货币市场利率先抑后扬，汇率先升后贬

来源：中国货币市场

内容提要

2020年上半年，流动性合理充裕，货币市场利率先抑后扬；债券市场成交量大幅增长，不同信用等级债券收益率走势分化；利率互换市场成交量同比上升，互换利率先降后升；人民币对美元汇率先升后贬；人民币汇率指数小幅波动；人民币外汇掉期点长端上扬，汇率期权波动率先升后降；外汇市场交易量小幅下降。

2020年上半年，银行间市场成交总量折合人民币794.7万亿元，同比增长11.1%。其中，银行间货币市场成交549.7万亿元，同比增长13.8%；债券市场成交122.6万亿元，同比增长26.3%；利率衍生品市场成交10.0万亿元，同比增长17.6%；外汇即期市场成交24.8万亿元，同比下降10.1%；外币拆借市场成交折合32.2万亿元，同比下降8.5%；外汇衍生品市场成交55.3万亿元，同比下降13.7%。截至6月末，银行间本币市场成员33281家，较上年末增加2935家；外汇市场会员722家，较上年末增加11家。

银行间本币市场运行

一、流动性合理充裕，货币市场利率先抑后扬

2020年上半年，在全球经济面临大幅衰退以及全球金融市场剧烈波动的背景下，中国央行积极实施对实体经济纾困的货币政策，向金融市场投放流动性，银行间本币市场流动性合理充裕。央行综合运用逆回购、降准、降息、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF），有效缓解新冠肺炎疫情对宏观经济和金融市场资金、流动性带来的巨大冲击，保证了市场流动性总量处于较高水平。2020年上半年，央行通过公开市场操作合计投放资金61955亿元，合计回笼资金61060亿元。存款类机构7天质押式回购加权利率（DR007）半年内振幅165个基点，高于去年全年132个基点的振幅水平。

上半年，货币市场利率呈现先抑后扬的走势。尤其在进入6月份以来，随着经济持续修复以及防范风险的必要，货币政策较4、5月极度宽松状态出现边际收紧，更加注重使用结构性和直达性工具，保障了资金更好地流入实体经济。因而货币市场利率在5月中旬后逐步上行，存款类机构质押式回购隔夜加权平均利率（DR001）在4月29日创下2020年上半年最低点0.66%，随后在波动中逐步上行。6月末，隔夜Shibor、3个月Shibor、1年期Shibor、IBO001较年初分别上升34、下降87、下降73和上升41个基点，收于1.79%、2.13%、2.36%和1.92%；7天品种Shibor1W、R007和DR007小幅波动，6月末分别收于2.23%、3.05%和2.30%，分别较年初下降21、上升66和上升31个基点。

上半年，货币市场成交550.0万亿元，同比增长13.9%。其中，信用拆借成交78.4万亿元，同比下降6%；质押式回购成交467.5万亿元，同比增长18.3%；买断式回购成交3.8万亿元，同比下降13.6%。从货币市场融资结构看，资金净融出额方面大型商业银行居首，政策性银行和股份制商业银行位列第二、第三，净融出额分别为135.5万亿元、50.9万亿元和41.4万亿元；证券公司、基金公司、农村商业银行和合作银行分列资金净融入额前三位，凸显非银机构融资需求，净融入额分别为66.7万亿元、65.4万亿元和19.3万亿元。

二、债券市场成交量大幅增长，不同信用等级债券收益率走势分化

上半年，债券市场多空因素交织，整体以震荡为主。利率债和信用债市场收益率均先降后升。

2020年初，在新冠疫情冲击下，国际和国内宏观经济数据较为疲弱、市场对未来货币政策预期宽松以及社融存量增速上升等因素的推动下，一季度银行间债券市场国债收益率下行明显，1年、3年、10年期国债收益率在3月末较年初分别下降65、72和55个基点。二季度随着金融经济数据恢复好于市场预期，市场风险偏好回升，国债收益率在4月末探底后逐步回升。4月末，1年、3年、10年期国债收益率进一步下降到1.13%、1.41%和2.51%，较一季度末分别下降60、61和8个基点。此后，受经济数据整体恢复、政策表态以及央行审慎操作的影响，债券市场收益率持续上行。6月末，1年、3年、10年期国债收益率收于2.11%、2.39%和2.91%，较年初分别下降27、35和23个基点。1年、3年、10年期国开债收于2.19%、2.69%和3.13%，较年初下降35、22、46个基点。

在宽信用政策背景下，信用债市场收益率主要呈现下行趋势。以中期票据为例，6月末3年期中票AAA、AA级和AA-级收于3.17%、3.73%和5.90%，较年初分别下行25、6和上升7个基点。

上半年，债券市场成交122.6万亿元，同比增长26.3%，其中债券借贷成交3.2万亿元。分券种看，政策性金融债、国债和同业存单成交占比排名前三，成交金额分别为48.4万亿元、24.1万亿元和22.9万亿元，市场占比分别为40.6%、20.2%和19.2%。分期限看，5年期以下、5-10年期和10年期以上现券成交金额分别为81.5万亿元、34.8万亿元和3.1万亿元，市场占比分别为68.2%、29.2%和2.6%。

三、利率互换市场成交量同比回升，互换利率先降后升

上半年，利率互换市场利率表现出先降后升的态势。6月末，各期限FR007互换利率相较年初显著下行，下行幅度在40～60个基点之间。其中，跌幅最大的为4年期FR007互换利率，6月末收于2.34%，较年初下行58个基点；跌幅最小的为3月期FR007互换利率，6月末收于2.18%，较年初下行41个基点。

上半年，利率衍生品市场成交10万亿元，同比上升17.7%。其中，普通利率互换成交9.8万亿元，标准债券远期成交1982亿元，标准债券远期业务在现金交割方式优化、持续双边报价的推动下流动性得到提高。普通利率互换中，从参考利率看，以FR007为浮动端参考利率的交易占比80.2%，以Shibor为浮动端参考利率的交易占比16.9%，以其他利率为浮动端参考利率的交易占比2.9%。

银行间外汇市场运行

一、人民币对美元汇率先升后贬，总体保持稳定

2020年上半年，全球疫情和世界经济形势严峻复杂，国际货币基金组织连续下调全球经济增速预期，发达经济体增速面临下跌，部分新兴经济体面临资本外流和货币贬值压力，地缘政治风险上升，国际金融市场动荡加剧。上半年，美联储两次降息共150个基点，美国联邦基金利率目标降至0%-0.25%区间。美元指数上年末报96.45，在3月份快速走高，从低点94.63上涨至103.01，升值8.9%，之后逐渐回落，6月末美元指数报97.38，较上年末升值1%。

上半年，人民币对美元汇率总体呈现先升后贬、总体稳定的态势。6月末，人民币对美元中间价报7.0795，较上年末贬值1033个基点，贬值幅度1.5%。其中，1月份升值明显，月末中间价报6.8876，较上年末升值1.3%，此后受国际美元走强等因素影响，人民币对美元汇率小幅下滑，一季度末中间价报7.0851，较上年末贬值1.5%，二季度保持总体稳定，升值0.1%。交易汇率方面，6月末，人民币对美元交易汇率报收7.0741，较上年末贬值1079个基点，贬值幅度1.5%。交易汇率双向幅度弹性增强，人民币对美元汇率日均波动254个基点，同比增加55个基点，其中3月19日单日波动幅度最大，盘中波动达738个基点。交易汇率始终围绕中间价上下波动，运行保持平稳。

二、国际收支保持基本平衡，人民币汇率指数小幅波动

上半年，在外部环境不确定不稳定因素有所增加的大背景下，我国经济运行延续总体平稳、稳中有进的发展态势，新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体可控，国家统计局6月份公布的制造业PMI指数为50.9%，连续四个月站上荣枯线，显示我国经济增长保持韧性、长期向好的基本面没有改变。从国际收支来看，一季度我国经常账户呈现小幅逆差，与国内生产总值之比为-1.1%，继续处于相对均衡的合理区间，跨境资本流动总体平稳，国际收支保持基本平衡，体现了较强的稳定性。截至5月末，我国外汇储备规模为31017亿美元，较4月末上升102亿美元，升幅为0.3%。这些积极因素有效稳定了市场预期，为我国外汇市场在外部环境变化下仍平稳运行提供了根本保障。

6月末，CFETS人民币汇率指数报92.05，较上年末升值0.7%，其中，3月20日CFETS人民币汇率指数达到上半年最高值，报95.73，随后小幅回落，总体呈先升后降的态势。参考BIS货币篮子人民币汇率指数报收95.87，较上年末升值0.8%；参考SDR货币篮子人民币汇率指数报收90.78，较上年末贬值1.1%。

三、人民币外汇掉期点长端上扬，人民币汇率期权波动率先升后降

上半年，受中美利差扩大影响，外汇掉期点长端上扬。6月末，1个月、3个月、6个月和1年期掉期点分别为120、341、560和1024个基点，较上年末分别增加42、178、299、566个基点。上半年，人民币汇率期权波动率呈先上行后下降的趋势。一季度，受国际金融市场波动增加影响，人民币对美元汇率期权波动率上行，反映市场对人民币汇率波动的预期提升。二季度，受中国经济加速复苏积极信号带动，市场对人民币汇率预期趋稳，各主要期限波动率出现下降。6月末，1个月、3个月、6个月和1年期平价期权波动率分别为4.2000%、4.1250%、4.3000%和4.3000%，较上年末分别上升0.35、0.175、0.45和0.4个百分点。

四、外汇市场交易量小幅下降

上半年，银行间外汇市场（不含外币拆借）共成交11.4万亿美元，同比下降15.8%。其中，人民币外汇市场成交11.1万亿美元，同比下降16.7%；外币对市场成交3085亿美元，同比增长34.4%。外币拆借市场成交32万亿元人民币，同比下降9.5%。衍生品市场交投活跃，交易量占比保持稳定。上半年，外汇衍生品成交7.9万亿美元，同比下降16.9%，占银行间外汇市场总交易量的68.9%，与上年同期基本持平。其中，外汇远期交易量同比增长9.5%，外汇掉期、外汇期权和货币掉期交易量同比分别下降16.5%、28.7%和56.4%。