安莉芳Vs都市丽人:两大内衣品牌商业模式比较

本人持有安莉芳控股,因此可能影响分析的客观性,个人分析,难免错误,欢迎指正

虽然同样是内衣品牌企业,安莉芳和都市丽人采取的是完全不同的商业模式。
安莉芳控股(01388)  比较传统,自己设计,自己生产,自己销售为主。所有零售网点都由公司自己经营2282个零售网点,占销售额的比例85%,另外还经营批发业务,占比约15%。

都市丽人(02298)  采取完全不同于安莉芳的轻资产运营,生产甚至设计、物流都外包出去,自己仅仅是进行品牌打造和销售而已,而且销售网点也大都是加盟商,约占66%,直销店占比小,约占34%。由于安莉芳自身零售收入大,因此虽然貌似存货高于都市丽人,但是,平均到零售点而言,反而是好于都市丽人的。安莉芳27万/店,都市丽人68万/店,这里假设对于批发商,加盟商都是按订单生产,不需要存货。当然,由于都市丽人由于生产外包,因此一次生产较多的数量,以换取较好的价格,形成一些存货是可以理解的。

都市丽人的代工厂中有一部分关联企业,但是占比不大。

控股股东郑耀南为董事长及执行董事,其姐姐郑耀英是东莞女人心实业公司的大股东。一家子企业家。控制人共同建立大同,利用大同发行可转债,转让股份。相关资本安排令人眼花缭乱。又建立大运,利用大运进行员工股权激励。

上市时向大同借入6千万股(占发售股份的15%)作为稳定价格之用,可能在上市后进行股份买入以操纵股价,帮助今日资本等风险投资出货,掩盖真实供求关系。由于里面还有员工股权激励计划,可在一定条件达成后(条件未有公开)上市三年中分三次卖出,作为员工奖励,因此在上市3年中,维持一个较高的估值成为公司管理层和投资银行共同的利益所在。

安莉芳的市场定位是中高端,200-400元的价格让很多普通白领望而却步。在品牌塑造方面完全是依靠自己的市场活动塑造品牌。

市场定位是快时尚。贴近年轻人和中低收入人群。请的是名人林志玲,黄晓明代言,以扩大自己的影响力和品牌认知。

从品牌塑造方面来讲,都市丽人的力度好像更强一些。

都市丽人的文胸价格要表安莉芳便宜很多,相对安莉芳150元以上的价格来说,50元左右的都市丽人更贴近大众。都市丽人单价这么低,看样子销售量要远大于安莉芳。另外猜想都市丽人的价位更加吸引网上购物的中端人群。而高端人群可能更加喜欢到商场的购物感受。安莉芳的办法是使用子品牌芬狄诗占领100-150元的市场。用e-bra占领100元以下的市场。但是整体来说比都市丽人贵很多。都市丽人也借助新推出品牌都市丽人的秘密(明显照抄维多利亚的秘密,有够俗气)占领高端市场。

招股说明书吹牛逼,说按照销售额计算是最大的贴身内衣生产商,是第二名的3倍。难道他不知道有个安莉芳么?都市丽人2013年的销售收入甚至赶不上安莉芳。

因为都市丽人的生产设计外包,加之单价低,因此毛利率要大大低于安莉芳。

安莉芳上半年生产能力不足,造成电商略有下降,下半年产能增长,销售收入和利润都应回暖。汇兑损益也对安莉芳上半年的利润造成了重大不利影响,剔除这个影响,安莉芳的利润增加应该在10%左右。

都市丽人的近年来的高增长源于快速开店的影响,都市丽人已经开店6272家,并且计划继续增加零售网点。目前的店铺数目远远大于安莉芳,未来进一步的发展空间有限。与内衣,尤其是主要面对女士的内衣市场相比,体育用品公司的受众范围更广,却都在发展到6000-8000家专卖店时遇到问题,难以进一步扩张。

品牌     店铺数量

李宁     5671

安踏     7700

361      7140

匹克     6000

今后面临店铺饱和造成的增幅回落。老实说不认为店铺数量是什么优势,尤其是在都市丽人这种店铺数量远超同行的情况下。随着公司自营门店的增加,如何管理好这些自营门店是未来的挑战。2014年上半年相对于自营店增加15.5%,存货增加了40%,是一个需要令人注意的信号。

2014年上半年,安莉芳和都市丽人同店增长都是单位数,

都市丽人收入增长33.6%,净利润增长40%

安莉芳的销售额增长10%,毛利增长10%,净利润几乎没有增长,主要是由于销售及分销开支增加较大。由于汇率变动的差异影响,综合收益反而下降22%,这个汇兑差额影响为什么会这么大?

都市丽人财务数据良好,没有有息负债,现金等价物大幅增长。近期没有生存问题,有的只是可能增长放缓的问题。

安莉芳虽然有有息负债,但是有息负债在减少,债务状况良好。

安莉芳经营活动的现金流大幅减少8000万。这点令人担忧。对应存货增加6000万,应收账款增加2000万。加之投资活动消耗的现金增加,安莉芳的现金及现金等价物大幅降低。

 

比较两只股票的指标从估值上看,不管是市盈率还是市净率,安莉芳都远远低于都市丽人。

安莉芳的股息率令人满意,而都市丽人由于新上市原因还没有分红的记录可以追寻。

虽然安莉芳有有息负债,但是资产负债率还是低于都市丽人。

都市丽人在净资产收益率方面略胜一筹。(本文转自雪球)
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