中国建筑国际(03311.HK):在手订单金额充沛,多领域积极布局助推估值提升,维持“买入”评级

在手订单金额充沛,多领域积极布局助推估值提升,维持“买入”评级

机构:天风证券

评级:买入

Q1 在手订单金额充沛,为未来业绩增长提供支撑

公司一季度累计新签订单金额共计为 141.4 亿港元,较去年同期减少59.13%,主要是因为中国内地及香港地区新签订单较去年同期减少均超过80%。其中中国内地减少 91.44%,主要受到疫情影响,企业复工开工推迟;香港地区减少 81.51%,主要受到疫情及上年同期基数较大影响;澳门地区新增订单金额是去年同期的 2.18 倍,主要受益于澳门经济出现调整,公司抓住了政府为扩大内需增加新推工程量的机遇。

随着国内疫情情况的逐步好转,考虑到未来数年澳门政府的 4000 亿澳门元投资计划及中国政府定向回购项目(GTR)数量的预期上涨,订单数据可能逐渐好转。公司一季度未完成订单金额为 2279.2 亿港元,与 2019 年营业收入比值为 3.70。我们认为,目前未完成订单金额充沛,能够为未来业绩增长提供支撑。

P/E 历史低位水平,行业环境转好估值有望回升

当前公司 P/E 高于最低点 11.61%,历史分位数为 1.40%,公司估值处于历史底部区间,仅高于 2008 年。从融资环境来看,当前基本面趋势向上,为应对疫情我国进一步降息降准,出台多种政策工具增加流动性,融资条件得到显著改善。日前公司 100 亿人民币公司债获批准发行,拟用于偿还公司债务,公司资本流动性将得到大大增强。除此之外,香港地区作为国际金融中心,具有融资成本低、海外资金跨境自由流动的优势,公司 19 年年底于香港联交所发行了 5 亿美元 4%次级有担保永续债,为公司业务扩张提供低成本的现金流支持。在相关政策的要求下,公司也有望创新开展资产证券化等融资模式,助力公司发展提质增效。

从行业政策来看,随着《广东省推进粤港澳大湾区建设三年行动计划(2018-2019)》政策的积极推进,公司作为粤港澳地区的建筑龙头,港澳地区的订单数量将保持稳健;除此之外,随着近年来装配式政策落地速度的不断加快,公司装配式混凝土生产、装配式建筑等业务也更符合国家发展战略,装配式业务收入将得以进一步提升。公司估值有望逐步回升。

多领域尝试,激发公司增长活力

公司 2019 年来一直推动业务转型,在中国内地市场大力发展政府定向回购项目(GTR)。公司一季度内地新签订单中,GTR 等新模式项目订单金额共计港币 13.8 亿元。相比传统 PPP 项目,GTR 项目虽利润率较低,但却具有项目周期更短、现金周转更快的特点,因此 GTR 项目投资回款期较短,可有效改善公司杠杆与现金流。预计公司政府定向回购项目(GTR)数量将进一步上涨,并保持较高的投资效率,为公司业绩增长提供保障。

住建部政府报告显示,2019 年新开工装配式混凝土结构建筑占新开工装配式建筑的比例为 65.4%,预计未来 PC 仍是装配式建筑的重点。公司在全国有六个生产基地,共 40 条生产线,年设计产能 145 万方。以深圳龙海工厂为例,其按混凝土搅拌站口径设计产能为 10 万方,能有效满足客户需求、竞争能力强,公司装配式混凝土生产、装配式建筑等业务将迎来广阔前景。

投资建议

公司一季度新增订单金额下降幅度较大,但公司当前未完订单金额充沛且当前融资环境宽松,公司通过发行永续债、公司债壮大了实力;公司装配式业务、GTR 业务将会公司带来新的增长点。综上,公司基本面有望持续改善,估值较低有望逐步回升,我们维持对公司“买入”评级。我们预计2020-2022 年公司净利润增速分别为 8.00%、14.01%、9.11%,2020-2021年 EPS 由之前的港币 1.15、1.29 元/股调整为港币 1.16、1.32 元/股,新增2022 年 EPS 港币 1.44 元/股,对应 PE 分别为 4.3、3.7、3.4 倍。

风险提示:订单新增不及预期;基建政策推进不及预期;疫情导致订单结转延后;新业务拓展不及预期

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