金融行业：保险资金财务性股权投资行业限制正式取消，维持“推荐”评级

机构：兴亚证券

评级：推荐

事件：

保险资金财务性股权投资行业限制正式取消。2020年7月15日，国务院常务会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。此前，《保险资金投资股权暂行办法》规定：保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。

点评：

取消险资财务性股权投资的行业限制系大势所趋。1）、此次国常会框架下，“取消保险资金财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”是对“推进大众创业万众创新、重点支持高校毕业生等群体就业创业”的政策支撑，整体为宏观经济和稳就业服务。2）、我国商业保险资产配置范围逐步放宽，近两年的政策走势是鼓励险企配置长久期债权产品、放松股权投资限制。且此次政策变更在此前已有相关铺垫：2018年10月银保监会《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》拟让保险公司自主审慎选择股权投资的行业和企业类型；2019年2月银保监会在《进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》中提出“加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制”。

短期对险企大类资产配置结构影响有限，长期或利于投资收益率稳定。

险企负债成本及久期、利率是影响保险资产配置的关键因素，此次政策对险企大类资产结构的短期影响有限。当前我国寿险行业发展重点从中短期储蓄理财产品转向长期保障产品，整体负债成本率下行，一定程度上降低了资产配置的收益率压力。考虑税收因素，当前中国10年期国债预期收益率实际在3.5%以上，高于寿险产品实际定价利率上限；险企达到5%的长期投资回报率要求的难度较低，提高投资风险增配权益资产的动机较弱。截至2019年年底，平安、国寿、太保、新华、太平的保险资金权益资产配置比例（含长期股权投资）依次为17.8%、23.2%、15.7%、19.3%、19.5%，远低于银保监会规定的30%配置上限。

IFRS-9准则下，放开保险资金财务性股权投资行业限制或利于稳定险企总投资收益。平安2018年1月1日执行IFRS-9，其他内资港股险企最晚于2022年1月1日执行。IFRS-9下，险企将权益资产计入可供出售金融资产以调节会计利润的途径失效，且难以抑制资本市场波动对当期利润的影响，险企权益资产配置将更倾向于价值投资。一是增配高分红、分红率稳定的蓝筹股计入FVOCI；二是筛选基本面良好、股价波动小的股票计入FVTPI；三是对于重大权益投资尽量按权益法入账。放开保险资金财务性股权投资行业限制，拓展了险企股权投资的蓝筹股选择空间，增配此类股票计入FVOCI或将利于稳定险企在IFRS-9准则下的总投资收益。

风险提示：1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、政策落地效果不及预期；4）、保险公司的经营风险