维达国际（03331.HK）2020H1业绩预告点评：盈利能力创新高，H1业绩超预期，维持“强烈推荐”评级

机构：长城证券

评级：强烈推荐

核心观点

H1业绩超预期，Q2经营溢利同比增长152%。公司发布2020H1业绩预告，预计H1营业收入76.34亿港元，同比-3.3%（剔除汇率因素，同比+1%）；经营溢利12.6亿港元，同比增加100%；权利持有人应占溢利为9.13亿港元。Q2单季来看，预计实现收入42.15亿港元，同比+10.57%（剔除汇率因素，同比+15%）；经营溢利7.3亿港元，同比152.6%；权利持有人应占溢利为5.35亿港元。

纸巾业务收入修复，个护整体稳健。Q1疫情对公司湖北产能产生较大影响，纸巾Q1、Q2同比-20.14%、+13.53%，Q2随着复产复工及渠道补库，增速明显修复，H1纸巾业务降幅收窄至-3.98%。个护Q1、Q2分别同比+3%、-2.6%，H1同比+0.22%。预计海外Q2个护业务受到疫情影响较大，国内卫品仍在快速推进。

高端产品持续发力，电商渠道放量，盈利能力创下新高。盈利能力来看，公司Q2经营溢利Q2经营溢利率达17.32%（同比+9.74pcpts，环比+1.91pcpts），H1经营溢利达16.47%。Q2净利率达12.7%，H1净利率为12%（同比+6.4pcpts）。盈利能力创下新高，主要有以下四点原因：1）防疫需求下，公司湿巾需求旺盛；2）深耕产品力及品牌营销，Tempo、立体美、Libresse等高端产品持续放量；3）疫情常态化，线上渠道占比提升抬升盈利能力；4）木浆价格相比去年同期大幅下降。

投资建议：考虑到H1公司高端产品及线上渠道发力带来的高盈利，以及全年木浆价格持续低位，上调2020-2021年EPS至1.52、1.71港元，对应PE为20、17x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。