

7月7日，公司公告经2020年上半年初步评估的盈利预警。尽管受到COVID-19疫情影响，公司在2020年上半年未经审核来自持续经营的业务仍维持获利。然而，该未经审核净利润预计由截至2019年6月30日止六个月的101百万美元下降至约20百万美元。

【苹果公司 AAPL.O】

6月22日，据新华社报道，苹果发布手机等操作系统升级版本，苹果电脑将使用自研芯片。苹果公司2020年全球开发者大会于6月22日开幕。苹果公司在会上发布了苹果手机、苹果电脑、苹果智能手表、苹果平板电脑等操作系统升级版本，并宣布将在苹果电脑上使用苹果自研芯片。

6月22日，据美联社报道，近期苹果被迫再次关闭了它在美国的11家门店。6月19日，考虑到美国部分地区的新冠肺炎确诊数量依然在激增，苹果决定重新关闭其在佛罗里达州、亚利桑那州、南卡罗来纳州和北卡罗来纳州刚刚复业了几周的11家门店。受此消息影响，华尔街股市一路走低，不少人担忧，疫情所造成的经济停摆周期会比之前所预想的长。

6月28日，据TechWeb报道，苹果发明了全新的超薄触摸技术，能减少显示屏的构造层级，移除多余电路，实现模组变薄、变轻的目的。专利信息指出，更薄的显示结构可以适用于iPhone、iPad、Apple Watch、iPod Touch，也可以适用于MacBooks和iMac等。据媒体推测，该技术有望最先运用于全新的iPhone 12系列旗舰上。

6月29日，据SEMI报道，苹果近日又获得几项“泰坦项目”（Project Titan）专利，包括一款新型制动系统、一款新型安全系统，以及一款车辆充电系统。苹果公司指出，基于安全气囊的乘员安全系统包括一个乘员安全系统，其中配有传感器，能够对即将发生的碰撞发出信号，还配有一堆充气约束装置(安全气囊)，以便在紧急情况下对乘客提供保护。在座椅设置为让乘客面对面时，此种设计能够确保乘客的安全。

7月3日，据AppleInsider网站报道，苹果公司想将iPhone打造成“身份证”，届时手机可取代护照、驾照和其他身份证明。苹果公司会给出公共名称为“提供经验证的用户身份声明（Providing Verified Claims of User Identity）”的一系列专利使用申请表供用户填写，并会在其中描述存储和使用个人数字鉴别标识的方法。该网站称，苹果公司的“数字化世界”计划正在成功实施：随着Apple Pay的推出，人们会忘掉纸币，在将于秋季发布的iOS 14操作系统中，将出现通过智能手机解锁汽车的功能。

7月8日，据财经网报道，苹果公司将于7月9日起关闭位于澳大利亚维多利亚州的全部门店。此前，苹果公司计划于7月2日起再关闭30家美国门店，截至报道当时，全美门店关停总数将达到77家。彭博社透露，关闭的门店将主要分布在洛杉矶、拉斯维加斯、俄克拉荷马州、乔治亚州、爱达荷州、路易斯安那州和阿拉巴马州等地。

7月9日，据硅谷动力报道，苹果公司向美国专利商标局申请了一项新专利，该专利将帮助解决城市中车辆定位不准确的问题。 苹果公司基于此专利设计制造的定位设备内部有全球导航定位系统（GNSS）、车辆位置传感器和车辆计算系统，还可搭配智能汽车钥匙卡片和汽车钥匙使用，这个设备可以处理车辆导航遇到的“城市峡谷”问题和野外地区导航信号不畅问题。随着自动驾驶技术的定位、探测等方面的难题逐渐被解决，苹果或将以自身的科技优势促进自动驾驶汽车的进步与发展。

7月14日，据北京商报报道，苹果将因“降速门”赔偿受影响的美国iPhone用户。据报道，苹果将向每位因为“降速门”提交索赔申请、符合条件的iPhone用户提供约25美元的现金赔偿，其总赔付金额将在3.1亿美元至5亿美元之间。根据提交索赔的数量，每位iPhone用户获得的具体金额可能会略有不同。

7月15日，据苹果官方报道，北京三里屯Applestore新店7月17日开业。苹果官方正式宣布，Apple Store三里屯新店将于7月17日上午10:00开业，新店的地址位于北京三里屯太古里南区7号楼，紧邻旧的Apple Store三里屯店。

7月15日，据第一财经报道，苹果130亿欧元避税案胜诉，欧盟仍可上诉。时隔四年，苹果公司周三在欧盟法院赢得了爱尔兰避税案的胜诉，从而避免向欧盟支付130亿欧元罚单。不过欧盟仍能就此判决向欧盟最高法院提起上诉。

【三星电子005930.KS】

6月28日，据DoNews报道，三星将在印度建设智能手机OLED屏幕工厂。三星电子正在寻求将其设施从中国转移到其他国家，计划在印度北方邦建设一座智能手机OLED屏幕工厂，用于制造相关的模组，将在2021年投入运营。三星电子预计将获得7亿美元的税收激励。

7月10日，据界面报道，三星在2025年定制AI芯片将占一半市场份额。韩国三星电子市场战略团队主管Moonsoo Kang在2020世界人工智能大会上表示，定制设计的AI处理器能实现更高计算效率，因而是AI计算的未来，预计到2025年，定制AI芯片将占据将近一半的市场份额。“通用CPU是目前AI应用领域最灵活的计算解决方案，接下来，GPU将在AI类型应用中变得非常流行，特别是定制化的AI芯片。”

【台积电2330.TW】

7月7日，据TechWeb报道，台积电将建造超级计算AI芯片，加速晶片级计算。台积电希望扩大其业务领域，并计划构建其InFO_SoW（晶圆上集成扇出硅）技术，以便将来构建超级计算机级AI处理器。台积电已经与Cerebras签订了建造晶圆级处理器的合同，但该公司也关注更广阔的市场，并相信晶圆级处理将证明对Cerebras以外的其他客户有吸引力。该公司表示将在16nm技术上构建这些芯片。

7月7日，据经济日报报道，台积电近期再获全球CIS龙头索尼大单，将在南科14B厂打造专为索尼生产高端CIS的代工生产线。报道指出，台积电此番将在南科14B厂打造专为索尼生产高阶CIS的代工生产线，等同于索尼“包厂”。台积电为迎接这笔“超级大单”，买下家登紧邻台积电的南科厂，并要求家登以最快速度搬迁，为了将14B厂和14A厂的公用设厂进行分割，力求将14B厂打造专为索尼代工更高端的CIS代工厂区。

7月9日，据TechWeb报道，台积电更新目标，2030年全公司生产厂房25%用电量为再生能源。台积电表示，将采用更积极的再生能源采用计划，更新2030年目标为全公司生产厂房25%用电量以及非生产厂房100%用电量为再生能源，并进而以全公司使用100%再生能源为长期目标。

7月10日，公司公告2020年6月营收报告。2020年6月合并营收约为新台币1,208亿7,800万元，较上月增加了28.8%，较去年同期增加了40.8%。累积2020年1至6月营收约为新台币6,212亿9,600万元，较去年同期增加了35.2%。

7月13日，据TechWeb报道，台积电2nm制程研发取得突破，将切入GAA技术。三星已决定在3nm率先导入GAA技术，并宣称要到2030年超过台积电，取得全球逻辑芯片代工龙头地位，台积电研发大军一刻也不敢松懈，积极投入2nm研发，并获得技术重大突破，成功找到切入GAA路径。

7月16日，公司公告2020年第二季每股盈余新台币4.66元。与2019年同期相比，2020年二季度营收增加了28.9%，税后纯益及每股盈余则均增加了81.0%。与前一季度相比，2020年二季度营收基本持平，税后纯益则增加了3.3%。

【大立光3008.TW】

7月15日，据经济日报报道，大立光在汇回海外资金2.76亿美元，扩展计划不变。台湾光学巨头大立光日前宣布，汇回境外资金2.76亿美元，将用于扩产所需设备、厂房等投资。这是继去年12月汇回3.65亿美元之后，大立光第二次汇回海外资金。

3.3、投资建议

投资建议：布局核心资产，看好下半年龙头表现。我们建议投资者“基本面的明显好转可能要等到三季度，建议投资者提前布局，布局核心资产，看好下半年龙头表现”。6月16日~7月16日，手机产业链板块PE TTM（整体法）经历了快速提升和回落后，仍有明显的提升。我们认为当前的估值水平一定程度反映了对明年业绩复苏的预期，但估值短期可能还会有波动。长期维度我们推荐：小米集团（AIoT长期潜力大）、舜宇光学科技（赛道好+份额提升），短期推荐关注：比亚迪电子（口罩利润或超预期）、FIT HON TENG（有潜力切入新产品）。

4、风险提示

1）外部情势影响全球需求；

2）5G换机意愿不及预期；

3）宏观经济下行。