【兴证张忆东团队】海外机构:疫情催生欧盟变革,美元或承压

车险综合改革的实施对于车险保费和车险盈利能力带来一定的压力,但有利于优化车险成本结构,也有望通过投保率上升等方式对冲部分负面影响。

作者:张忆东

来源:张忆东策略世界


投资要点


一、中国股市(A+港股)行业动态跟踪

1.1、行业估值分位数水平:A股市净率:食品饮料(100%)、休闲服务(99%)、电子(97%)、医药生物(88%)、计算机(78%)、家用电器(76%)、通信(75%)、建筑材料(60%)、非银金融(60%)、电气设备(60%)、国防军工(59%)、机械设备(51%)、传媒(48%)、交通运输(44%)、商业贸易(35%)、化工(33%)、有色金属(30%)、纺织服装(29%)、汽车(26%)、房地产(15%)。港股市盈率:资讯科技业(77%)、地产建筑业(64%)、原材料业(51%)、工业(35%)、公用事业(34%)、金融业(22%)、能源业(19%)、电讯业(8%)、综合业(6%)。

(恒生可选(24.0倍)、必选消费(28.5倍)、恒生保健(44.4倍)不在比较范围)港股市净率:资讯科技业(92%)、原材料业(35%)、地产建筑业(29%)、工业(28%)、其余行业皆低于5%(恒生可选(1.9倍)、必选消费(3.6倍)、医疗保健(4.4倍)不在比较范围)

1.2、“互联互通”周动态跟踪(20200706-20200710):北向资金主要流入非银行金融、家电和银行流出计算机、建材和食品饮料南向资金主要流入计算机、银行和电子元器件流出食品饮料、汽车和通信。

1.3、重点行业动态聚焦

行业动态1) 《海关对海南离岛旅客免税购物监管办法》发布;2)《关于支持民营企业参与交通基础设施建设发展的实施意见》出台;3)银保监会就《关于实施车险综合改革的指导意见》公开征求意见;4)工信部印发《工业互联网专项工作组2020年工作计划》;5)《国务院关于做好自由贸易试验区第六批改革试点经验复制推广工作的通知》发布,要求复制推广金融开放创新领域包括绿色债务融资工具创新等4项。

1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点摘要(更多详见正文)

1)电新朱玥:欧洲电动车乘风破浪,双积分托底国内市场;2)汽车戴畅:6月乘用车复苏延续,上海皮卡放宽限制;3)电子谢恒:中芯配售绑定上下游合作商,面板涨价气势如虹;4)机械军工石康:基建产业链需求饱满,关注锂电后段设备投资机会;5)医药徐佳熹:北水持续流入推升估值,部分优质标的仍具性价比6)海外食饮 宋健:飞鹤中报超预期,电子烟再迎催化剂。

二、美股映射

2.1、美股行业PE分位数:非核心消费品(92%)、电信服务(78%)、信息技术(75%)、能源(72%)、核心消费品(68%)、原材料(64%)、医疗(57%)、公用事业(51%)、房地产(32%)、工业(26%)、金融(10%)。(主要科技股和中概股最新估值水平见正文)

2.2、近一周海外机构观点:疫情催生欧盟变革,美元或承压

Robeco7500亿欧元的“下一代”复苏基金成为释放欧元价值的催化剂,美元相对于欧元的吸引力已经下降。

AmundiCovid-19是欧盟变革的催化剂,长期投资者将受益于欧洲新格局。

NeubergerBerman:新冠肺炎导致亚洲信用利差扩大,但是信用评级下调和违约风险被夸大,对长期投资者来说,这是一个有吸引力的价值机会。

AllianceBernstein:美国股市集中化风险增加。Russell 1000 GrowthIndex中市值前五股票占比达36.9%。以史为鉴,情况通常会出现逆转。

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险


报告正文


一、中国股市(A股港股)行业动态跟踪

1.1、A股港股行业估值比较投资要点

A股行业估值

截至7月10日,行业估值从市盈率TTM的角度,特征如下(括号内为分位数数值,且以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  • 食品饮料(100%)、休闲服务(100%)、汽车(99%)、医药生物(98%)、家用电器(93%)、计算机(93%)、传媒(87%)、交通运输(80%)、电子(78%)、通信(77%)、纺织服装(73%)、非银金融(69%)、商业贸易(64%)、电气设备(58%)、机械设备(56%)、有色金属(56%)、国防军工(54%)行业市盈率TTM处于相对较高分位数水平。

  • 公用事业(49%)、化工(48%)、银行(44%)行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

  • 建筑材料(29%)、建筑装饰(24%)、房地产(18%)行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

行业估值从市净率的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  • 食品饮料(100%)、休闲服务(99%)、电子(97%)、医药生物(88%)、计算机(78%)、家用电器(76%)、通信(75%)行业处于横向相对较高水平。

  • 建筑材料(60%)、非银金融(60%)、电气设备(60%)、国防军工(59%)、机械设备(51%)、传媒(48%)、交通运输(44%)行业市净率处于横向相对居中水平。

  • 商业贸易(35%)、化工(33%)、有色金属(30%)、纺织服装(29%)、汽车(26%)、房地产(15%)、公用事业(9%)、建筑装饰(5%)、银行(4%)行业市净率处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

从ROE TTM的角度,特征如下

  • 建筑材料(78%)、国防军工(73%)、电子(69%)、房地产(65%)、电气设备(65%)、机械设备(61%)行业处于横向相对较高水平;

  • 食品饮料(59%)、通信(54%)、化工(36%)、非银金融(35%)、有色金属(34%)、家用电器(23%)和商业贸易(18%)行业处于横向相对居中水平;

  • 传媒(6%)、银行(3%)、公用事业(2%)、计算机(1%)、纺织服装(1%)、休闲服务(不到1%的水平)、医药生物(不到1%的水平)、交通运输(不到1%的水平)、建筑装饰(不到1%的水平)和汽车(不到1%的水平)行业处于横向相对较低水平。

港股市场估值

截至7月10日,从静态市盈率(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

  • 资讯科技业(77%)、地产建筑业(64%)、原材料业(51%)、工业(35%)、公用事业(34%)、金融业(22%)、能源业(19%)、电讯业(8%)、综合业(6%)。(注:行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数)

  • 恒生医疗保健业(44.4倍)、恒生非必需性消费业(24.0倍)、必需性消费业(28.5倍)。

市净率的角度,港股多数行业估值处于历史低位,资讯科技业(92%)、原材料业(35%)、地产建筑业(29%)、工业(28%)、其余行业皆低于5%。恒生非必需性消费业估值水平为1.9倍、必需性消费业为3.6倍、医疗保健业为4.4倍。

1.2、“互联互通”动态跟踪

北向资金(20200706-20200710)

  • 主要流入非银行金融、家电和银行

  • 流出计算机、建材和食品饮料

  • 周度前十大净买入个股中国平安、格力电器、恒瑞医药、立讯精密、招商银行、中信证券、伊利股份、万科A、美的集团、TCL科技

  • 周度前十大净卖出个股中国人寿、东方财富、海螺水泥、平安银行、绿地控股、歌尔股份、紫光国微、洋河股份、中国中免、五粮液

南向资金(20200706-20200710)

  • 主要流向计算机、银行和电子元器件

  • 主要流出食品饮料、汽车和通信

  • 周度净买入个股腾讯控股、小米集团-W、建设银行、香港交易所、汇丰控股、金山软件、中金公司、中国平安、中国人寿、安踏体育;

  • 周度净卖出个股光大证券、中国软件国际、融创中国、中芯国际、中信证券、中兴通讯、比亚迪股份、吉利汽车、中信建投证券、中国飞鹤

1.3、行业要闻及兴业证券行业分析师事件点评  

行业动态简述如下(详细内容见附表):

  • 中国政府网发布《国务院关于做好自由贸易试验区第六批改革试点经验复制推广工作的通知》, 要求复制推广自贸区第六批37项改革试点经验;

  • 《中华人民共和国海关对海南离岛旅客免税购物监管办法》自2020年7月10日起施行;

  • 国务院发布《关于推进医疗保障基金监管制度体系改革的指导意见》,要求统筹推进相关医疗保障制度改革,深化医保支付方式改革;

  • 国家发改委等12个部门出台《关于支持民营企业参与交通基础设施建设发展的实施意见》;

  • 国家发改委印发《关于做好2020年国家骨干冷链物流基地建设工作的通知》,公布2020年17个国家骨干冷链物流基地建设名单

  • 科技部等六部门对《国家农业科技园区管理办法》进行了修订并印发,推动园区向高端化、集聚化、融合化、绿色化方向发展;

  • 银保监会就《关于实施车险综合改革的指导意见》公开征求意见;

  • 宁波市资规等四部门联合印发《关于进一步保持和促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》,提出稳定房地产市场的“十条”新政

  • 湖北省出台《关于加快湖北省大健康产业发展的若干意见》;

  • 自8月1日起,河南省将对全省钢铁、水泥企业试行超低排放差别化水电价格

  • 山西省发布《关于第三批煤矿减量重组方案的批复》;

  • 工信部、自然资源部下达2020年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标;

  • 2020年海南三大主导产业(旅游业、现代服务业、高新技术产业)项目总投资1461亿元

  • 上海自贸区临港新片区18个重点产业项目集中开工;

  • 工信部印发《工业互联网专项工作组2020年工作计划》

  • 上海浦东新区人工智能创新发展浦东方案正式出炉,到2021年,实现人工智能企业集聚突破700家,人工智能相关产业规模突破1000亿元

  • 青岛5G智能电网项目一期工程正式交付投产,标志着目前国内规模最大的5G智能电网正式建成;

  • 华为率先以100%通过率完成5G设备安全测试;

事件点评:

【兴证电新 朱玥 20200707】《欧洲诸国6月电车乘风破浪,如期恢复高增长》

事件:

  • 2020年6月,欧洲各国电车受疫情影响进一步消退。德国、法国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典、意大利七国2020年6月新能源汽车注册量7.3万,同比上升103%,环比上升106%,渗透率为9%(含纯电动和插电混动)。整体而言:6月同、环比均大幅上升,欧洲新能源汽车快速恢复高增长,7月料将持续高增长,全年销量无忧。

点评:

  • 行业政策:欧盟明确碳排放目标不改,推动新能源车发展;法国、德国补贴加码;

  • 欧洲6月整车注册量:疫情影响趋近消退,快速恢复高增长,法、英新能源乘用车注册量增速亮眼;

  • 6月平均碳排放小幅下降:法国6月平均碳排放为99.3 g/km,同比下降11%,环比下降2%,主要系6月新能源车快速恢复高增长。相比2019年,电车销量暴增带来碳排放下降明显。德国6月单车平均CO2下降至150.2 g/km。乘用车销售结构的变化带来碳排放开始呈现下降趋势,但与2021年95g/km还有较大差距,预计未来各家车企将加大新能源汽车的投放。

  • 欧洲诸国6月新能源汽车注册量恢复高增长,整体趋势符合我们判断,但超市场预期。预计欧洲7月料将持续高增长。2020年是欧洲新能源汽车的大年,持续看多欧洲放量

【兴证机械军工 石康 20200713】《2020年上半年挖掘机销量点评:内需韧性十足外需有所恢复,全年确定性强建议继续超配》

事件:

  • 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会数据,2020年1-6月,挖掘机行业销量170425台,同比增长24.2%;其中国内市场销量155893台,同比增长24.8%,出口销量14532台,同比增长17.8%。2020年6月,挖掘机行业销量24625台,同比增长62.9%;其中国内市场销量21724台,同比增长74.8%,出口销量2901台,同比增长7.6%。

点评:

  • 行业持续超预期增长,国内市场保持高景气度。2020年我国经济增长面临较大压力,逆周期调节继续成为经济稳增长的重要手段,基础设施建设投资持续加码,带动挖掘机需求高涨。

  • 复工以来,挖掘机全产业链始终保持高景气度。从上游核心部件行业来看,海外疫情蔓延加速核心部件的国产替代进程,核心配套企业排产达历史新高。

  • 逆周期调节加码基建投资,全年挖掘机需求确定性强。,今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。随着下半年剩余专项债的投放,工程机械全年需求确定性强。

【兴证保险 王尘 20200710】《<关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)>点评》

事件:

  • 2020年7月9号,中国银保监会发布了《关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“征求意见稿”)。

点评:

  • 本次车险综合改革的主要目的在于保护消费者权益,短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。

  • 车险综合改革的实施对于车险保费和车险盈利能力带来一定的压力,但有利于优化车险成本结构,也有望通过投保率上升等方式对冲部分负面影响。

  • 虽然车险综合改革整体上对于车险业务会带来一定的负面影响,但基本在市场的预期内,并且对于产险公司而言,非车业务是近两年来最主要的增长点,预计能带动整体产险业务保持两位数的增长,我们维持对于行业“推荐”的评级。

1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点

【兴证电新朱 20200712】《欧洲电动车乘风破浪,双积分托底国内市场》

  • 新能源汽车:预计下半年产销国内外共振向上。持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链,推荐全球供应链核心标的:宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等。

  • 电力设备:预计2020年国网电网投资额将达到4600亿元,同比增速(扣除农网)已接近20%,同时结构优化倾向于高压侧、电力物联网和充电桩。继续首推龙头国电南瑞和带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通,建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气

  • 新能源发电:中国全年装机规模有望达50GW,Q3淡季不淡,Q4集中并网。海外需求逐步复苏,全年装机预计120-132GW,同比持平略增。风电板块,供给端(尤其是整机环节)以内需驱动为主,年内抢装加速进行,电网消纳空间36.7GW超预期抢装规模可期,基本面及业绩确定性高。推荐:通威股份、隆基股份、日月股份

  • 工业控制:国内工控龙头市场份额快速提升,预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。推荐继电器龙头宏发股份、工控龙头汇川技术,建议关注研发能力强、多元化经营的麦格米特

【兴证汽车戴畅 20200712】《6月乘用车复苏延续,上海皮卡放宽限制》

  • 据中汽协数据,6月乘用车批售176.4万辆,同比+1.8%,连续第二个月批售转正,乘用车批售伴随经济复苏与地方性消费刺激政策恢复趋势确立。考虑19年7月和8月批售基数均较低(分别152.8/165.3万辆),乘用车批售复苏趋势预计将继续延续。

  • 上海作为重庆之后第二个放宽皮卡限行的直辖市,预计将对地方政府解除皮卡路权限制起到良好示范作用。在皮卡解禁以及乘用化的大趋势下,皮卡销量空间仍在,有望继续维持良好增长态势

  • 预计乘用车20Q3复苏延续,皮卡解禁持续推进,预计整体汽车板块将迎来业绩与估值双重修复。乘用车20Q2持续复苏,Q2同比+2.2%;重卡20Q2销量创新高,达到单季53.9万辆,同比+63.1%,持续验证我们二季度策略与半年度策略的判断。全年乘用车销量不悲观,重卡有望持续景气,新能源与智能驾驶孕育细分成长机会,建议继续围绕内需布局优质汽车资产:1)高景气有望持续的重卡行业:中国重汽、潍柴动力、威孚高科;2)特斯拉产业链:拓普集团、三花智控、华域汽车、岱美股份,旭升股份、凌云股份;3)受益乘用车销售回暖:长安汽车、长城汽车、广汇汽车;4)智能驾驶:德赛西威、伯特利。

【兴证计算机蒋佳霖 20200711】《掘金银行 IT 戴氏双击(附全景图)》

  • 伴随半年报财报季的到来,业绩的超预期将成为股价上涨的重要动力。建议重点布局半年报改善相对确定的领域。1、高增长确定板块:核心包括云计算、互联网(含互联网金融)板块。2、半年报悲观预期已经充分释放,后续业绩有望迎拐点的高弹性领域,包括信创、网安、银行 IT。其中,龙头公司有望保持强者恒强,建议超配。

  • 信创产业进入实质落地期,龙头超配正当时。从 6 月份开始,信创产业多地招投标陆续开启,产业进程提速。短期党政市场的国产替代是千亿级市场,放眼行业及民用市场,将是一个万亿级市场。伴随产业推进,中国也有望诞生基础软硬件产品型巨头。随着近期招投标的落地,核心赛道优质龙头在下半年将迎来业绩兑现及拐点。持续重点看好【操作系统】、【芯片】、【数据库】三大核心赛道龙头。

【兴证电子 谢恒 20200712】《中芯配售绑定上下游合作商,面板涨价气势如虹》

  • 中芯此次科创板上市,下游客户和上游设备材料等供应商相继踊跃入股,相互绑定,反映半导体产业链未来加深合作、共同突破关键制程的意向和决心。参考中芯国际和长电科技的合作共赢模式来看,一旦中芯国际在更多关键制程上实现突破,韦尔、汇顶等新进股东将加大订单支持力度,同时中芯也会加大对安集、沪硅等股东企业的合作力度,看好中芯国际后续加大资本开支对国产设备材料龙头企业的拉动,建议继续关注北方华创、刻蚀龙头A公司、安集科技等国产设备材料龙头。

  • 根据群智咨询(Sigmaintell)“供需模型”数据,预计32/39.5"~43"/50/50+大尺寸预计7月涨幅分别扩大到3/3~4/5/5+/6美金以上,强劲上涨气势如虹,我们认为本轮为面板行业大周期的价格上涨的持续时间和幅度均高于上轮周期,供给偏紧持续时间长达2年,建议重点关注京东方、TCL科技。

【兴证家电王家远 20200712】《多联机连续两个月实现正增长,梅雨影响投资者情绪》

  • 根据最新预测,今年梅雨季比往年多一旬,预计7月20日结束,同比去年类似,但是雨量大,7月上旬和中旬的空调销售会受到负面影响。但是华北、华南存在连续多日的高温。整体来看,7月的夏天略低于前期预期,不过当下夏天还在进行,无法下定论。以上会减缓空调内销复苏节奏,但地产竣工和疫情推迟消费均会利好Q3空调销售,因此短期依然可以保持乐观,但需要熬一些时日等到梅雨彻底结束。

  • 相比其他更高估值的行业,当下依然首推家电的空调行业,包括美的集团、格力电器、海尔智家下个利好的催化剂验证节点在7月20日前后,包括产业在线披露6月数据和梅雨季结束。

【兴证机械军工石康 20200712】《基建产业链需求饱满,关注锂电后段设备投资机会》

  • 重点关注基建产业链,持续超配工程机械,同时建议超配塔机租赁龙头建设机械。从行业需求和核心配套企业排产情况来看,我们判断7月份行业销量有望继续保持同比高速增长。虽然受大幅增加设备采购和天气因素影响等,庞源租赁6月份塔吊吨米利用率有所下降,但短期开工率波动并不影响公司长期成长。我们建议继续超配工程机械板块,重点推荐塔机租赁龙头建设机械、工程机械核心配套企业恒立液压,推荐三一重工、中联重科、艾迪精密及高空作业平台龙头浙江鼎力

  • 继续看好新兴产业的投资机会,重点推荐半导体设备、锂电设备、光伏设备等。从短周期观察,上半年推迟的产能扩增计划有望在三季度起加快释放;从长期来看,未来3年锂电设备市场复合增速有望保持在30%以上。1纵观锂电设备各工艺道次,后段设备自制率高,普遍享有较高毛利率,而自动化赋能后段柔性生产,或将进一步强化后段工序企业获利能力。锂电设备板块,重点推荐后段设备龙头杭可科技,关注赢合科技、先导智能2)光伏设备方面,当前HJT技术路线尚不清晰,兼备工艺与设备技术基础,具备整线TURN KEY能力的龙头设备厂商有望率先收获HJT行业红利,重点看好迈为股份、捷佳伟创;3)半导体设备方面,重点推荐具有充足市场空间的主工艺设备标的北方华创、中微公司,同时可在技术壁垒相对较低、国产化相对容易的细分领域(清洗、ATE等)寻找机会,重点关注华峰测控、至纯科技等。

【兴证军工石康 20200712】《兴证军工观察:战略看多“十四五”,高成长优质标的将现稀缺性》

  • 展望未来5年,新型军机、航天装备、航空碳纤维复合材料等重点方向将催生一批高成长标的。

  • 放眼“十四五”,中航沈飞、菲利华、航天电器、洪都航空、紫光国微、爱乐达、中简科技、天箭科技、中航高科、航天彩虹、宝钛股份、铂力特、西部超导、睿创微纳、高德红外、三角防务、钢研高纳、北摩高科、光威复材、鸿远电子、中航光电、新雷能、航发动力、安达维尔等一批标的有望实现持续快速增长,部分标的将获爆发式增长。

  • 伴随着价值标的估值显著回落,军工板块投资主线逐步切换为价值成长。展望未来5年,细分方向需求的结构性加速将催化军工板块加速向价值投资阶段过渡

  • 自下而上选股将成为获得超额收益的关键。

【兴证交运龚里/张晓云 20200712】《国内运输量持续复苏,中韩国际班次扩容》

  • 交通运输核心资产低位正是布局良机。电商增速超预期,重点关注快递板块业绩弹性和估值修复机会;国际航线逐步放开,国内需求快速恢复,关注航空板块危机后期反弹机会;基础设施基金REITs推进,关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团;关注供应链公司估值修复及未来可能的主题投资机会。

(1)快递板块:推荐政策利好明显,近期业务量大幅增长的顺丰控股,和电商快递龙头韵达股份

2)航空板块:关注需求后置以及供给增量锁住带来的反弹机会,重点关注春秋航空、华夏航空

(3)公路板块:经济增速下行,高速公路稳健性凸显,业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速

(4)机场板块:中期继续关注产能投放+空域放开带来一线机场利用率提升的新周期,关注上海机场、白云机场

(5)供应链板块:关注REITs基金推动下,东百集团等强开发能力的物流基础运营商,关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等公司的估值修复机会。

(6)航运板块:油运短期运价承压,中期关注油运供给端优化,关注中远海能、招商轮船;集运维持大规模停航,随着需求回暖,运价持续超预期回升,关注中远海控

【兴证医药 徐佳熹 20200713】《拥抱创新大时代》

  • 医药各个细分行业先后进入创新时代,并且迎来收获期。我们将创新划分为1.0时代和2.0时代,目前创新药进入下半场,已经从1.0时代向2.0时代跨越。创新疫苗随着19年底《疫苗法》颁布和生物制品加速审评,进入创新1.0时代。创新器械随着器械集采序幕拉开和港股18A及科创板给予的创新溢价,正加速步入1.0创新时代,而且头部公司可能会加速步入2.0时代。

  • 长期来看,建议三个角度去布局长期机会1)“高成长”:主要包括【医疗设备】(迈瑞医疗、万东医疗)、【IVD】(安图生物、金域医学、万孚生物、迈克生物等)、【新一代自主创新器械】(乐普医疗、微创医疗、心脉医疗、威高股份、南微医学、健帆生物、启明医疗等)、【疫苗】(长春高新、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、智飞生物等)2)“创新药核心资产”:包括【Big Pharma】(恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药等)、【Biotech】(信达生物、君实生物、诺诚健华、康方生物、康宁杰瑞制药等)、【大市值CXO】(药明康德、泰格医药、药明生物)、【细分赛道CXO】(凯莱英、康龙化成、药石科技、昭衍新药等)3)“消费升级”:【医疗服务】(爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖等)、【药店】(益丰药房、大参林、一心堂、老百姓)、【品牌消费品】(片仔癀、云南白药、同仁堂)。

【兴证海外医药 徐佳熹 20200713】《北水持续流入推升估值,部分优质标的仍具性价比》

  • 半年北水持续流入,医疗器械和医疗服务最受青睐;大市值标的仍是北水流入的主要“蓄水池”。

  • H股与A股的估值差距不断缩小,目前已基本完成了估值修复。但部分有基本面支撑、业绩和经营良好的细分赛道头部公司,如威高股份等与A、H股同类公司相比仍有较大的估值差距,建议积极关注

  • 7月医药投资策略:在本轮上涨中,医药行业内部出现分化,具备长期核心价值、低估值的标的短期性价比更高,建议关注威高股份(1066)、昊海生物科技(6826)和石药集团(1093)中长期来看,医药行业发展趋势已基本明确,细分领域龙头更大概率能实现长期稳健成长,建议关注中国生物制药(1177)、石药集团(1093)、药明生物(2269)、翰森制药(3692)等

【兴证海外食饮 宋健/罗越文 20200713】《飞鹤中报超预期,电子烟再迎催化剂》

  • 飞鹤回击做空,同时公司预计 2020H1 收入增长超过 40%,超出市场预期。我们认为飞鹤此次澄清使得投资者对其认知更加清晰,飞鹤持续高增长的业绩表现将会逐渐消除市场偏见,维持对其加速抢占市场份额的判断。

  • IQOS 通过 MRTP 申请,电子烟行业再迎催化。

  • 投资建议:1)从长期核心竞争力来看,我们持续看好增长空间大、行业格局优化、核心壁垒明显、管理层优质的中国飞鹤、华润啤酒、颐海国际、万洲国际;2)从中短期消费复苏来看,啤酒及乳制品行业复苏明显,5 月以来均实现双位数增长,推荐华润啤酒及蒙牛乳业。3)从中报来看,关注有望实现超预期增长的颐海国际。此外建议关注全球电子雾化设备龙头思摩尔国际(6969.HK)

【兴证社服刘嘉仁 20200712】《离岛免税政策加速推进紧抓免税主线,布局 Q3 低估值复苏标的》

  • 海南离岛免税政策相关细则颁布和推行不断提速,在海外疫情依旧严峻的背景下,消费回升效果显著,建议紧抓免税主线,除了自身已获得免税运营资质的公司外,采取合作或者自身业绩受益免税行业持续增长的公司也值得重点关注凯撒旅业、海航基础等);

  • 看好 Q3旅游行业的进一步复苏,重点关注以酒店、旅游演艺和景区为代表性的复苏行情。重点建议布局:1)受疫情影响较弱或通过其他方式实现有效对冲,自身竞争优势显著的中国中免(海南离岛免税准入放开,获得免税资质的王府井、并购进入免税行业格力地产、拥有海南机场资源和参股免税海航基础)、科锐国际(大健康+大科技赛道高增长,科技赋能提升人效);2)Q3 有望迎来复苏关注标的:宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、中青旅、广州酒家

【兴证海外社服轻工 宋健/周灵佩 20200712】《1H20 餐饮业亏损属正常,疫情反复或不利澳门通关》

  • 餐饮:展望下半年,餐饮的继续爬坡可显著改善经营杠杆,呷哺亦预计全年利润可转正,边际改善空间大。我们仍看好呷哺呷哺(520.HK)管理经营边际改善,公司仍计划于 20H1 业绩公布凑凑运营情况,有望拔升公司估值体系。海底捞:疫情后公司签约数进一步提升,开店计划或胜预期。公司股价已逐步从估值驱动转为EPS 驱动,我们认为公司业绩面确定性仍足,值得长期关注。

  • 博彩:短期看,市场预期博彩业 Q3仍将承压,全年GGR 按年跌 6-7 成。长期看,澳门地位提升有望加快资本流动+基建完善+新增物业增强聚群效应。建议关注拥有新物业\物业升级的澳博控股(880.HK)/银娱(0027.HK)/金沙中国(1928.HK)

  • 造纸包装:恒安国际:公司维持全年中单位数增长预期。维达国际:预计Q2 收入将显著修复,20H1 利润具备较大弹性,建议关注。

【兴证轻工 孟杰 20200713】《纸价持续上行,关注造纸板块行情修复》

  • 家居:全年来看,我们认为竣工回暖趋势不改,家居板块将受益。1)零售端:龙头公司受益于品牌和渠道优势,更易吸引客流;2)工程端:工程端业绩兑现将优先于零售端。推荐原有业务发展良好、B端业务优势明显的恒林股份,建议关注兔宝宝、欧派家居

  • 造纸:造纸涨价潮来袭,景气度有望提升。自2021年起,中国全面禁止固体废物进口生态环境部将不再受理和审批固体废物进口相关申请。在此影响下,废纸价格有所上升,包装纸成本端支撑充分。我们认为,三季度作为传统旺季,学生复学逐步回归正常后,教辅需求增加将带动双胶纸价格回暖,建议关注文化纸龙头太阳纸业。此外,白卡行业格局有望明显优化,受益限塑令带来的潜在需求增加,建议关注白卡纸龙头博汇纸业

【兴证纺服 赵树理 20200713】《终端零售出现波动,出口情况持续回暖》

  • 短期来看,疫情对纺织服装行业影响比较大。②眼光放长远,中长期看,我们推荐地素时尚和森马服饰。

    (1)品牌服饰:受北京疫情影响,近期终端零售恢复情况出现波动,总体来看品牌服饰的二季度开始好转森马服饰国内业务六月份全渠道同比去年同期为90%左右,尽管短期内消费者购买力出现了下滑,但是我们预计疫情将加速行业的头部集中度,利好公司未来发展。

    (2)纺织制造:随着海外疫情的扩张,海外订单砍单情况开始发生,未来的损失还不好预期。我们可以类比一下2008 年的经济危机,危中有机,过程中会有一部分的中小企业会消失,龙头企业因为抗风险能力比较强,危机过后,市占率会上升。从中长期的角度来看的话,我们推荐行业龙头健盛集团,目前棉袜出口值占比只有 2.5%,看好健盛在海外疫情过后,市占率会有提升

【兴证非银 傅慧芳/许盈盈/王尘 20200712】《券商市场环境可对标2015年3月,车险综合改革征求意见稿落地》

券商行业:

  • 从基本面来看,6月业绩高增进一步推升上半年ROE水平,7月市场表现可对比2015年3月,券商业绩预计迎来爆发。

  • 下半年创业板注册制推出背景下,行业利好将持续释放,短期若有所回调我们认为仍是板块加仓机遇。个股方面,我们除了继续推荐优质头部标的华泰证券、中信证券外,当前建议投资者积极关注经纪+两融业务弹性较高的中国银河,投行业务表现出色的国金证券,以及自营业务弹性较高的东方证券

保险行业:

  • 资产端超预期是保险板块估值修复的核心逻辑。近期市场情绪较好,从历史复盘来看,在牛市期间保险板块大概率能够跑出一定的超额收益,并且超额收益主要发生在行情的前期和中期,目前保险板块对应2020年0.63-1.08倍PEV的估值仍低位估值中枢,也给了保险板块更大的向上空间。个股上,我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险,以及长期竞争优势优于同业的中国平安

【兴证海外非银 张博 20200712】《7月港股保险板块上涨,6月券商业绩大幅增长》

保险行业:

  • 截止7月10日收盘,港股内资险企平均估值水平仍处于2013年以来的后5%分位数,仍存在补涨空间。

  • 7月9日,银保监会发布车险综合改革意见稿,预期将使车险保单价格下降、行业保费下降,短期内行业性承保亏损,长期利好行业生态及大型财险公司。

  • 建议投资者关注友邦保险、中国平安、新华保险。

【兴证银行 傅慧芳 20200712】《社融持续积极,监管再提严查银保违规入市》

  • 预计随着专项债等的投放,三季度信用供给仍将维持积极向上态势

  • 资管新规后,随着专项检查的增加/影子银行通道的关闭,我们预计无论居民或理财资金,目前能够套利入市的体量较上一轮有明显的下降

  • 目前银行业(中信)整体修复至0.80xPB左右,约处于1年的20分位数,3/5/10年分位数仍在10%以下。若二季度经营情况逐步明朗,板块整体估值中枢上移可期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际,维持行业推荐评级。个股上,继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、兴业、平安、常熟等核心标的。

【兴证传媒 丁婉贝 20200712】《情绪高涨传媒行业大涨,继续推荐游戏视频板块》

暑期文娱行业进入产品释放期,临近中报预告,握紧核心资产,建议重点把握有业绩的游戏、视频、电商产业链公司,关注广告媒体。

  • 游戏板块:我们预计Q2移动游戏行业有望延续超30%增长。短期来看游戏行业迎来产品周期驱动暑期旺季,游戏出海+买量驱动精品研发+发行格局改善将成为中期投资主线,而云游戏有望成为游戏龙头公司长期发展主线。重点推荐研发型龙头【完美世界】、【三七互娱】、【吉比特】和【世纪华通】,以及港股【心动公司】。关注切入字节跳动游戏体系的【凯撒文化】

  • 视频板块:我们保持当前长视频格局两大两小的格局判断,【芒果超媒】仍然具备流量增长潜力,保持对2020年芒果TV电视剧和KOL生态有望超预期的判断,维持重点推荐。

  • 电商产业链:随着物流等逐步恢复,电商产业链有望快速修复,看好电商产业链,以及内容电商相关标的推荐【壹网壹创】、【值得买】

  • 广告媒体:复工复产、国家消费鼓励政策出台,后续业绩回暖。建议关注客户结构向消费客户转移、收缩点位竞争格局有望改善的【分众传媒】

【兴证海外物业管理 宋健 20200712】《IPO继续扩容,行业并购整合加速》

  • 港股通持续增持龙头物管公司,预计9月份能进入港股通的物管公司包括永升生活服务、新城悦服务以及宝龙商业等。

  • 物业管理行业在未来3-5年仍然享受4大规模红利:1)房地产行业的集中度提升带动物管行业的集中度提升;2)资产证券化加速了行业的收并购整合;3)当前物管公司加大外拓力度,从住宅物管向多元物业业态拓展;4)物管公司在房地产全价值链上下游拓展增值服务。行业的规模红利仍在持续。

  • 物管公司经营稳健,现金流健康,不受行业周期性波动影响。行业首选中海物业、永升生活服务、绿城服务,推荐关注时代邻里、雅生活服务、宝龙商业、碧桂园服务、新城悦服务


二、美股映射


2.1、行业估值特征

截至7月10日,行业估值特征如下:

  • 非核心消费品(92%)、电信服务(78%)、信息技术(75%)、能源(72%)、核心消费品(68%)、原材料(64%)、医疗(57%)、公用事业(51%)、房地产(32%)、工业(26%)、金融(10%)。

(注:括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。

截至7月10日,纳斯达克市值靠前科技股、富时中国N股指数市值靠前公司估值见下表:

2.2、海外买方机构投资者观点

近期买方机构有关行业、大类资产配置相关观点如下:

Robeco20200707《释放欧元的价值》

  • 欧盟计划设立7500亿欧元的“下一代”复苏基金,这可能会带来更大程度的财政一体化,成为释放欧元价值的催化剂

  • 欧元相比美元有性价比。一方面,美国经济在摆脱疫情危机的过程中面临更大的挑战;另一方面,未来几年美国的预算赤字将远远超过欧元区。

  • 推动美元走强的传统因素——美国和德国两年期国债收益利差——在过去18个月的时间里已大幅缩小,从3.50%的历史高点降至目前的不到0.90%,这意味着美元相对于欧元的吸引力已经下降。

来源:

https://www.robeco.com/en/insights/2020/07/unlocking-value-in-the-euro.html

Amundi 20200706《COVID-19危机——欧盟变革和加强的催化剂》

  • 过去30年欧盟在困难时期显示出了韧性,危机是推动欧盟向前的催化剂。

  • Covid-19危机增加了欧洲分裂的风险,同时也是欧洲变革的机会。在此阶段,我们看到了提高欧盟和欧元区韧性的三个成果:1) 欧盟复苏计划诞生;2) 成立欧洲坏账银行; 3)由欧洲议会监管的欧元区财政部

  • 长期投资者将受益于欧洲的新格局

来源:

https://research-center.amundi.com/page/Article/2020/07/The-day-after-9-Covid-19-crisis-a-catalyst-for-change-and-strengthening-the-EU

NeubergerBerman 20200708《亚洲信贷仍稳定处于投资等级》 

  • 新冠肺炎导致亚洲信用利差扩大,但是信用评级下调和违约风险被夸大,对长期投资者来说,这是一个有吸引力的价值机会。根据我们的内部估值计算,新冠肺炎导致的评级下调和违约风险增加只会导致亚洲信贷指数利差扩大约23个基点。而实际观察到的超过100个基点的利差扩大,在很大程度上归咎于流动性和情绪。随着世界各国央行大量注入流动性并提供信贷安排,我们相信这种压力将会消散。

来源:

https://www.nb.com/en/global/insights/asian-credit-remains-firmly-investment-grade

Alliance Bernstein20200706《股市不平衡的反弹凸显了市场风险的增加》

  • 集中化的风险在增加。最极端的例子是Russell 1000 Growth Index,其中市值前五大股票占整个基准指数市值的比例达到创纪录的36.9%。过去,高度集中于一小部分股票的情况通常会出现逆转。

  • 估值是另一个担忧。与其它发达国家相比,美国股市比平时贵得多。

来源:

https://blog.alliancebernstein.com/library/lopsided-equity-rally-highlights-growing-market-risks

Axa 20200706《+1.5℃的世界策略资产配置:一个提议框架》

  • 长期投资者越来越多的将气候因素纳入他们的配置决策:1)人们对投资风险的看法正在迅速转变,将气候变化列为首要担忧;2)气候变化具有重大的经济意义。与+2℃的情况相比,+4℃的情况下,到2100年,发达市场的股票投资组合收益每年下降5.6%,多元化投资组合每年下降超过0.10%;3)监管促使长期投资者将气候变化担忧纳入投资决策之中。

来源:

https://institutionelle.axa-im.de/content/-/asset_publisher/6J0xZuJIi6fp/content/ri-strategic-asset-allocation-for-a-1.5-c2-b0c-world-a-proposed-framework/23818

三、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

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