三七互娱:两年四倍后,还有几倍?

当增速回归常态之后,我们很想知道,三七互娱未来几年的成长性如何?

作者 | Lampredotto

数据支持 | 勾股大数据

2018年是中国游戏行业的"小年"。当年由于版号停发和总量控制等政策收紧,使得新游上线严重受影响,供给端增长的停滞直接影响了需求,最终使得A股游戏板块出现了业绩和估值的"戴维斯双杀"。

转折点出现在2018年底,以版号重新发放为标志,游戏行业的景气度持续回升。接下来,A股游戏股走出了一波浩浩荡荡的上涨。多只个股涨幅超过一倍,其中又以三七互娱涨幅最大,2019年年初至今涨幅约四倍。

当然,两年四倍已经是过去式。我们的问题是,三七互娱凭何两年四倍,两年四倍后,未来几年看什么?

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"Never waste a good crisis"

--丘吉尔

过往的经验告诉我们,每一次危机都会产生变盘。2018年就是游戏行业的一个变盘点,版号长达十个月的停发,以及年中的《综合防控儿童青少年近视实施方案》,就像两朵乌云,笼罩在游戏行业上方。

这场可以称之为"危机"的事件,首先是无差别的。譬如连腾讯也深受影响,其吃鸡类手游《刺激战场》虽然已上线许久,但因为迟迟拿不到版号而无法收费,成为一个"流量黑洞"。

但实际上,由于各游戏公司的抗风险能力不同,在抵御危机的行动力和决策不同,现在回过头看,这也成为它们命运的岔路口。

危机过后,我们看到的是,一大批中小游戏公司有的死去了,有的摇摇欲坠。合并和收购成为关键词,有的是为了抱团取暖,有的则是趁机扩张。除了腾讯和网易仍然是中国游戏的第一、第二极以外,二三线游戏公司的排序发生了很大的变化。

在这样的背景之下,三七互娱异军崛起,成为中国移动游戏的第三极。

2019年,三七互娱的营收突破百亿,同比增长73.3%,归母净利润超20亿,同比增长109.7%。两年四倍的背后,既有估值的提升,也有业绩的爆发式增长。

在危机之中,三七互娱苦练"内功"。主要有两点,其一是研发支出增长突出,注重"研运一体",其二是由渠道合作的发行模式向买量模式转变,并且不遗余力的提升买量效率。

2019年,三七互娱研发费用达8.20亿元,同比增长52.4%。当年游戏及系统研发人员1582人,较上年增长14.72%,占公司员工总数的56%。

由渠道合作向买量模式转变,一方面通过多渠道买量,提升了用户覆盖面,另一方面直接将用户导向自己的平台,增加了对数据的把控。同时,三七互娱搭建了智能投放平台--"量子"和智能运营分析平台--"天机",提升了买量效率,降低了运营成本。

总的来说,2018年是三七互娱的蛰伏之年,之后的业绩爆发基本是有迹可循的。

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2019年的高增长,有一部分原因是2018年的低基数效应所致。因此,2020年的增速下来是肯定的。根据三七互娱的业绩预告,预计2020年上半年度归属于母公司的净利润为14亿元至15亿元,同比增长35.52%至45.20%。

当增速回归常态之后,我们很想知道,三七互娱未来几年的成长性如何?

大部分传媒行业的公司有一个通病,就是业绩可持续性差,譬如影视股。稍微遇到几个业绩确定性强,模式好的公司,市场都不吝于给出高估值,譬如芒果超媒、中公教育等。

实际上,诸多游戏公司也不例外,在版号泛滥、监管失位、鱼龙混杂的时期,各类换皮游戏、马甲包游戏层出不穷,移动游戏的寿命普遍低于PC端和主机端游戏。当时的游戏市场呈现出渠道重于内容、营销重于品质的特点,"劣币驱逐良币",市场很难给出很高的估值。

经过这两年的政策调控和监管收紧之后,可以预料的是,一方面产业出清,强者愈强,行业集中度在提升;另一方面,版号资源稀缺,买量成本升高,长线化运营、精细化运营成为主流。

爆款游戏,就如爆款电影、爆款综艺一样,是可遇而不可求的。内容研发能力固然重要,后期的运营能力同样重要。实际上,三七互娱的模式,买量模式保证了游戏上线后的前期表现,研运一体大幅延长了游戏寿命,游戏数量和种类丰富轧平了游戏流水波动对营收的影响。

搞清楚这一点之后,三七互娱未来的成长性可能只是一个算数问题。它的成长性来自于1)买量的持续投入以及买量效率的提升;

2)研发的持续投入,横向扩品类,纵向提升内容品质和加强运营,提高买量效果。

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尾声

疫情过后,游戏行业存在两个预期差,其一是预期差疫情中游戏行业的景气透支了未来增长,其二是版号恢复后,低基数下的高增速不可持续。

根据我们的分析,实际上疫情并没有透支未来增长,反而拉长了景气周期。而2020年的游戏行业增速仍然在回升,预期还会高于去年。游戏行业在模式创新(游戏品类、付费方式等)和技术创新(5G、云游戏等技术应用)进程中,仍然值得关注。

在A股游戏板块,三七互娱是其中成长确定性最强,业绩最为稳定的公司之一,这也是为什么近两年三七互娱的估值始终领先行业的原因之一。

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