人瑞人才 (06919.HK) ：灵工龙头启航，竞逐万亿人服市场，给予“强烈推荐”评级，目标价50港元

机构：平安证券

评级：强烈推荐

目标价：50港元

平安观点：

公司基本情况：1）人瑞是国内领先的人力资源服务公司，也是目前国内最大的灵活用工企业，2012 年开始为亚马逊提供客服灵工，2016 年为头条系提供信息审核灵工；2）2019 年营收合计 22.88 亿元，其中灵工营收 21.51亿元（占比为 94.01%），整体毛利率 2019 年为 10.5%；3）创始人团队合计持有公司 37.71%股权，另外上市前 PE/VC 持有超过 20%股权。 

行业红利驱动：1）以灵工模式为代表的外包服务是全面的用工解决方案，涵盖前端招聘、中端管理和后端遣散，是更为系统的服务；其价值在于提升企业用工效率、降低用工成本、分担用工风险；2）国内人服起步是 2008年《劳动合同法》正式颁布之后，根据灼识咨询的数据，国内人服市场规模预计到 2023 年达到 10142 亿元，灵工市场规模到 2023 年有望达到 1771亿元，CAGR 保持在 24.5%的高增速。

公司业务渐成规模，壁垒渐显：1）灵工是累计型业务，内部管理半径随着外派灵工规模而扩大，目前管理半径仅 1：61，有两倍以上提升空间。2）公司现有新经济行业的客服和信息审核岗灵工空间巨大，市占率尚不足1%，并且未来公司有望向新零售、餐饮等服务业全面渗透，成为服务业用 工供应商龙头；3）公司深耕于灵工市场，有望带头建立行业灵工体系和标准，形成龙头品牌效应和竞争壁垒；4）公司管理层是目前国内最专业的人 服团队之一，创始人张建国曾经是华为负责人事的副总，也曾是在线招聘平台中华英才网的总裁；5）对标海外人服巨头，全球人服龙头营收和市值均能过千亿，国内人服企业的差距和空间巨大。

盈利预测：我们预测公司 2020-2022 年的营收分别为 33.28 亿元、53.51亿元、74.91 亿元，净利润分别为 1.80 亿元、2.77 亿元、3.78 亿元，EPS分别为 1.17 元、1.80 元、2.45 元，对应目前股价的 PE 分别为 20 倍、13 倍、10 倍。未来 3 年国内人服市场预计 20%以上增速，公司业绩有望维持30%-40%的增速，高成长行业稀缺龙头的估值可以享受一定溢价，给予公司 2021 年 25 倍 PE（行业平均 22 倍 PE），对应 50 港元目标价，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。