家用电器2020年中期投资策略报告：后疫情时代，迎接更多变革的到来，维持“强于大市”评级

机构：天风证券

评级：强于大市

复盘 20H1：板块表现处于中间位置，小家电子板块领跑

年初以来，家电板块整体+5.9%，处于中后方位置。20Q1 公募基金及外资在家电行业的配置占比有所下降。Q2 以来，随着疫情可控性加强，估值相对处于低位，市场情绪回暖后，家电板块表现有所回暖，尤其是线上占比较高、受疫情影响较小的小家电板块表现亮眼，其中，新宝股份和小熊电器涨势位居前列。我们认为，疫情只是基本能力的放大器，在危机之下，各企业也在迅速调整，我们可以明显看到有部分企业开始在各个方面尝试调整与改变。

20H2 家电行业展望: 

1）小家电成长逻辑持续兑现，业绩增速有望优于行业。疫情使居家时间延长，一些厨房小家电的销量显著增长。破壁机、搅拌机等主流品类及煎、烤、炸等长尾品类的需求释放，并在疫情过后仍有延续之势；

2）竣工产业链的复苏，将提振行业整体的增速。房屋竣工数据显示，3 月份开始竣工数据有回暖的迹象，4、5 月份已有显著回升，预计后续竣工增速将逐步向好，可重点关注厨电行业。

3）大家电疫情过后销量回暖，滞后性需求释放。疫情过后 3 月开始白电零售量增速有所好转，前期被压制的需求逐步释放，5 月数据在假期促销的带动下进一步回升。6 月份为空调传统的销售旺季，618 年中大促中线上市场6.18 开启当周和 618 巅峰当日两个促销节点销售明显增长。

4）白电龙头短期业绩受困，长期估值有望提升。在经历了 20 年的洗牌后，格力、美的在各自现有市占率水平上有一定提升；基于疫情、地产后周期等因素的滞后影响，我们认为在 21 年 PE 回到估值中枢 15x 的情况下，最终得到相应的目标市值。

5）国企改革有望加速落地。目前家电板块仍存有部分国企，随着 19 年格力的混改落地，预计会有示范效应，家电板块属于充分竞争的市场，国企改革的阻力会下降，未来改革将会带来经营效率的提升和改善。

个股推荐：

海信视像：预计中报与三季报的业绩持续改善，有望率先突破 20 倍估值，业绩兑现度的可预期性最高；海尔智家：在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效，GEA 稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力；美的集团：通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力，有望成长为新消费品平台型公司；老板电器：估值偏低，下半年受益于地产后周期的 beta，也有进行数字化转型、统仓统配等改革之下，将逐渐兑现的 alpha；新宝股份：海外疫情之下，电商带动的厨房小电发展，或将成为下半年的业绩超预期的变化点，预计中报业绩亮眼；飞科电器：预计中报改善程度较低，更为期待 Q3 的业绩兑现；小熊电器：产品线丰富，线上营销玩法熟悉，紧跟直播等新潮流；九阳股份：推出直击消费者痛点的 SKY系列，创新产品进入主销价位，空间进一步打开；新宝股份：借助新营销方式成功建立自主品牌&打造网红产品，对消费者需求的挖掘能力强；

风险提示：新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险